【浙商網際網路】快手事件點評：競爭壓力或顯著趨緩

報告導讀

近期我們觀察到短視訊行業競爭有趨緩的跡象，位元組跳動正開啟降本增效，我們認為這將有利於緩解快手的競爭壓力，降低銷售費用，利於業績表現。

投資要點

□  抖音開啟降本增效，短視訊行業競爭顯著趨緩

近期我們觀察到位元組跳動正在進行降本增效，國內業務從增長導向轉向利潤導向，具體表現為： 1）組織去肥增瘦、縮減投資 ：據介面新聞，位元組跳動CEO近日更新的OKR顯示，將大幅降低2022-2023年招聘計劃，降低組織規模增速、提升效率；投資方面，據IT桔子，位元組22Q2投資數量同比下降76%，僅出手3次（去年同期13次）； 2）抖音主站商業化提速： 我們觀察到抖音主站將“電商”加入首頁第二Tab，此舉雖能提升電商滲透率但影響使用者體驗，透露出商業化提速的壓力； 3）收縮國內虧損性業務： 遊戲方面，據晚點LatePost報道，今年6月朝夕光年削減團隊和多個專案，上海101工作室整體被裁；教育方面，根據財聯社，位元組教育業務已進行大調整，預計優化3000人左右。  

□   快手基本面表現穩健，業績Q2或將見底

1）內容： 近期快手引入周杰倫獨家直播（直播 43 分鐘，最高實時線上觀看人數超 654 萬）、與樂視合作加強二創內容供給，內容運營表現良好。根據 QM資料，22M5 快手主站、極速版單使用者使用時長分別為 105min（YoY+5%）、103（YoY+11%），時長均超過抖音（主站 104min，YoY+5%；極速版 95min，YoY-3%）。 2）廣告： 疫情和巨集觀環境影響廣告主投放意願，今年“618”電商大盤增速明顯弱於去年，預計對電商品類廣告有負面影響，但預計電商內迴圈廣告好於大盤，隨著經濟恢復和疫情好轉，Q2 或為廣告業務低點。 3）電商： “616”快手錶現符合預期。面對未完全恢復的物流，今年“616”快手實現穩健，根據快手官方資料，“616”期間快手電商生鮮品類同比增長 30.6%，使用者粘性表現良好，超過 1800 萬消費者連續 3 年在“616”期間下單。

□   投資建議

我們認為抖音的降本增效將顯著改善國內短視訊競爭格局，快手將最先受益，最顯著的影響即獲客和使用者維繫費用的改善。雖然疫情及巨集觀環境影響短期業務表現，但隨著行業格局的改善、疊加快手自身“降本增效”的進行，預計銷售費用率將有所降低進而收窄虧損率。我們預計公司 2022/2023/2024 年收入分別為 976/1189/1447 億元，預計經調整淨利潤分別為-80.8/30.2/209.5 億（原預測為-92.9/26.8/195.8 億元）。由於預期虧損改善，我們調高部分業務 PS 估值，給予快手 2022 年廣告、直播、電商業務分別3.6xP/S、1.3xP/S、0.15xP/GMV估值，合計估值3746 億元（4355 億港元），目標價由89提升至102 港元，給予“買入”評級。

□   風險提示

1）使用者流失風險，使用者是網際網路公司各項業務發展的基礎，使用者流失會導致公司收入端受到較大影響；2）競爭格局惡化風險，目前短視訊行業主要有抖音、快手、視訊號三方參與，若抖音和視訊號持續搶佔使用者及時長，會對快手流量端產生較大影響；3）網際網路監管風險，當前政策對網際網路公司在反壟斷、資訊和資料安全等方面監管更加規範，有利於行業長期發展，但短期可能會影響流量和收入端表現。

歡迎網際網路行業人士/一級市場投資者/二級市場投資者與我交流，如果想加我微信，請後臺留言。