【浙商網際網路】三七互娛Q1點評:費用端大降,22Q1業績符合預期

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4 29 日,公司釋出 22Q1 財報,公司 22Q1 實現營收 40.9 億( YoY +7.11% QoQ -0.40% ),實現歸母淨利潤 7.60 億元( YoY +551% QoQ -34.2% ),前期業績預告為 7.4-7.7 億,落在業績預告中部,符合市場預期。

投資要點

  • 營收穩步增長,費用率大降帶來利潤同比大增 551% ,符合市場預期

公司 22Q1 營收同比穩步增長,毛利率水平保持穩定,歸母淨利潤利潤同比大增,主因是公司存量遊戲表現穩定,而費用端大減,帶來利潤水平同比增幅較大。具體來說,公司 22Q1 實現營收 40.9 億( YoY +7.11% QoQ -0.40% ),實現歸母淨利潤 7.60 億元( YoY +551% QoQ -34.2% ),實現毛利率 86.3% YoY -0.11pct QoQ +1.60pct )。銷售費用 23.1 億元( YoY -17.6% QoQ +24.5% ),費用率 56.41% YoY -17.0pct QoQ 11.3pct );管理費用 1.08 億元( YoY +4.85% QoQ -15.1% ),費用率 2.64% YoY -0.06pct QoQ -0.46pct );研發費用 2.76 億元( YoY -15.1% QoQ +6.55% ),費用率 6.74% YoY -1.77pct QoQ +0.44pct )。

公司營收穩步增長,主因為 22Q1 營收貢獻主力為存量遊戲;利潤水平同比大幅增長,這是因為在營收增長的基礎上,公司費用端水平同比大幅降低,其中,營銷費用同比下降 17.6% ,這是由於 21Q1 公司分別上線了《榮耀大天使》《絕世仙王》和《斗羅大陸:武魂覺醒》,前期推廣開支較大,而 22Q1 公司主要在海外繼續推出存量產品,新品推廣壓力較小,因此營銷費用同比大降,最終帶來利潤水平同比大幅增長 551%

  • 國內產品儲備已有四款獲得版號,海外產品儲備 16

國內方面,目前公司已有版號產品有 4 款,分別為《夢想大航海》《傳世之光》《異能都市》《曙光計劃》,儲備自研產品 7 款,代理產品 13 款,主要品類為 MMORPG SLG 和卡牌。海外方面,儲備產品數量 16 款,其中 8 款為自研。重點出海產品《代號 C6 》《三國:英雄的榮光》等已陸續開始測試。從《 Puzzles &Survival 》經驗我們可以看出,公司出海業務漸入佳境,截至 21 年底,其累計流水超 25 億元,在 Sensor Tower 統計的 2021 年全球手遊收入增長榜排名第 4 。我們重申對公司出海發行高壁壘的看法,認為 22H2 後公司出海業務收入或將出現較大幅度增長。

  • 投資建議

我們預計公司 22-24 年實現營收 204/239/280 億元,同比增長 25.6%/17.3%/17.1% ;實現歸母淨利潤 34.0/38.5/43.8 億元,同比增長 18.2%/13.1%/14.0% ,當前股價對應 P/E 15.8/13.9/12.2 倍。我們看好公司未來兩年的出海業務, 22-23 年或在收入端放量增長。出海業務前景廣闊,壁壘堅實,更長期來看,或可再造一個三七。考慮到版號重啟對業績的帶動,市場對海外業務壁壘的低估,我們給予公司 22 25 倍估值,對應市值 850 億,對應股價 38.3 元,對比現價有 58.6% 空間,維持 " 買入 " 評級。

  • 風險提示

版號政策低於預期的風險,如每年版號授予數量低於預期、版號品類限制低於預期;地緣政治帶來出海業務風險,如遊戲被整體下架;潛在爆款產品失敗的風險等。

歡迎網際網路行業人士/一級市場投資者/二級市場投資者與我交流,如果想加我微信,請後臺留言。

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