【浙商網際網路】行業投資策略：憑誰問，廉頗老矣

報告要點

• 我們認為網際網路平臺最佳投資視窗已經開啟，但後續依然會有大幅波動

• 網際網路板塊長期向好，已是最佳視窗期。國內監管是壓制網際網路公司前期估值的核心因素，我們判斷拐點已至。網際網路行業將重新走向創新和成長

• 中概退市依然是中期波動率的核心來源。中概退市是中美博弈的一部分，過程必然是曲折的，但長期而言，和解符合雙方利益

• 基本面或在 Q2 觸底。隨著經濟和疫情的恢復，整體業績將出現提升。遊戲行業可以期待出海業務帶來增量，電商行業可以看到競爭格局趨緩

• 國內監管：拐點已至，創新重啟

• 綜合近期政策內容，尤其是 4.29 的中央政治局會議，我們認為網際網路板塊的國內政策面已到拐點，未來對平臺經濟的管制會常態化、可預期化，這將大幅降低網際網路平臺公司的不確定性

• 另外，一旦有了常態化監管，網際網路公司的創新動作就可以重啟，不用擔心超出預期的監管

• 中概退市：長期向好，中短期震盪

• 在中美博弈的大背景下，判斷國際政策面中短期震盪，長期看好

• 中短期震盪 —— 中美博弈是長期主線，過程是曲折的，不可能一蹴而就

• 長期看好 —— 中概股的和解符合雙方利益

• 基本面

• 遊戲：國內營銷費用率、研發費用率下行週期開啟，海外業務成長空間巨大

• 電商：經濟、疫情拖累短期基本面，但競爭格局即將啟緩

• 社群：流量觸頂，廣告受經濟拖累，直播受制於監管

投資標的

美團 -W （ 3690.HK ）

• 當前疫情為短期影響，長期成長空間巨大

• 我們預計未來算公司 22-24 年實現淨利潤 -87/139/284 億元， 24 年同比增長 104%

• 當前股價對應 23-24 年 P/E 分別為 61.7/30.2 倍

騰訊控股（ 0700.HK ）

• 當前疫情為短期影響，長期壁壘堅實

• 我們預計公司 22/23/24 實現歸母淨利潤 1364/1613/2189 億元，同比增長 10.2%/18.3%/35.6%

• 當前股價對應 P/E 分別為 21.4/18.1/13.4 倍

三七互娛（ 002555.SZ ）

• 出海高壁壘超市場預期

• 我們預計公司 22/23/24 實現歸母淨利潤實現歸母淨利潤 34.0/38.5/43.8 億元，同比增長 18.2%/13.1%/14.0%

• 當前股價對應 P/E 分別為 15.8/13.9/12.2 倍

報告正文

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