【浙商網際網路】吉位元Q1點評：利潤環比大增，產能擴張較快

報告導讀

4 月 22 日，公司釋出 22Q1 財報。 22Q1 公司實現營收 12.3 億元、同增 9.98% ，環增 8.38% ；實現歸母淨利潤 3.50 億元，同降 4.27% ，環增 33.1% ；實現扣非後歸母淨利潤 3.33 億元，同降 6.20% ，環增 49.3% 。

投資要點

□  22Q1 產品上線營銷壓力較小帶動利潤環比大增

22Q1 公司營收同比、環比個位數增長，主要原因是產品線的繼續豐富；利潤環比大增主要原因是營銷費用環比降幅較大。 22Q1 公司實現營收 12.3 億元，同增 9.98% 、環增 8.38% ；實現歸母淨利潤 3.50 億元，同降 4.27% 、環增 33.1% ；實現扣非後歸母淨利潤 3.33 億元，同降 6.20% 、環增 49.3% 。從營收角度來看，根據公司公告，公司營收同比增長的主要原因是： 1 ）《一念逍遙》運營時間同比增加，貢獻了較多流水； 2 ） 22Q1 產品線較 21Q1 產品線更為豐富。從利潤角度來看，我們認為公司 22Q1 歸母淨利潤環比大幅增長的主要原因是 21Q4 有三款遊戲上線，分別為《一念逍遙（港澳臺版）》《世界彈射物語》《地下城堡 3 ：魂之詩》，產生了較大的營銷費用，導致 21Q4 利潤水平較低，而 22Q1 無重大營銷費用開支，因此利潤環比增幅較大。

□  員工數量增長導致管理、研發費用增速較快，但總體可控

從成本端來看，營銷費用環比下降較多，人員開支增加。具體來說， 22Q1 公司毛利達到 11.1 億元，同增 19.8% ，環增 7.74% ；毛利率 90.6% ，同增 7.46pct ，環降 0.54pct 。銷售費用 3.16 億元，同增 19.7% ，環降 28.0% ，費用率 25.7% ，同增 2.10pct ，環降 13.0pct ；管理費用 0.91 億元，同增 44.4% ，環增 19.7%,  費用率 7.40% ，同增 1.77pct ，環增 0.70pct ；研發費用 1.70 億元，同增 15.7% ，環增 29.8% ，費用率 13.8% ，同增 0.68pct ，環增 2.28pct 。銷售費用率環比降幅較大的主要原因是 22Q1 較 21Q4 新發遊戲數量減少，前期宣傳費用降低；管理費用、研發費用率同比、環比均有增幅的主要原因是公司新招人員較多，同比增加 270 人（ 20 年底員工數量 751 ）。

□  今年以來產能擴張速度較快

我們觀察到公司近期人員擴張提速，年內已有三批正式招聘，並啟動了暑期實習生計劃。公司最新的 “ 四月招聘 ” 同時招聘製作人、遊戲策劃、美工等核心崗位。在市場營銷崗位中，公司連續三個月展示海外投放崗位（日韓），或將涉及相關國家業務。我們認為未來兩至三個季度公司員工數量（特別是研發人員）還將繼續上升，費用端或將繼續上漲。考慮到公司當前產品線增加，我們認為費用的增加將總體與公司營收、利潤增速相符。

□  投資建議

我們看好公司以《問道》和《一念逍遙》的成熟遊戲在未來貢獻穩定流水。《奧比島》 4 月 28 日將開啟全渠道測試，我們認為《奧比島》有爆款可能，有望複製《摩爾莊園》的 “ 出圈 ” ，初始流水或低於《摩爾莊園》，但後續留存或略強。同時，公司 “ 小步快跑 ” 策略收效顯著，近兩年來收穫了《鬼谷八荒》等口碑較好的小型產品。我們預計公司 2022-2024 年 營收分別為 53.7/62.2/71.4 億元，歸母淨利潤分別為 16.0/18.9/22.0 億元，當前股價對應 P/E 分別為 15.4/13.0/11.2 ，給予 “ 買入 ” 評級。

□  風險提示

版號發放數量或進度低於預期，新游上線時間或質量不及預期等。

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