【浙商網際網路】三七互娛年報點評:21年業績超預期,看好出海長期壁壘

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4 25 日,公司釋出 21 年年報和 22Q1 業績預告。公司 21 年實現收入 162 億,同比增長 12.6% ;實現歸母淨利潤 28.8 億,同比增長 4.15% ,超出此前預告上限 0.3 億元。公司預計 1Q22 實現歸母淨利潤 7.4-7.7 億,同比增長 534%-559% ,基本符合市場預期。

投資要點

□  21 年業績略超預期, 22Q1 業績符合市場預期

公司 21 年實現收入 162 億,同比增長 12.6% ;實現歸母淨利潤 28.8 億,同比增長 4.15% ,超出此前預告上限 0.3 億元。其中: 21Q4 營收 41.1 億( YoY +32.0% QoQ -10.2% );毛利率 84.7% YoY +0.01pct QoQ +0.00pct );歸母淨利潤 11.54 億( YoY +130.54% QoQ +33.1% );銷售費用 18.53 億( YoY +21.5% QoQ -25.5% ),費用率 45.1% YoY -0.04pct QoQ -0.09pct );管理費用 1.28 億( YoY +14.6% QoQ +12.3% ),費用率 3.10% (同比、環比基本不變);研發費用 2.59 億( YoY +0.82% QoQ -18.6% ),費用率 6.30% YoY -0.02pct QoQ -0.00pct )。

收入端來看 20Q4 是公司產品線較弱的季度,而 21Q4 已有《斗羅大陸:魂師對決》等國內流水較好的產品,因此 Q4 營收同比大幅增長 32% ;公司 21 年的主要產品在年中釋出,流水會呈現自然下降態勢,因此 Q4 營收水平環比有所降低。

成本端來看, 管理費用同比、環比增幅較大,我們認為或為年末計提了部分獎金,疊加公司搬入廣州辦公新址,部分土地使用權攤銷造成;研發費用方面,公司研發費用逐季下降,但人均研發費用上漲 34.5% ,我們判斷主因是賽道的優化和調整,公司加大了對核心賽道( MMORPG SLG 和卡牌)的投入,對創造貢獻大的團隊提高了激勵水平,同時優化了整體研發人員數量,帶來了整體研發費用逐季下降但人均工資同比增長效果。

公司預計 1Q22 實現歸母淨利潤 7.4-7.7 億( YoY +534%~+559% QoQ -35.9%~-33.3% 基本符合市場預期。 21Q1 公司發行了《榮耀大天使》,初始營銷費用過億,且尚未完全計提利潤,因此基數極低,帶來 22Q1 利潤水平同比大幅增長。

□  國內產品儲備已有四款獲得版號,海外產品儲備 16

國內方面,目前公司已有版號產品有 4 款,分別為《夢想大航海》《傳世之光》《異能都市》《曙光計劃》,儲備自研產品 7 款,代理產品 13 款,主要品類為 MMORPG SLG 和卡牌。海外方面,儲備產品數量 16 款,其中 8 款為自研。重點出海產品《代號 C6 》《三國:英雄的榮光》等已陸續開始測試。從《 Puzzles &Survival 》經驗我們可以看出,公司出海業務漸入佳境,截至 21 年底,其累計流水超 25 億元,在 Sensor Tower 統計的 2021 年全球手遊收入增長榜排名第 4 。我們重申對公司出海發行高壁壘的看法,認為 22H2 後公司出海業務收入或將出現較大幅度增長。

□  投資建議

我們預計公司 22-24 年實現營收 204/239/280 億元,同比增長 25.6%/17.3%/17.1% ;實現歸母淨利潤 34.0/38.5/43.8 億元,同比增長 18.2%/13.1%/14.0% ,當前股價對應 P/E 12.9/11.3/9.97 倍。我們看好公司未來兩年的出海業務, 22-23 年或在收入端放量增長。出海業務前景廣闊,壁壘堅實,更長期來看,或可再造一個三七。考慮到版號重啟對業績的帶動,市場對海外業務壁壘的低估,我們給予公司 22 25 倍估值,對應市值 850 億,對應股價 38.3 元,對比現價有 94.4% 空間,維持 " 買入 " 評級。

□  風險提示

版號政策低於預期的風險,如每年版號授予數量低於預期、版號品類限制低於預期;地緣政治帶來出海業務風險,如遊戲被整體下架;潛在爆款產品失敗的風險等。

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