多項資料全面下滑，出貨價逼近成本，赤蘚糖醇怎麼幾年就被玩壞了？

由於銷售價格及銷量下降，在連續高速增長多年之後，元氣森林赤蘚糖醇主要供應商之一——三元生物的增長終於按下了暫停鍵。

日前，三元生物釋出了多項核心資料下滑的半年度業績報告。報告期內，公司實現營業收入4.57億元，同比下降41.89%；實現淨利潤1.19億元，同比下降50.93%。此外，公司2022上半年度營業成本3.6億元，同比下降22.4%，低於營業收入41.9%的下降速度，毛利率下降19.8%；期間費用率為2.2%，較去年下降2.6%；經營性現金流大幅下降88.2%至3236萬元。

從業務結構來看，“赤蘚糖醇”仍是三元生物營業收入的主要來源，該產品的營業收入為3.79億元，營收佔比為84.6%，毛利率為18.3%。產品結構單一仍是三元生物面臨的一大問題。

赤蘚糖醇，是一種由葡萄糖發酵得來的天然甜味劑。具有不易被吸收、保護牙齒、零熱量的特質。過去幾年，在元氣森林等新銳品牌的帶動下，赤蘚糖醇的國內需求迅速爆發，量價齊升，相關公司業績也跟著爆發式增長。

據瞭解，中國市場赤蘚糖醇的消費量在過去5年中出現了爆發式的增長，從2016年的2500噸到2020年的4.1萬噸。需求的激增導致國內赤蘚糖醇的價格隨之飆升：在2021年價格暴漲前，赤蘚糖醇價格在每噸15000元左右；進入2021年，每噸赤蘚糖醇的價格超過20000元。

三元生物作為行業龍頭，2020年國內市場收入暴增了360%，2021年再度暴增183%，國內市場營收佔比則攀升至39%。在行業的高光時刻，三元生物靠著元氣森林背後工廠的概念成功登上A股市場，市場一度給出63倍市盈率，公司總市值達到148億元。

然而，進入2022年，受疫情和天氣影響，飲料銷售受阻，對赤蘚糖醇的需求隨之下降；同時，各家公司紛紛提出了激進的擴產能計劃，甚至行業外的公司也開始佈局赤蘚糖醇生產線，行業突然間增加了大量庫存。綜合因素下，赤蘚糖醇的出貨價不斷走低。

今年6月，三元生物管理層曾在機構調研、介紹公司經營情況時稱，上半年國內下游飲料行業受到疫情影響銷售不景氣，導致赤蘚糖醇採購量減少。目前國內銷售佔到近40%，這對於以赤蘚糖醇為主要收入來源的三元生物來說，是個很大的打擊。

今年7月，有業內人士透露，赤蘚糖醇約每噸11000元的時價基本已跌到行業成本線，廠家利潤微薄，業內普遍認為這一價格已經“跌無可跌”。雖然行業也傳出專案進度放緩以及廠商轉產訊息。但由於新增產能仍在陸續釋放，可能加劇供大於求問題；同時，下游飲料廠商面臨一定的去庫存壓力，赤蘚糖醇價格反彈動力仍顯不足。

據不完全統計，三元生物在原有8.5萬噸產能基礎上擴產的5萬噸赤蘚糖醇產能將於今年陸續投產；同期保齡寶也將自身3萬噸的赤蘚糖醇擴充一倍，而新產能也將在今年下半年投產；華康股份在業績會上也透露，其投建的3萬噸赤蘚糖醇的產能於今年5月底開始量產。此外，諸城東曉生物科技有限公司、玉鋒集團等非上市公司也曾對外公佈新建赤蘚糖醇專案的計劃。

業內人士表示，由於赤蘚糖醇並不具備太高的進入門檻；在新的代糖產品成為主流之前，代糖企業的業績增長持續性有待進一步觀望。未來如果有更新的代糖橫空出世，取代赤蘚糖醇的地位，那對三元生物而言，將是毀滅性打擊。

事實上，今年開始，三元生物也開始加碼其他代糖產品，如阿洛酮糖、萊鮑迪苷M等，並投資建設年產2萬噸阿洛酮糖專案來保持自身市場優勢和業績增長。據業內人士介紹，目前阿洛酮糖尚處於產業化前期，產量和銷量較低（主要是出口），但每噸利潤在1.2萬—2萬元，高於赤蘚糖醇。隨著阿洛酮糖的使用在越來越多國家地區獲批，該產品的市場將快速增長，前景廣闊。

無論如何，擺在三元生物面前的現實是，躺在元氣森林功勞簿上睡大覺的日子，或許真的一去不復返了。

本文來自微信公眾號 “快消”（ID：fbc180） ，作者：李珂，36氪經授權釋出。