裁員近萬人，阿里“捨命奔錢途”

阿里巴巴北京時間 8月 4 日晚間美股盤前公佈截至今年六月底的 2023 財年第一季度財報：

1. 收入基本過關： 本季度阿里收入 2056 億，同比零增長，小超市場預期的 2034 億，應該主要來自國內批發業務表現比預期好上幾個億，主要是因為現在國內批發開始做免稅批發業務了。

2. 市場最為關心的淘寶天貓客戶管理收入同比下跌了10%，與市場預期基本一致；對應的淘寶天貓GMV同比下跌了5%左右，中間的差距應該主要是使用者付錢了也交付不了，由此產生的水分GMV導致佣金的變現率下降。

4.當阿里也開始拼命降本增效，利潤超預期其實很容易： 市場最為關心的不含股權激勵和攤銷費用的利潤（Non-GAAP EBITA）是 344 億，比市場預期的287 億高出太多。

5. 大幅超預期的利潤背後是阿里這個季度實力詮釋今年的定性任務“高質量增長” + “成本優化”： 單季度人員淨減少接近萬人、去年同比還在100%以上增長的銷售費用，今年直接就收縮成負增長了。

另外，裁員本季度體現還是管理費用的高增長，後面阿里從單純降本增效的角度還有很大的釋放空間，今年阿里今年業績後面持續的超預期，應該很大的動力都會是來自於自身的瘦身行動。

6. 使用者增長熟透了，阿里直接放棄披露大盤使用者增長情況 ：這個季度阿里是第一次完全不公佈國內零售和整體業務的活躍買家數，只是零星披露了一些個別業務的使用者數情況，考慮到阿里最近幾個季度一直強調國內10億使用者已然到頂，未來是這些使用者的錢包份額，停止披露也可以理解。

7. 憂心的阿里雲：這個季度阿里雲的增長掉到了10%，這個是在丟失TikToK同比基數影響已經到期的情況下， 當前網際網路行業減速，傳統行業上雲又比較緩慢，阿里雲在傳統領域又出大型資料洩露問題，明星業務的未來增長令人擔憂。

其他細分業務，尤其是新增的一些披露資訊，正文做了詳細的解讀，可以拉下去詳細看。

整體評價的話， 雖然利潤大超市場預期，但是超預期是因為市場預期過於悲觀，阿里通過自身節衣縮食來實現的。

重要的GMV增長和客戶管理收入也都是在預期之內，表現整體並不算特別出色，行業競爭格局拐點還未到來，面對這樣的業績，市場也許會有一定正面迴應，但很難激動躥升。

近期阿里股價兜兜轉轉一個季度再次回到了90元上下，背後除了持續的弱消費、強競爭環境，還有中概退市擔憂重壓又來、大股東軟銀再拋阿里，碰上阿里雲資料洩露被監管傳喚等等基本面、交易面和監管面的多重因素。

但長期而言，阿里本身還是一個有著超400億美金剔債後現金儲備、每年還在創造200億美金的正向經營現金流、年交易流水有8萬億水準大型電商集團，90元在海豚君的估算中等於只給了核心電商業務的估值，而且給的估值也只有2023財年10-15倍PE而已。

因此在海豚君看來，目前投資阿里的問題不在於90元是否可以進，而是90元進入要忍受多久橫盤“臥趴”態，才能夠確定性走出這個低估區，往120-150左右的價格邁進。

而低估區的走出，除了阿里需要在利潤上持續交付超越市場悲觀預期的“利潤驚喜”之外，最核心的還是國內零售GMV以及GMV替代指標客戶管理收入上能夠逐步企穩，在抖音挺進電商領域之時基本守住自己的地盤。

海豚君只能說，希望半年左右能夠看到市場份額的逐步企穩，利潤和收入雙柺點的到來。

長橋海豚君隨後會通過長橋 App 與海豚的使用者群分享電話會紀要，感興趣的使用者歡迎新增微訊號 “dolphinR123” 加入長橋海豚投研群，第一時間獲取電話會紀要。

特別提示：從2021年12 月的季度開始，阿里調整了財報的披露口徑，海豚君把整阿里具體的業務分類再貼一遍，方便大家在看解讀的時候，隨時回溯，紅色為最新的披露列示條目。

以下是本次財報的詳細分析

一、當用戶增長徹底熟透，阿里直接不公佈了

作為使用者衝頂的體現，阿里從這個季度開始，已經完全不披露使用者數了，尤其是按照上個季度的情況，阿里國內使用者數已經有10億，國內商務到了9億。

從最近一兩個季度開始，阿里一直強呼叫戶未來增長希望不大，重點如何通過消費需求的分層服務好已經有的10億使用者，做大單使用者的錢包份額。

而作為身體力行的體現，這裡這個季度開始，徹底不說自己有多少國內活躍買家數了，甚至連海外的使用者數也沒有披露。

二、GMV 5%上下的負增長，不算特別差

當下，從行業競爭的角度，真正的拐點應該是GMV份額的企穩，因此目前GMV雖然不公開披露，但依然是一個重點的跟蹤點。而此次，阿里自己也意識到目前市場對它GMV的關注度比較高，給出了更詳細的資訊：

（1）本季度，剔除未付款訂單，淘寶天貓的實物GMV增速同比是個位數的下跌。分月來看，疫情封控導致整個四月和五月大部分時間物流和供應鏈中斷，影響較大；五月底，物流逐步恢復，GMV有所恢復；海豚君結合此前阿里小範圍披露，四月阿里是低個位數同比下滑，5月份小有改善，但依然是同比下滑的；

（2）618 阿里支付GMV增長同比轉正，88VIP會員的購買力尤其旺盛；海豚君這裡提醒，這次的618相比去年提早了四個小時，是從5月31日晚上8點開始的。

（3）這個季度服裝配飾、3C電子等品類GMV增速為負，不過健康、寵物、戶外等品類增長還不錯。

（4）截至6月底，阿里有2500萬88 VIP會員，會員年人均消費額超5.7萬；這裡也提示一下：這次618阿里強化了對88 會員的購物支援力度，很多商品會員可以享受到更大優惠。

考慮到阿里生態內國內總使用者已經到頂，未來爭取這些使用者的錢包份額才更重要，體現在現在的阿里更加強調偏向品質消費的售後服務，因此未來88VIP會員應該會有更迅猛的增長。

三、太多訂單付了錢無法交付，阿里客戶管理收入未能超預期交付

阿里核心客戶管理收入723億，同比下跌10%，這個與市場預期基本一致。下跌幅度超過了淘寶天貓（剔未支付訂單）GMV同比-5%左右的跌幅。

這個差距也算是在合理誤差之內，主要是考慮到4、5月份很多訂單付了款也沒法履約，最後單子只能取消掉，無法帶來佣金收入。

海豚君估計隨著技術服務費豁免的到期，以後的客戶管理收入與GMV增長的同步性越來越強，不會再有很大偏差。

四、阿里利潤沒有想象的那麼差

阿里這個季度的 Non-GAAP EBITA 利潤344億，利潤率 17%，顯著超出了市場預期。與海豚君的估算基本吻合。

海豚君在翻看大行估計的時候，明顯感覺到他們普遍低估了阿里降本增效的決心，普遍預計的都是同比增長。

但事實上，去年銷售等諸多費用都在一個非常高的基數之上，今年618並未看到以往年份風風火火無處不在的廣告投放，再加上目前淘菜菜和淘特都在嚴格控制投入當中。

通過重新調整的披露口徑中，來看一下分項情況：

a. 最重要的國內電商（主要包括了銀泰盒馬等自營零售以及 1688）的調整後 EBITA 盈利是436 億，同比下滑 14%，其中淘特虧損絕對值已經減少。

b. 各類業務中最大虧損單元——本地生活這個季度由於餓了麼單位經濟轉正，虧損收窄到了30億，但注意單位經濟轉正主要是疫情期間訂單少了很多，而能送貨的單子補貼少了，客單價提升，單位經濟轉正的持續性還有待觀察；

c. 國際電商這個季度在收入不濟（同比3%的負增長）情況下，虧損無論是虧損率還是絕對值都明顯加大。這背後是速賣通業務拖累較大，歐盟的增值稅新規拖累速賣通的出口零售業務，歐元貶值、俄烏衝突導致部分境外物流交付也出了問題。

d. 菜鳥則接近扭虧，這個季度虧了接近兩個億，利潤表現還算可以。

五、疫情的交付老大難，自營業務也逃不過

國內重資產零售業務主要包括盒馬、高鑫零售、銀泰、貓超自營、天貓自營、考拉，以及阿里健康的自營業務。

這個季度重資產零售業務收入 647 億，高鑫並表基數期已過，同比進一步回落到了8%。考慮到特殊疫情期間，這8%的增長不在於哪個自營渠道，有貨能送是真本事。

體現到結果上，托起這8%增長的是自營、線上快消品，而線下都是拖累的；另外，這個季度高鑫和盒馬的線上佔比因為疫情也是異常的高：盒馬68%，高鑫零售36%。

六、阿里今年送驚喜估計全指望利潤

在成本與費用端上，阿里本季度剔除掉股權激勵的 Non-GAAP 毛利775 億，同比增長-7%，考慮到當下阿里重資產業務佔比越來越大，市場原本估計要悲觀許多，這裡有一部分原因是餓了麼單位經濟轉正的原因，另外由於阿里股價下行，股權激勵也比市場預期的低了很多。

而費用端，市場明顯低估了阿里降本增效的決心，尤其是銷售費用：

作為阿里投入期的典型觀察指標，上季度阿里銷售費用已經結束了50%+的高增長，增速只有10%多一些，這個季度在去年高基數基礎上，直接是6%的同比下滑，海豚君看到的多數預測都是同比正增長；

同時一直剛性的研發費用增長也開始放緩了，同比從以往的20%+回落到了15%左右；而行政費用反而加速增長，同比增速27%，海豚君估計與裁員補償有關。

對應來觀察的話，阿里6月底員工24.57萬人，三月底時候還是25.49萬人，一個季度就減少了近萬名正式員工。

整體上隨著滾動裁員的推進，阿里各項費用在接下來的幾個季度中，有希望持續超越市場預期。

而最終的結果是，阿里在收入與市場沒有太大差距的情況下，市場最為關注的利潤指標——344億的調整後EBITA利潤遠遠高於287億的市場預期。

而調整後的淨利潤303億，也大幅超了市場的預期284億。

看完零售與公司整體，我們在看一下阿里其他高關注度業務上的表現：

1、阿里雲又放緩了

本季度阿里雲收入 177億，同比增速進一步滑落到了 10%，明顯低於市場預期的184億，尤其是考慮到這個季度，丟單TikTok的影響已經結束了。

從結構上來看，網際網路客戶增長應該是更慢了，這個季度的收入佔比從上季度的48%進一步滑落到了47%。當下的增長全靠傳統行業來拉，但是近期阿里雲在上海大型使用者資料洩露事件令人擔憂未來它在to G和 semi G的推進進度。

利潤表現上，由於阿里之前說過會更注意雲業務的增長質量，砍掉了一些沒有差異化、不賺錢CDN分發業務，但似乎這個季度阿里雲的利潤並沒有預期得好，只有接近2億利潤，低於市場預期得4億，利潤率1.4%。

2、餓了麼外賣訂單賺錢了

本地生活服務（到家——餓了麼；到店：高德、飛豬）收入106 億，同比增長5%。這部分業務訂單其實是負增長，收入還能做到正增長主要是因為疫情期間不發使用者補貼，補貼減少，變現率提高，收入還是正增長。

同時也由於使用者補貼減少，能送貨得訂單反而每單都是賺錢的，餓了麼單位經濟轉正之後，這部分得虧損反而比較低了。

也基於同樣得道理，不防發散思考一下美團外賣業務利潤超預期得可能性。

3、文娛減虧進度還行

市場對阿里大文娛不抱希望，只要不虧得太誇張就行。這個業務核心也就是關注一下減虧程度。

由於電影票房收入涼涼，阿里大文娛這個季度收入只有72億，同比下滑了10%，不過虧損還在可控範圍內，只有6個億。

4、螞蟻利潤在縮水

這個季度阿里計入螞蟻得權益法收益只有37億，按照33%的股權佔比，相當淨利潤應該只有113億，同比下滑了17%。

小結：

當下使用者增長已經“熟透”了的阿里，在疫情肆虐的季度裡，只能說在GMV和客戶管理收入 “如期”未能超越市場預期。

而阿里利潤超預期的背後，在海豚君看來一個是市場預期過於悲觀，或者是沒有做過多思考，做了相對簡單的線性外推：

比如期權激勵在阿里股價大幅下行的情況下，不太可能持續走高，再比如銷售費用再去年同比飆漲接近120%的情況下，在基本增效問增長要質量的基調下，收縮空間其實非常大，但市場還是預期了高增長。

超越市場預期差而言，阿里的收入與利潤與海豚君的判斷基本一致：收入端是明確的業績底，而利潤只是在弱復甦當中，而接下來幾個月阿里利潤超預期的可能性還是比較大。

近期阿里股價兜兜轉轉一個季度再次回到了90元上下，背後除了持續的弱消費、強競爭環境，還有中概退市擔憂重壓又來、大股東軟銀再拋阿里碰上阿里雲資料洩露被監管傳喚等等基本面、交易面和監管面的多重因素。

就業績基本面而言，90元的阿里依然是明顯的低估，只是問題是何時能夠確定性走出這個低估區，往120-150左右的價格邁進。

而低估區的走出，除了阿里需要在利潤上持續交付超越市場悲觀預期的“利潤驚喜”之外，最最核心的還是GMV，還有GMV的替代指標客戶管理收入上能夠逐步企穩，能夠在抖音挺進電商領域之時基本守住自己的地盤。

<此處結束>

阿里過往相關文章，請參考：

財報季：

2022 年 2 月 24 日財報點評《 阿里還在歷劫？這樣的白菜價就別挑刺了 》

2021 年 11 月 18 日財報點評《 屬於阿里的移動網際網路時代已然結束？ 》

2021 年 8 月 3 日財報點評《 阿里：火力依舊，戰果 “失色” 》

2021 年 5 月 13 日財報點評《 監管重錘後的新阿里：荷槍實彈、火力全開 》

2021 年 2 月 3 日財報點評《 海豚投研 | 阿里 Q4 電商還不錯，沒有想象的那麼脆弱 》

深度：

2022 年 4 月 27 日 《阿里 vs 拼多多：血拼之後，只剩共存？》

2022 年 4 月 13 日 《往週期 “衰變”，阿里騰訊們還剩多少價值？》

2021 年 9 月 22 日《 殺瘋了的阿里、美團和拼多多，電商流量混戰後有真壁壘嗎？ 》

2021 年 4 月 16 日《 2021，網際網路電商的 “全面戰爭” 》

熱點：

2022 年 2 月 16 日《  B、C 業務換棒後，新阿里終於邁出 “難而正確” 的一步了 》

2021 年 11 月 29 日《 關於阿里，這個悄然的變化要注意了！ 》

2021 年 8 月 9 日《 漫談網際網路大廠的組織活力 》

2021 年 4 月 12 日《 天價罰款後股價飆漲，阿里對投資人說了啥？ 》

2021 年 4 月 10 日《 天價罰款靴子落地後，“地板價” 阿里雄起有望？ 》