又來白馬暴雷,海康這次能苦盡甘來嗎?

語言: CN / TW / HK

海康威視(002415.SZ)於北京時間8 月 12 日晚上的長橋 A 股盤後釋出了 2022 年半年度財報(截止 2022 年 6 月),要點如下:

一、整體業績:各項資料均低於市場預期。海康威視二季度實現營收207 億元,同比僅增4.1%, 低於市場預期(227.75 億元) ;二季度實現歸母淨利34.75 億元,同比下降19.4%, 低於市場預期(42.32 億元)在上半年疫情等不穩定因素的影響下,海康的收入和毛利率均受較大影響,利潤下滑主要由收入低迷的情況,毛利率下滑,費用還在加速擴張。疫情中它的開支不降反增,導致最終的利潤坍塌。

二、各業務進展情況:境外業務成增長主推力。2022年上半年受國內疫情影響, 國內三大事業群均表現低迷 ,尤其是境內公共服務事業群(PBG)還出現了同比下滑。而 上半年境外業務受疫情影響較小,展現了較高的增長:①境外主業產品業務上半年同比增長 18.9%;②境外創新業務上半年同比增長53.5% ,境外業務是公司上半年主要增長來源。

三、軟硬一體化:軟體下滑,硬體仍有兩位數增長。從只賣監控的硬體廠商轉型到具有軟體賦能的安防龍頭以來,公司一直保持著軟硬一體化的經營模式。 海豚君通過測算2022年上半年公司軟體業務有所下滑,收入佔比也出現一定下降 。而上半年硬體業務仍有兩位數的增長。 疫情等不穩定因素對軟體服務影響較大,硬體端抗風險能力相對較強

整體觀點:海康威視本次中報業績,全面低於市場預期。主要是在上半年國內疫情的影響下,國內三大事業群表現低迷,尤其是以政府/單位採購為主的境內公共服務事業群(PBG)還出現了同比下滑。上半年政府部門的重心放在疫情防控,而對公司產品的採購有所放緩。而在疫情和經濟增速放緩的情況下,企業對費用開支也有一定的調整。

雖然以機器人等業務為主的創新業務給公司帶來成長的空間,但目前公司近8成的收入仍來自於主業產品及服務,對公司業績造成主要影響。 而展望下半年,海豚君認為隨著疫情因素的褪去,境內業務的增長有望回暖。 以政府/單位採購為主的境內公共服務事業群(PBG),下半年的採購有望提速。企業雖然仍受經濟增速放緩的影響,但隨著疫情褪去後的復工復產,企業對產品的採購也有望出現一定好轉。

雖然海康威視從年初至今已經下跌34.32%,目前估值也回落至公司5年來估值底部區間。但如今這麼一份全面不及預期的中報,可能會引起市場業績預期的下調。 海豚君將繼續在底部區間關注公司。當境內業務重新回暖,業績重回兩位數增長,公司有望重拾投資者信心

具體財報業績上,長橋海豚君詳細分析主要關注的以下方面:

1、在疫情等不穩定因素的影響下,海康2022年上半年的業績表現具體如何呢?

2、在公司不斷重視創新業務發展的情況下,創新業務在 2022 年上半年中具體表現如何?主營業務中三大事業群的表現分別呈現什麼特徵呢?

3、公司一直都在踐行 “軟硬一體化” 的經營模式,然而 2022年上半年的增長主要是由硬體端帶來,還是軟體端帶來?軟體端的具體表現如何?硬體端的增長又是來自於哪方面呢?

長橋海豚投研專注為使用者跨市場解讀全球核心資產,把握企業深度價值與投資機會。感興趣的使用者可新增微訊號 “dolphinR123” 加入海豚投研社群,一起切磋全球資產投資觀點!

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案:

整體業績:各項資料均低於市場預期

1.1 營收情況

海康威視在 2022 年第二季度實現營收207 億元,同比增長4.1%, 低於市場預期(227.75 億元) 雖然海康二季度的營收較一季度仍保持增長,但的增速從過去兩位數驟降至本季度的4%。 海豚君認為公司二季度增速下滑主要受國內疫情等因素的影響,隨著疫情影響的褪去,公司在下半年的增速有望回暖。

1.2 毛利率情況

海康威視在 2022 年第二季度實現毛利 88.5 億元,同比 下滑3.2% 。公司本季度在營收增長的情況下,毛利卻出現下滑, 主要原因在於毛利率的下降

海康的毛利率繼續低迷,本季度僅有42.7%,同比下滑3.2pct, 低於市場預期(44.83%)這主要是因為①毛利率較高的軟體業務本季度佔比下滑,對毛利率有結構性影響;②海康威視在整體業績上仍以硬體產品為主,在疫情、原材料漲價等因素下,成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2022 年第二季度三項核心費用合計58.41 億元,同比增長 15.2%。三項核心費用率達到 28.2%。 海康威視本季度的費用端再創新高,三項費用率也有明顯擡升

1)銷售費用:二季度公司銷售費用 25.63 億元,同比增長 6.6%。二季度的銷售費用率 12.4%,同比上升 0.3pct。銷售費用的佔比和與歷史同期情況,相對平穩。

2)管理費用:二季度公司管理費用6.71億元,同比增長41%,主要由於隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。二季度管理費用率 3.2%,同比提升 0.8pct;

3)研發費用:二季度公司研發費用 26.07 億元,同比 19%。二季度研發費用率 12.6%,同比提升 1.6pct。公司繼續加大研發投入,以在過去的 2021 年為例,公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的佔比繼續維持 48% 的高位,而同時研發人員的平均工資達到 32.55 萬元,同比增長 5.1%。

1.4 歸母淨利情況

海康威視在 2022 年第二季度實現歸母淨利 34.75 億元,同比下降19.4%, 低於市場預期(42.32 億元) ,盈利能力下滑是本季業績差的主要原因。

海康威視 2022 年二季度公司淨利率也僅有 17.9%,同比下降 4.3pct,主要是因為疫情等因素影響下,公司的毛利率下滑而費用率提升。

各業務進展情況:境外業務成增長主推力

從2021年開始,海康不再具體披露“前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品”等細分情況,而直接將這些歸入了公司的“主業產品和其他產品”專案。並在財報中,著重的披露了各創新業務的進展情況,公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

主業產品及其他產品業務 仍是公司最大的收入來源,在2022年上半年貢獻了近8成的收入。但在整體佔比呈現下降的趨勢,主業產品及其他產品的佔比從去年上半年的 82.3% 下滑至今年的 78.8%。

創新業務的佔比繼續提升 ,2022年上半年公司創新業務的份額繼續提升至18.8%,同比提升了2.3pct。即使在疫情等因素影響下,創新業務仍有較快成長性,同比實現25%的增長。

在海康威視的創新業務中最重要的兩項業務分別是智慧家居業務和機器人業務在 2022 年上半年智慧家居業務增速放緩至4.7%,而機器人業務仍有44.7%的快速增長 。其餘創新業務中,熱成像業務和汽車電子業務上半年仍實現了30%以上的增長,而儲存業務增速下滑至7%,目前該三項業務的佔比都還不到4%。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在2022年上半年實現營收302.5億元,同比增長6.8%。 上半年疫情等不穩定因素再度來襲,使得公司主業的增速從去年同期的30%+驟降至個位數增長。由於國內疫情的出現,上半年主業的增長主要來自於境外主業收入的增長。

在境內的主業產品業務中,2022年上半年三大事業群表現都比較低迷。 ①境內公共服務事業群(PBG)同比下滑1.4%;②大企業的境內企事業事業群(EBG)同比增長2.6%;③境內中小企業事業群(SMBG)同比增長4%。 海豚君認為上半年疫情管控下直接影響了境內三大事業群的增長,而經濟增速下滑的大背景下,部分企業收緊費用開支也降低了企業部門的增長。

在境外的主業產品業務中,2022年上半年實現了96.86 億元,同比增長 18.9% ,在增速表現受疫情影響較小,境外增速已經重回兩位數增長。

2.2 創新業務

海康威視的創新業務在2022年上半年實現營收70億元,同比增長 25.6%。 公司的創新業務同樣受疫情影響增速回落明顯,但增長在仍快於主業產品業務,這主要得益於機器人業務、熱成像業務和汽車電子業務上30%以上的同比高增。

在境內的創新業務中,海康威視2022年上半年實現營收49.81億元,同比增長17% 。從營收體量看,創新業務目前仍集中在境內業務為主。

在境外的創新業務中,海康威視2022年上半年實現營收20.27億元,同比增長53.5% 。雖然營收體量上仍明顯小於境內部分,然而境外部分展現了超高的增長速度,主要原因在於上半年境外市場增長受疫情影響較小,同時境外也加大了對熱成像、機器人等業務的採購力度。

軟硬一體化:軟體下滑,硬體仍有兩位數增長

海康威視依託攝像頭等硬體載體出貨,並對客戶進行後續軟體服務的跟進,從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公佈的年中財報來看,海康威視的軟硬兩方面分別表現如何?

3.1 軟體端

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露,然而其中並沒有單獨披露公司軟體的收入情況。正如海豚君在此前個股深度《 海康威視(上):逆勢加倉 “安防茅”,張坤在押注什麼? 》中寫的,“由於公司的軟體產品可以享受增值稅退稅返還政策,從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還專案,可以通過增值稅退稅額倒算出,海康威視有多軟。”

“軟體產品收入=增值稅退稅額/退稅比例”

(注:“退稅比例=增值稅計繳比例 - 增值稅實際繳納比例”)

海豚君通過估算 2022年上半年海康威視的軟體端業務收入為 82.86億元,同比下滑2.7%。 上半年海康威視軟體附加值, 在公司總收入的比重為 22% ,在疫情和經濟增速下滑的影響下,公司的軟體服務收入出現下滑,佔比也出現下滑。

3.2 硬體端

在測算出軟體附加值後,通過公司年度總收入,可以得到海康威視的硬體端收入。 2022年上半年海康威視的硬體端業務收入為 289.72 億元,同比增長 14.1%。

對比海康威視軟硬體收入增速後發現,公司在上半年的增長主要來自於硬體端的出貨。 海豚君認為疫情和巨集觀經濟的衝擊對軟體服務影響較大,而硬體端仍展現出兩位數的增長。而上半年硬體端的增長,主要來自於境外市場的需求。

<本篇完>

長橋海豚君關於海康威視的相關研究

深度

2021年12月22日公司深度《 海康威視(下):抄張坤的作業,會被割韭菜嗎?

2021年12月14日公司深度《 海康威視(上):逆勢加倉 “安防茅”,張坤在押注什麼?

財報季

2022年4月16日財報點評《 海康威視:通脹加疫情,施壓 “安防茅”

- END -

/ / 轉載 開白

本文為長橋海豚投研原創文章,如需轉載請新增微信: dolphinR123  獲得開白授權。

/ 免責宣告及 一般披露提示

本報告僅作一般綜合資料之用,旨在長橋證券(香港)有限公司("長橋香港")及其關聯機構之客戶作一般閱覽及資料參考,並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前,必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或資訊做出投資決策的人士,需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載資訊及資料基於已公開的資料,僅作參考用途,長橋證券力求但不保證相關資訊及資料的可靠性、準確性和完整性。

過往表現並不可視作未來表現之指標或保證,亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之宣告或保證。

本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發,長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團,中央編號為 BPX066。

本報告中所提及之資訊或所表達之觀點,在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請,也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料牴觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及/或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法,並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。

報告所載觀點、推薦或建議,僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷,也可在無提前通知的情況下隨時更改。

長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載資訊不一致或有不同結論的報告。

長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。

長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。

本報告由長橋香港製作,版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下,均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的影印件或複製品,及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士,長橋證券將保留一切相關權力。

有關不同產品風險的詳細資訊,請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露宣告。

編寫研究報告的分析員(們)特此證明,本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員(們)對此公司及其證券的個人意見。分析員(們)亦證明分析員(們)過往、現在或將來沒有,也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯絡者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。

截至本報告之釋出日,若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益,其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。

分析師或其聯絡人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高階管理人員。

分析師或其聯絡人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。

長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。

長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高階管理人員。

/ 文末福利

歡迎長按識別圖中二維碼, 加入海豚投研群 ,與投資老鳥暢談投資機會。

研報不易,點個 “分享” ,給我充點兒電吧~