命好還是真的頭鐵?年度最貴新股華寶新能:中一簽12萬,開盤一簽虧1萬3,踩中儲能風口,超募51億!

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選對方向比努力更重要。

作者 |  小羽兒

編輯 |  小白

年度最貴新股出爐,上市首日一簽虧1萬3

9月13日,N華寶(301327.SZ、 下稱公司 釋出創業板IPO發行結果,每股發行價為237.5元,投資者中一簽需要繳納金額高達12萬,重新整理2022年最貴新股記錄。

9月19日,公司正式上市交易,收盤價為210.5元,收跌11.37%,一簽最多虧1萬3。

看來A股打新必賺錢的日子真的已經過去了。

(來源:市值風雲APP)

(來源:招股書)

公司發行後市盈率高達84.6倍,較中證指數釋出的“C38電氣機械和器材製造業”最近一個月平均靜態市盈率37.2倍高出127%。

公司本次IPO實際募集資金為58.29億,是擬募集資金6.76億的近9倍,超募51.53億,簡直就是超募王者!

(來源:招股書)

公司募集資金主要用於產能擴建、研發中心建設、品牌資料中心建設,而募投專案的廠房選址均為租賃而來。事實上,公司至今都沒有自有的房產,經營場所均為租賃而來。

顯然,公司計劃上市時也沒敢想自己還能募到買地蓋樓的錢。

那麼,公司超募的這50多億資金是拿來買地蓋樓呢?還是買銀行理財呢?

這就成了實控人孫中偉、溫美嬋夫婦幸福的煩惱了。

(來源:招股書)

踩中儲能風口,想不飛都難

而公司之所以能夠獲得如此高的發行溢價,恐怕與其便攜儲能產品踩中儲能的市場熱點有關。

(來源:招股書)

目前,公司主要產品為便攜儲能產品和太陽能板,2021年合計營收佔比達99%,其中便攜儲能產品為公司的核心產品,核心部件為三元鋰電芯,營收佔比在80%左右,主要應用於戶外旅行、應急備災等場景。

公司銷售的便攜儲能產品容量範圍在80Wh-2000Wh之間,其中100-500Wh佔比最大,在50%左右,500-1000Wh銷售佔比有所下降,1000Wh以上高容量段產品由於適用性更廣泛因此銷售佔比由2019年的0.1%大幅上升至2021年的27%。

(來源:招股書)

太陽能板主要與便攜儲能產品配套使用,形成小型太陽能發電系統,實現持續離網發電。

(來源:招股書)

事實上,公司2011年成立之初主要從事 傳統的充電寶ODM業務 ,但自2014年以來充電寶市場競爭日趨激烈,已逐漸成為紅海市場。

因此,公司轉而向“更大型號的充電寶”便攜儲能產品的藍海市場進軍,並建立了兩大自主品牌“Jackery”和“電小二”,採用B2C的模式分別面向海外市場和中國市場進行銷售。

2019-21年,公司主動縮減充電寶的ODM訂單,營收逐年下降,營收佔比分別為16%、1%和0%,目前基本已經退出了傳統充電寶業務。

而這一戰略轉型,也被公司的業績證實是正確的。

2019-21年,公司營收分別為3.2億、10.7億和23.2億,歸母淨利潤分別為0.4億、2.3億和2.8億,CAGR分別為169%和165%,均維持高速增長。

其中便攜儲能產品營收分別為2.5億、8.9億和18.4億,CAGR為171%。而怪獸充電和安克創新(300866.SZ)的充電寶業務同期CAGR分別僅有33%和21%,已拉開明顯差距。

(獨立研報與安克創新周K線。來源:市值風雲APP)

2022年上半年,公司分別實現營收和歸母淨利潤13.2億和1.6億,分別同比增長36%和2%。其中2021年和2022年公司歸母淨利潤增速大幅下降的主要原因,則是原材料成本和海運成本上漲。

根據中國化學與物理電源行業協會的統計資料,公司憑藉先發優勢及品牌優勢,2020年度在全球便攜儲能產品出貨量和銷售規模上均排名第一,佔比分別約為16.6%和21.0%。

便攜儲能產品在戶外旅行、應急備災等場景的應用,主要替代的是傳統小型燃油發電機。對比來看,便攜儲能產品具有安全便攜、綠色環保、無噪音、操作簡便等優點,能夠提供更好的使用體驗。

在低碳發展的全球背景下,節能減排驅動能源轉型,清潔能源替代是長期趨勢。而隨著鋰電池的成本下降和效能升級,光伏發電的度電成本下降以及轉化效率提升,便攜儲能產品的價效比也越來越高,對傳統小型燃油發電機的替代也會加速。

而我國鋰電池和光伏行業的完整產業鏈優勢,也能夠為便攜儲能產品提供穩定且更優惠的原材料供應。我國生產的產品在全球範圍內也將具備足夠的核心競爭力。

根據中國化學與物理電源行業協會的報告資料,全球便攜儲能產品的工廠主要分佈在中國,佔據了90%以上的生產量和出貨量,包括GOAL ZERO等國外品牌也主要採用由國內企業代工的生產模式。

(來源:招股書)

不過,根據中國化學與物理電源行業協會的報告資料,2021年便攜儲能產品在戶外活動及家庭應急場景下的滲透率均較低,分別為2.3%和3.0%,並預計2026年的滲透率將分別達到15.9%和19.4%。

(來源:招股書)

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2016-20年,全球行動式儲能行業的市場規模已由0.6億快速提升至42.6億,CAGR高達190%,預計到2026年市場規模將達到882.3億,CAGR還將維持在66%左右。便攜儲能行業還將繼續維持快速增長趨勢,市場發展潛力較大。

可見,選對了方向有時候比努力更重要。

(來源:招股書)

全靠組裝,技術含量並不高

上面我們說過,公司2021年和2022年上半年歸母淨利潤增速較2020年有大幅下滑,主要原因是原材料成本和海運成本的上漲。

同樣的,公司毛利率和淨利率也呈現相同的特徵:2021年和2022年上半年公司毛利率和淨利率均分別為47%和12%,分別較2020年下滑了8和10個百分點。

其中公司產品成本的主要影響因素為產品的材料成本,佔比在85%以上,2021年更是達到了91%。

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其中電芯、逆變器、太陽能板、結構件和電子元器件的採購金額,佔原材料採購金額的90%左右。

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也就是說,公司的便攜儲能產品主要為組裝而來,太陽能板更是直接定製化採購而來。而產品為工商業及家庭儲能的派能科技(688063.SH)的電芯,則主要為自主生產。

(市值風雲獨立研報與派能科技周K線圖。來源:市值風雲APP)

儘管如此,公司以ODM為主的線下渠道毛利率仍高達30%以上,與ToB銷售模式、自主生產電芯的派能科技差不多。 可見便攜儲能產品行業真的是一個藍海市場。

(來源:招股書)

從公司便攜儲能產品的產能測算依據為電焊機的電芯加工產能,以及充電寶產能可以轉換為便攜儲能產品產能,均能夠說明公司的 核心生產工序為組裝

(來源:招股書)

除此之外,從公司的已完成研發專案及在研專案的名稱也可以看出,公司的研發投入主要集中在安全研究、系統研究等組裝工藝上。

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2019-21年,公司的研發費用分別為904萬、2343萬和6451萬,不斷增長,但研發費用率一直在3%一下,低於同行業平均值的5%左右。

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除原材料成本影響外, 海運成本也是影響公司利潤率的一個關鍵因素 ,這是因為公司境外銷售佔比較高,2019-21年分別為87%、90%和93%。這與派能科技、安克創新的情況相似。

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其中,美國是公司主要收入來源之一,2019-21年收入佔比分別為46%、43%和48%,因此中美之間的貿易摩擦會對公司的經營產生不利影響。

除此之外,公司銷售的另一特點是:主要通過第三方電商平臺銷售。

2019-21年公司通過亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓及京東等國內外知名第三方電商平臺實現的銷售額營收佔比分別為68%、76%和69%。其中,亞馬遜平臺銷售收入佔比一直在50%以上,是公司主要的銷售渠道之一。

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而電商平臺對公司收取的銷售平臺費也水漲船高,2019-21年分別為0.29億、1.05億和2.16億。不過規模效應也使銷售平臺費佔線上銷售收入的比例有所下降,各期分別為13.5%、11.8%和10.8%。

電商銷售平臺費是銷售費用中的一個主要專案,另一個大頭是市場推廣費,2021年達到2.7億,佔銷售費用的47%,這與公司自主品牌銷售需要推廣有關。

(來源:招股書)

2019-21年,公司銷售費用率分別為26%、21%和24%,高於可比公司的平均值,也遠遠高於公司的研發費用率,呈現“重銷售、輕研發”的狀況,這也一定程度上能夠證明公司的產品技術含量並不高。

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這一點從公司募投資金投向也能夠得到印證,其中研發專案投入金額為1.0億,品牌資料中心專案投入金額為2.5億,甚至超過了擴產專案的投資額2.0億。

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不過,從另一方面來講,公司的便攜儲能產品主要直接面向消費者銷售,更多的消費品屬性而非工業品屬性,而消費品自然是要重品牌效應,因此,“重銷售、輕研發”倒也與自己的商業定位相符合。

看好銷售前景,開始大量備貨

2019-21年,公司便攜儲能產品的產能分別為26.62萬臺、36.19萬臺和81.49萬臺,已經翻了3倍。

但由於銷售旺盛,其產能利用率一直維持較高水平,2021年達到102%。

因此,公司此次IPO募投專案中的擴產專案,就是為了解決產能瓶頸問題。但公司並沒有說明擴產專案將新增多少產能。

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產能利用率雖高,但產銷率並不高,2019-21年分別為70%、88%和79%,說明公司存在大量備貨,也說明公司對未來的銷售情況非常樂觀。

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2019-21年,公司存貨金額分別為0.9億、2.0億和6.3億,是流動資產的主要組成專案,2021年佔比達到51%。

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存貨金額暴漲,也導致公司2021年的存貨週轉率也有所下降,由2020年的3.1次下降至了2.8次。

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不過公司存貨中庫齡超過一年的比例較小,在1%左右,存貨結構相對較好。

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華寶新能最初從事傳統的充電寶業務,但由於競爭激烈,於是向被戲稱為“大號充電寶”的便攜儲能產品市場進軍。

事實證明這一戰略轉型非常正確:公司三年時間就幹成了全球第一,市佔率達21%。

可見,選擇有時候比努力要更重要。

但公司便攜儲能產品的主要零部件如電芯等均為外購,核心生產環節主要為組裝,再加上自主品牌銷售的特點,就形成了“重銷售、輕研發”狀況。

根據測算,未來隨著便攜儲能產品對傳統小型燃油發電機的替代,滲透率不斷提升,市場發展潛力較大,還將維持較高的增速,公司憑藉先發優勢也有望維持業績的快速增長。

但屆時也勢必會吸引其他廠商加入,畢竟這一行的技術門檻並不高,做充電寶的安克創新和做工商業儲能、家庭儲能的派能科技,想要進入並不難。

因此,一招鮮吃遍天的規律,在低門檻市場並不適用,公司絕非可以高枕無憂,重視研發很有必要。

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