殺手法案已被提出：穩定幣的未來是什麼？

作者：easonw.eth，感謝Haym、Clonescody Dickson對本文的幫助。

寫於9月21日

• 目錄：
• 簡介
• 是什麼法案？
• 內容
• 離通過還有多遠？
• 這對穩定幣意味著什麼？
• 中心化穩定幣
• FRAX
• 超額抵押的穩定幣（DAI、LUSD、MIM）
• 穩定幣的未來
• 穩定幣將如何應對
• 穩定幣的新創新
• 結語

簡介

對於試圖控制我們的數字資產的監管法案、那些已經進入眾議院的法案來說，加密貨幣這四個字並不陌生。今天，眾議院釋出了一項法案草案，重點就是監管穩定幣，特別是對影響穩定幣兩大因素——發行和抵押的監管。穩定幣作為一個整體來說，是第三大加密貨幣資產，幾乎與以太坊一樣大，市值為1528億美元。

這項法案是否會扼殺最大的加密資產型別之一？這對穩定幣的現狀和未來意味著什麼？

該法案是什麼？

(主要來源：The Block和Bloomberg)

內容

該法案的主要內容是圍繞誰可以發行穩定幣以及如何發行穩定幣引入一個框架。穩定幣將需要 “完全由現金或高流動性資產支援”，什麼是 “高流動性資產 “還不明確，但明確的是會包括美國國庫券。穩定幣的發行人，包括銀行和非銀行。發行穩定幣將需要得到批准，違規可能會面對高達5年的監禁和100萬美元的罰款。

這項法案的內容對目前的穩定幣將有兩年的寬限期，寬限期內必須做出改變以符合該法案的規定。寬限期一過，建立 “內生抵押的穩定幣 “也將是非法的，意味著一個穩定幣如果是由其現有生態系統中的代幣抵押的（例如，建立UST-LUNA型別的穩定幣），那就是違法的。

離通過還有多遠？

一般來說，這些法案有5個步驟，1）引入，2）通過參議院，3）通過眾議院，4）提交總統，5）成為法律。這個法案處於第0階段，甚至還沒有被正式提出。這個法案還處於草擬階段，在進入下一階段之前可能會經歷多次修改。

什麼時候會推出？不會很快。之前，在康涅狄格州引起騷動的Lummis-Gillibrand負責金融創新法案在6月首次提出……至今仍未通過參議院（第2到第5步）。在進行第一次投票之前，會舉行多次聽證會。自2021年1月3日以來，只有~4%的法案被制定為法律。那麼這個法案通過的可能性有多大？相當低，特別是在其目前的形式下。

但如果它真的通過了呢？倒也不用特別擔心。為什麼這麼說，我們繼續拆解給你分析一下。

這對目前的穩定幣意味著什麼？

中心化的穩定幣

目前市場上最大的3個穩定幣都是中心化的，佔據了穩定幣市場的91%。USDT（679.7億美元），USDC（495.2億美元），和BUSD（210.3億美元）。它們不僅僅是DeFi的支撐，大多數使用者在這些穩定幣系統中持有穩定幣。那麼，這個法案對體量如此之大的穩定幣構成了什麼風險呢？不多。

這三個穩定幣大戶都是由現金、國庫券和其他現實世界資產的組合支援的法幣組成。這使得它們已經符合法案的當前狀態，只需要補一個進一步的批准。

FRAX

為什麼FRAX如此特別，以至於單獨提出？他們是最大的去中心化和非過度抵押的穩定幣。FRAX的市值為13.6億美元，是第五大穩定幣（和最大的演算法穩定幣）。

FRAX為什麼發展的如此快速？它的部分抵押品是USDC和FXS，這也是他們的實用代幣。USDC和FXS之間的抵押比例是通過演算法調整的，取決於FRAX的價格（需求）。目前，FRAX的抵押率為92.5%，意味著支援FRAX的92.5%的抵押品是USDC。

如果該法案通過，以FRAX目前的形式，它將受到審查，因為它依靠一種 “內生 “資產作為抵押品（FXS）。然而，FXS只佔FRAX的7.5%，FRAX 創始人Sam Kazemian曾說，“我們應該簡單地將CR提高到100%。這將使這裡的危險變成0%”。這意味著FRAX將100%由USDC（或許是USDC和ETH等資產的混合）抵押，因此不會面對監管法案的鐵錘。

好吧，所以該法案對Frax來說也是（幾乎算是）不存在問題的，那麼其他的穩定幣呢？

超額抵押的穩定幣（DAI、LUSD、MIM)

超額抵押的穩定幣是去中心化協議中最常見的穩定幣型別之一。第四大穩定幣DAI使用這種模式，還有許多其他如LUSD（第14大）和MIM（第12大）。那麼，它們的風險有多大？這完全取決於如何定義 “高流動性資產”。

DAI主要由USDC、ETH、WBTC以及RWA（真實世界資產）抵押。如果ETH和BTC被認為是 “高流動性資產”，那麼DAI應該也是完全沒有問題的! 可能導致有點麻煩的是他們的RWAs。通過Centrifuge，MakerDAO已經借出了約4000萬DAI，其抵押物包括房地產、房地產貸款和貨運發票等。這些是 “高流動性資產 “嗎？也許不是。但即使它們不是，DAI也可能會沒事，因為RWA在DAI抵押品中只佔很小的比例。

對於MIM和LUSD來說，也可以講一個類似的故事。LUSD是由ETH完全抵押的。MIM主要由穩定幣、ETH、wBTC和FTT支援，所有這些都可能是 “高流動性 “的，除了可能不是FTT。在FTT不被認為是高流動性的情況下，MIM可能會沒事，他們在LUNA崩潰導致的數十億美元的抵押和供應下降中倖存下來。

穩定幣的未來

穩定幣將如何應對

目前最大的穩定幣可能將不得不做一些改變，以符合這個新法案。95%以上的穩定幣市值是由法幣、ETH、wBTC或其他穩定幣完全抵押的。根據目前對相關法律的解釋，他們都會沒事的。也許一些協議將不得不調整他們的模型（如Frax），但我還是認為這將對更大的穩定幣市場產生很大影響。

我認為這影響的是穩定幣的潛在新創新。

穩定幣的創新

新穎的模式或新穎的穩定幣模式的創新將因該法案而受到阻礙。它使演算法穩定幣幾乎不可能在美國建立，不建立就不用擔心受到懲罰。然而，這並不意味著在穩定幣中不能進行創新。例如，仍然可以建立GHO等協議級別的穩定幣，以及依賴（高流動性）永續合約的 delta 中性穩定幣，例如UXD 。該法案可能標誌著美國 algostables 的終結，但肯定不意味著穩定幣創新的終結。

結語

總結一下。

• 穩定幣法案限制了美國的穩定幣發行者，必須獲得批准，並由 “高流動性資產 “提供充分支援
• 該法案仍處於極其早期的階段，在定稿前可能會有很大的變化
• 中心化的穩定幣已經基本符合這個新法案的要求了
• FRAX將不得不做一些小的調整，以符合該法案的要求。
• 超額抵押的穩定幣會很好，這取決於 “高流動性 “的定義。
• 穩定幣的未來可能會與目前的情況類似，但該法案確實扼殺了創新，但它並沒有使創新成為不可能。

那麼，這意味著什麼？對於絕大多數的穩定幣來說，這個法案可能並不像大家期待的那樣糟糕。然而，取決於他們如何定義某些術語，大多數穩定幣可能根本不需要改變。我預計會有更多像這樣的立法出現在整個加密貨幣和穩定幣中，這就是獲得更多控制權的一種方式。

編輯於 2022-09-26 01:10