理性下的基因賽道，華大智造虛火幾何？

短短几日，在經歷一輪過山車式的大漲大跌後，華大智造的股價重回開盤價附近。

作為“基因狂人”汪建一手打造的華大系旗下企業，華大智造9月9日的上市首秀引發市場期待。其過高的發行價及市盈率導致其在開盤首日一度破發，但隨後強勢拉昇，最高時達到126.66元。

二級市場看多華大智造的原因很簡單，因為它是國產基因測序儀領域競爭力最強的玩家，並且是生命科技核心工具第一股，背後也有華大集團、IDG資本等作為背書，投資者將籌碼押在它的身上，似乎會勝率更高。

但大多數時候，好公司與好投資並不能畫上等號。華大智造在投資者一輪“暴衝”後也逐漸迴歸理性，股價回到開盤時的百元左右。

無可否認，華大智造是一家有機會打破所在領域國外壟斷的企業，公司在近期發展中的實力也有目共睹。但在疫情紅利褪去、與同行互攻腹地，甚至整個基因檢測行業面臨市場質疑的情況下，華大智造的業績未來是否會繼續保持高增長、市值能否持續攀升，還是個疑問。

依賴短期因素的扭虧轉盈

招股書顯示，華大智造成立於2016年，由華大集團收購的CG公司（美國的測序儀公司）演化而來，其核心產品是基因測序儀，並且裝置產品主要賣給母公司華大基因。

當年人類基因組計劃完成後，行業開發出了二代NGS測序技術，賽默飛、Illumina、羅氏診斷等企業也算齊頭並進。但在競爭中，Illumina一家領先佔據了全球80%以上的市場，其他同行都落於下風，CG公司也不例外。

所以，華大製造在成立第一年便虧損近5000萬元。此後的兩年裡，公司業績一直平平，靠著政府補助、資金佔用費等非業務收益維持在盈虧邊緣。

2020年受疫情影響，華大智造的營收結構發生了巨大變化。原本佔比95%以上的基因測序儀業務，受疫情影響發生大幅下滑，實驗室自動化業務則吃到了紅利，帶來鉅額收入。

據瞭解，華大智造實驗室自動化業務板塊的疫情相關收入，主要是向疾控中心、海關、第三方醫療檢驗機構、企業、政府機構等單位銷售實驗室自動化儀器、新冠病毒核酸提取試劑及相應耗材等產品的收入。

財務資料顯示，2019-2021年以及2022年上半年，華大智造實現營業收入分別約為10.91億元、27.8億元、39.29億元、23.61億元；對應實現歸屬淨利潤分別約為-2.44億元、2.61億元、4.84億元、3.44億元。

2019-2021年實驗室自動化業務實現營業收入分別約為5897.33萬元、20.62億元、21.93億元，佔比分別為5.45%、74.87%、56.27%。整體來看，2020年及2021年，華大智造與新冠疫情相關的收入金額分別為19.85億元和23.44億元，佔當期營業收入的比例分別為71.41%和59.67%。

很顯然，如果華大智造過度依賴一場註定會結束的天災，未來的收入與毛利率或許難以有所保障。因此，招股書中的風險提示內容也提及這一點，一旦全球疫情得到控制，目前為其營收、毛利貢獻半壁江山的業務，或將面臨下滑的風險。

也有經濟學者表示，“隨著疫情發展，新冠相關市場供給增加及市場競爭加劇，未來相關產品的利潤空間可能會有所下降，如何保持業績增勢還需要相關企業動動腦筋。”

事實加以了印證，在疫情趨於穩定的今年，華大智造上半年實現營業收入約為23.61億元，雖同比增長20.52%，但歸屬於母公司股東的淨利潤為3.44億元，同比下降19.1%。

好在的是，華大智造藉助疫情這一機會，不但盤活了實驗室自動化業務，也在市場中建立起了口碑，尤其是有背後集團的支援，為海外推廣鋪了一條好路。

2019-2021年，華大智造來自中國大陸及港澳臺以外地區的收入佔比分別為9.34%、67.49%和54.31%，收入佔比大幅增長，呈逐年增長趨勢，尤其2020年取得明顯放量。

歐非地區、亞太地區以及美洲區等海外市場的銷量上漲，意味著華大智造正在攻入全球行業巨頭Illumina的大本營，這也是投資者看好華大智造的原因。但需要注意的是，近期Illumina亦開始國產化步伐，這一定程度上也會為華大智造帶來壓力。

與全球巨頭llumina互攻腹地

2022年8月25日，Ilumina中國官方公眾號推送了一條很簡短，但值得重視的訊息——因美納中國生產製造基地正式啟用，開啟本土化多元佈局新篇章。

國內生產基地正式啟用，標誌著這家國際測序巨頭正式落地中國市場，要下場廝殺、正面硬剛華大智造等一眾本土品牌。

事實上，Illumina與華大智造，此前就有過一段漫長的相愛相殺時期。

2010年，華大基因一次性購買128臺Illumina基因測序儀，開始在國內大力拓展基因檢測服務，併成為國內首屈一指的基因檢測公司。

不過時隔兩年後，美國的測序儀供應商集體轉變風向，將華大基因視為競爭對手，開出天價保修合同，在後者購置新機器上做出諸多限制，並惡意抬高檢測試劑價格。

2013年，華大基因通過收購CG公司，獲取核心專利技術，華大智造也因此組建起了自己的測序儀研發團隊。

後續華大智造與Illumina的紛爭，主要集中在基因測序技術及基因測序儀專利方面。不過今年5月，兩家相關的專利侵權案做出判決，法院判決Illumina對華大製造的“雙色測序技術”構成故意侵權，並要求Illumina向華大智造賠償3.34億美元。

至此，這一歷時三年的專利糾紛塵埃落定，以華大方面全面獲勝宣告結束。而華大智造也因此在國際、國內名聲大燥。與此同時，Illumina股價應聲大跌。

一位業內人士指出，國產基因測序儀上位的好處是檢測成本大幅下降，客觀上促進了基因檢測的下沉，也為基因公司的湧現提供了必要的土壤。

但作為行業巨無霸的Illumina顯然不想讓華大智造過得舒坦，此次宣佈本土化也劍指整個華大系。

根據公開資訊說明，Illumina將分階段進行產品本土化：第一階段是測序試劑本土化，預計在2022年Q4完成；第二階段是測序儀組裝和維修。也就是說，Illumina儀器中的關鍵元件將在國內充分備貨，推測此階段完成時間不會晚於2023年。

如果Illumina產業鏈徹底完成本土化，成本會得到明顯下降，屆時華大智造、華大基因的價效比優勢將受到衝擊。

另外，華大智造還需要注意Illumina一個核心的戰略要點，就是利用TSO 500切入臨床檢測領域。

通過CRO（醫藥研發合同外包服務機構）切入藥企服務端，使得國內團隊習慣、認可TSO，然後再由藥企服務引導至合作開發伴隨診斷產品或對應LDT檢測，進而影響C端謀求一統大Panel市場，提供基於TSO的臨床檢測服務。

與之對應的市場策略，推測會從總成本領先戰略入手，利用Illumina龐大的測序儀保有量優勢，通過測序儀價格+測序試劑價格+TSO價格捆綁的方式，以綜合成本打壓華大系等一眾對手。

在華大智造於某些領域並未全面被認可的情況下，Illumina這一做法無疑會對其市場份額造成一定打壓，並且能夠抓住在全產業鏈中的話語權。

所以，當下雙方表面上是簡單地互攻腹地，但本質上是雙方在技術、渠道、戰略規劃等多方面的博弈，最終誰能勝出暫不可知，不過需要注意的一個現實是，基因檢測這個行業還處在質疑聲中，這對於雙方發展都不算好事。

寒氣下的行業內外預期差

據BCCResearch統計，2020年全球基因測序市場規模達到了135.18億美元，到2026年這個市場空間將提至377億美元以上，未來5年複合增長率將超過19%。

這個速度在中國市場會更快，可以達到21.6%。特別是近年來產前篩查、輔助生殖和精準醫學興起之下，按照華大智造招股書援引資料，到2030年中國僅基因測序儀和耗材市場就能達到300億元人民幣以上。

但從臨床應用看，基因檢測可以覆蓋一個人的生老病死、方方面面，撐起的是萬億市場的想象。以此對照，當下行業規模的增長並不算快。

事實也符合這一推斷，基因檢測特別是以高通量測序技術（NGS）為代表的技術，自應用以來，就伴隨著此起彼伏的喧鬧、質疑之聲，即便是疫情下發揮出了大用途，也未能中斷業內外的爭議。

2018年，一篇《華大癌變》在業內引起軒然大波。在知乎平臺上搜索“基因檢測”，根據大資料彈出的提示及搜尋結果大多如下：“靠譜嗎？是智商稅嗎？”這是普通人面對基因檢測和基因機構時的普遍疑問。

近日，腫瘤NGS頭部企業泛生子擬私有化的新聞，也引起廣泛關注。儘管泛生子在公告發布當天，用刷屏的公關文章將其私有化歸結為中美爭端下中概股的普遍宿命。但不免還是引來業內一陣嘆息。

此外，貝瑞基因完成對賭之後，業績連同股價直線下滑；首都醫科大學校長饒毅“炮轟”華大CEO尹燁“偽科學”等等，這些都是行業龍頭如今的常見際遇。

下游需求，決定上游供應。據行業內部人士分享，2015年以來，國內的基因測序儀主要應用於科研場所，市場需求量增速常年穩定，很難出現爆發式增長。

有資料顯示，目前全球基因測序市場的下游應用，主要集中在學術研究領域，而臨床研究及醫院診斷應用佔比微不足道，後兩者分別佔比18%和14%。

與此同時，基因測序儀不像呼吸機、CT、核磁那樣是醫院的必需裝置，其使用單價高，市場也不好開啟。

NGS周邊行業的從業者，普遍的評價簡單粗暴：吹上天了！華而不實！都是資本炒作！都是泡沫！而NGS從業者的的判斷是：確有臨床價值，只是目前行業有點亂。每個人、每群人對基因檢測及其檢測機構、行業，都有自己的認知理解，但大多數還是趨於悲觀。

NGS賽道當下的發展，確實不及預期，這是大多數人直觀感覺。就像一個好好學生，誤入歧途，讓人不由發出哀嘆。

猶記得，早年在國內各大城市最繁華的十字街口，總能聽到“兒童天賦基因檢測，測天賦、測身高、測疾病”的廣告，基因檢測似乎成了無所不知、無所不能的技術。然而回歸平常，迴歸理性後，該技術的價值何在，成了全民熱議的話題，直到現在。

所以，不管是華大智造還是Illumina，產業上的所有企業，未來要做的是重述行業價值，重塑自身價值。因為資本寒冬、價值倒掛，遲早會過濾掉那些譁眾取寵、華而不實的企業。

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