三未信安闖關科創板：主營產品市佔率僅0.41％，國產化步伐待加速

圖片來源：東方IC

9月22日，三未信安正式推出全“芯”系列產品，包含密碼芯片、密碼板卡和密碼整機等創新成果。

就在發佈新品的7天前，證監會發布了《關於同意三未信安科技股份有限公司首次公開發行股票註冊的批覆》。IPO獲批之際，三未信安發佈系列新品向外界展示了其在商用密碼領域“打造密碼硬核技術”的決心。

這家成立於2008年的密碼基礎設施提供商，經過了14年的蟄伏後終於闖關科創板。招股書顯示，三未信安本次擬發行股數不超過1914萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。

三未信安此番發佈新品或許是對過往因技術專利數量較少屢被質疑的迴應，但從招股書披露的相關數據來看，其依舊存在主要原材料芯片、組裝配件等依賴進口、市佔率不足等風險因素，為其未來發展埋下隱患。

2022年上半年預計營收與淨利雙增，市場佔有率僅0.41%

2021年12月21日，三未信安申請科創板上市。在歷時近9個月的審核後，2022年9月14日，三未信安迎來了IPO獲批的喜訊並更新招股書，上市交易指日可待。

招股書顯示，2019年-2021年（下稱“報告期”），三未信安營業收入分別為1.34億元、2.02億元及2.70億元；同期對應的歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2047.86萬元、5230.55萬元及7469.51萬元。

2022年1-3月，三未信安實現營業收入為2728.88萬元，同比增長6.54%；歸屬於母公司股東的淨虧損為921.45萬元，同比減少4.57%。同時，預計2022年1-6月營業收入為9168.11萬元至9985.71萬元，同比增長21.33%至32.15%；預計歸屬於母公司所有者的淨利潤為1005.51萬元至1286.17萬元，同比增長121.96%至183.91%。

由於所處的行業具有一定季節性，三未信安收入和淨利潤的實現主要集中在第四季度，因此從上半年財務預計來看，儘管今年一季度淨利潤出現了虧損情況，但總體向好。

三未信安盈利主要來源於密碼產品銷售，以及為客户提供密碼技術服務，產品主要包括密碼板卡、密碼整機和密碼系統。

從營收佔比來看，報告期內，該公司密碼板卡的收入佔總營收比例分別為40.54%、31.64%及28.59%；密碼整機收入佔總營收比例分別為42.37%、44.24%及44.19%；密碼系統收入佔總營收比例分別為8.21%、17.73%及21.80%。

密碼板卡營收佔比有所減少的同時，密碼系統的營收佔比出現了大幅提升。據瞭解，三未信安密碼系統產品主要包括密鑰管理與身份認證系統和雲密碼服務平台。隨着雲計算技術的發展，越來越多的傳統應用向雲端遷移，這為其雲密碼服務產品的佈局提供了空間和契機。

目前國內領先的商用密碼廠商主要包括衞士通、三未信安、江南天安、漁翁信息、興唐通信等。從市場佔有率來看，三未信安2020 年密碼板卡、密碼整機和密碼系統收入為 1.90 億元，市場佔有率約為 0.41%。

作為國內首家於2008年上市的密碼企業衞士通，其2020年密碼產品收入為5.93億元，市場佔有率為1.27%。此外，衞士通2021年實現營業收入27.89億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤為2.38億元。

與之相比，三未信安三年淨利潤合計約1.47億元，儘管已扣響科創板大門，但在市佔率和研發投入方面仍存在不小差距。

核心技術專利有限，發佈新品緩焦慮？

招股書顯示，報告期內，三未信安研發投入分別為3291.09萬元、3708.17萬元及5045.51萬元，分別佔營業收入的比例為24.60%、18.31及18.66%。

值得注意的是，職工薪酬、股份支付、外協服務費和折舊攤銷費是研發費用的主要構成部分，報告期內合計佔研發費用的比例分別為88.10%、89.89%和86.45%。

報告期內，從研發費用率看，同行業上市公司平均值分別為13.16%、15.57%及15.76%，三未信安研發費用率高於平均值，但由於部分新產品尚未形成規模銷售收入，報告期內其銷售收入相比同行業上市公司規模較小，研發費用佔營業收入的比例較高。

截至本招股説明書籤署日，三未信安已累計取得共計29項授權專利，其中發明專利24項，無境外專利。此外，已取得軟件著作權161項，集成電路布圖6項。從已知披露數據來看，衞士通授權國家發明專利200餘項、軟件著作權370餘項，與之相比差距較大。

作為知識密集型的高技術行業，其實力究竟如何仍存爭議空間。9月22日，三未信安推出成功研發的XS100密碼安全芯片，並基於此芯片研發出密碼板卡、密碼整機等系列產品，打造出最新的“芯”系列密碼產品。

在全面推向市場之際，三未信安向外界釋放出對產業鏈核心“密碼芯片”研發的重視。此次擬募資4.03億元，也將用於密碼產品研發、密碼安全芯片研發升級等方面，分別佔投資總額的36.49%和42.44%。

儘管如此，三未信安依舊存在融資與人才儲備不足的風險。其在招股書中坦言，公司目前仍處於業務發展期，規模仍然較小，資金實力較弱，融資渠道相對匱乏，一定程度上限制了發展。

同時，隨着大數據、人工智能、物聯網、區塊鏈等新興領域的高速發展，以及客户日益增多的個性化、定製化需求，對其現有的人力儲備提出了更大挑戰。

報告期內，三未信安研發人數分別為99人、111人和139人，佔當年員工總數的比例分別為43.23%、42.86%和44.27%，不斷增長的研發人員數量也導致研發費用職工薪酬的逐年增長之勢。

人才雖是攻城略地的關鍵，但若沒有自研的硬核技術在手可能會陷入斷供的尷尬境地。

主要原材料依賴進口，商用密碼行業國產化待加速

招股書顯示，報告期內，三未信安採購芯片的金額分別高達1974.10萬元、2306.28萬元和3603.89萬元，其中進口芯片佔比分別為39.52%、46.77%和50.22%；其採購主板等組裝配件的金額分別為1199.41 萬元、1190.76萬元、1991.39萬元，其中進口組裝配件佔比分別為57.12%、51.67%、56.60%。

三未信安指出，受全球性的芯片製造產能不足、新冠疫情以及國際貿易摩擦等綜合影響，進口芯片和組裝配件等原材料存在不同程度的供應緊張情況，如果相關影響因素進一步惡化，公司將存在進口芯片、組裝配件等進口原材料斷供的風險。

在此次發佈的新產品中，其介紹稱，密碼板卡已實現100%全國產化，同時提升了密碼整機核心器件的國產化率，增強密碼產品的供應鏈安全。

據《2021-2022商用密碼行業分析報告》顯示，目前，我國商用密碼行業企業數量較多，國內生產商用密碼的企業約有1200餘家，呈現出“多強引領，梯隊分明”的競爭局面。從規模體量來看，目前商用密碼行業多為中小型企業，營收體量相對較小，行業較為碎片化，每家公司業務集中於少數區域或個別優勢行業。

2021年8月20日，《中華人民共和國個人信息保護法》正式發佈，並於2021年11月1日起施行。《個人信息保護法》作為個人信息保護領域的基礎性法律，與《網絡安全法》、《密碼法》、《數據安全法》共同構建了我國的數據治理立法框架。

分析認為，隨着密碼法的實施以及國家對國產化的支持，底層芯片、卡、裝置性能要求將不斷提高，引導產業技術和產品出現了較大幅度的性能升級。面臨激烈的國際競爭從國外產品替換為國內產品趨勢不可逆反，商用密碼產品將大量國產化。

根據賽迪統計，2020年國內商用密碼的市場規模為466億元，商用密碼行業較為分散，尚未形成產業集羣優勢，預計2023年商用密碼行業規模有望達到985.85億元。

三未信安董事長兼總經理張嶽公在“芯”系列產品發佈會上曾表示，“‘做有核心技術的公司’，是三未信安的創業初心。‘算法’和‘芯片’則是其兩大密碼硬核技術。”

改變依賴進口局面，XS100密碼安全芯片的發佈或許只是成功路上的一小步。在競爭不斷加劇的當下，三未信安若想守住初心，能做的還有許多。