跨境互聯網券商的寒冬突圍：裁員、國際化、轉型賣系統｜鈦媒體焦點

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“內地團隊很多都裁了，包括客户經理、運營、pr。”

一位跨境互聯網券商員工近期與內地團隊一起“畢業”了，她的老東家是一家總部位於香港的第二梯隊互聯網券商，此時距離其在內地招聘展業尚不足一年。

在她看來，兩點因素促成了這次大範圍的裁員，其一是融資受阻，“有一筆上半年本來應該到位的融資最後不了了之”，其二則是監管壓力，“年初開會的時候老闆信誓旦旦説不受到監管的影響，沒想到過了一個月，為了規避監管風險，老闆就説要發力to B業務（向券商提供系統和SaaS服務）了。”

這不是個別困境，整個跨境互聯網券商行業都在面臨深度調整。

以富途證券（Nasdaq：FUTU）和老虎證券（Nasdaq：TIGR）兩家行業內頭部公司為例，其經營業績也明顯承壓——富途：上半年營業總收入33.9億港元，同比上漲10%；淨利潤12.14億港元，同比下降28%。老虎：上半年營業總收入1.1億美元，同比下降25%；歸母淨虧損677萬美元，Non-GAAP淨利潤152萬美元，同比下降92%。

即使獲客與營收穩居首位的富途，也不得不改變過去的擴張策略，轉而強調海外獲客，加碼企業服務與財富管理。流量巨頭字節跳動則在佈局證券板塊5年之後，選擇將旗下證券App出售給了華林證券。

水大魚大，潮起潮落

大約十年前，在國內超一億股民中，港美股交易者處於邊緣地帶，伴隨着中概股的興起，這一投資羣體有了明顯的增加，市場需求旺盛。但問題是，彼時的港股證券市場產品體驗較差、交易流程複雜。

騰訊18號老員工李華有感於此，決定創業解決這一問題。其他幾家互聯網券商的創業背景也與其類似。

此後，憑藉着體驗的提升和投資門檻的下降，富途、老虎證券從2014年後吸引了一大波用户，2019年兩家公司登陸納斯達克。上市近一年內，富途股價走勢長期不温不火、徘徊在10美元上下，老虎證券股價甚至經歷數度“腰斬”、繼而長期“躺平”，徘徊在4美元左右。

時間進入2020年， 疫情引發了全球央行的貨幣寬鬆政策，美國股市在經歷了史無前例的四次熔斷後，連攀高點。與此同時，美股2020年上市企業數量創此前10年新高，達到480宗，其中中國新經濟企業佔據35家。在港股市場，一大批優秀的互聯網、生物醫藥公司選擇港交所作為其上市地，美團、小米、君實生物、以及二次迴歸的網易和京東等等。

淘金熱潮之下，正是美港股“賣水者”面對的歷史性機遇——畢竟，每一筆交易的發生，都會給富途帶來佣金和手續費的收益，這也是其第一大收入來源。

2020年，富途證券營收33億港元，同比增長212%，三項費用（營銷費用、管理費用和研發費用）合計11.47億港元，同比增長93.78%，而淨利潤達到13.26億港元，同比增長700%。一年市值翻了3倍多，總市值達62億美元，2021年5月更是一度達到近300億美元高峯；

老虎證券當年營收10.79億港元，同比增長136%，淨利潤為1.48億港元，同比增長422%，開户客户數達110.4萬，同比增長70.1％。老虎證券也再次超越摩根士丹利、高盛等大行，連續第二年登頂中概美股承銷榜單。股價從3美元漲到了30美元。

富途與老虎上市後的股價走勢

但是很快形勢發生了變化。

以7月24日“雙減政策”的出台為標誌，中國對互聯網新經濟的監管開始趨嚴。當天，慧辰資訊董事、恆業資本創始合夥人江一發了條朋友圈，“2個月前就説了，中概股8成以上會涼，9成以上投資者全面虧損，美股中概股絕大部分會退市，中概股相關的集體訴訟會大面積展開，持續1.5-2年。”

中概股情緒不穩，衝擊IPO的公司也鋭減。包括小紅書、哈嘍出行在內的大批擬上市中概公司終止上市進程，赴美上市的公司數量急劇下滑，自8月份的連續三個月歸零，僅有11月份上市的獨一家公司聯拓生物（LIAN.US）。

伴隨二級市場由熱轉涼，淘金熱潮退去，“賣水者”股價開始從高走低。

美國市場的中概互聯網指數（KWEB）延續頹勢

體現在業績上，日前發佈的2022年中報顯示，上半年的總交易規模同比均出現了大幅下滑。

老虎證券2022 年上半年公司實現佣金收入0.59億美元，同比下滑了30%，上半年總交易規模1765億美元，同比下降22%；富途上半年實現經紀佣金收入20.0億港元，同比下滑了6%，總交易規模2.7萬億港元，同比下降24%。

爭議從未停止

如果説以上的變化動搖了跨境互聯網券商業績和估值的天花板，進入2021年下半年，來自監管的一連串表態則動搖了其能否在內地展業的地基。

10月14日，人民網刊文《個人信息保護法施行在即，跨境互聯網券商何去何從》，點明富途控股、老虎證券存在用户信息泄露風險，且在用户信息合法化、合規化方面存有隱憂。 次日，《證券時報》撰文，稱接近監管部門人士表示，按照所有金融活動均應全面納入監管的要求，證監會等監管部門正着力完善相關監管規則，將依法對此類活動予以規範。

10月27日，中國人民銀行金融穩定局局長孫天琦在演講中半公開點名富途和老虎證券，稱其“無照駕駛”。

孫天琦稱，部分境外證券經營機構在未取得境內相關牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯網平台，主要專門面向境內投資者提供境外證券投資服務，例如，美股、港股交易服務，屬於“跨境交付”範疇。而除特定金融服務外，我國未承諾其他金融服務可通過“跨境交付”方式提供。

孫天琦特意點出，跨境互聯網券商客户快速增長，多來自我國境內。

這一表態對於藉助中國用户快速崛起的富途、老虎證券們，無疑是一個重大打擊。按照這一説法，老虎與富途證券目前從事的境內證券業務，直接被定性為“非法金融活動”。發言次日，富途控股一度跌30%，老虎證券一度跌超22%。

“無照駕駛”行為，其實自上市以來就一直被列為富途和老虎證券的主要風險之一。在其財報中，均寫有“並未持有在中國提供證券經紀業務的任何執照或許可證”的風險提示。

與此同時，內地出金也變得更加困難——辦境外銀行賬户是在跨境互聯網券商開户入金的必要環節，因為外匯管制，內地卡出入金很不方便。

一位接近監管層的人士向鈦媒體App表示，伴隨着“無照駕駛”的發言， 彼時曾有相關具體監管規則準備出台，但最後在多方考慮之下並未落地公佈，此後一直延宕至今。

上述人士表示，按照現在的法規，哪怕跨境互聯網券商通過收購等方式獲得了內地的券商牌照，也只能為內地的用户提供A股的交易服務，並不能為其提供美港股的交易服務。目前並沒有一張既可以發展境內客户，又可以發展港美股業務的特殊牌照。

在他看來，“跨境互聯網券商目前要想在內地合規展業，基本上是不可能的。”

前途分化

國際化，成為跨境互聯網券商應對當下危機時不得不選擇的道路。

縱觀整個行業，經過近十年的發展，衍生出了以富途、老虎為代表的上市券商梯隊，以華盛、長橋、微牛等為代表的尚未上市但有一定規模與影響力梯隊，此外，還有艾德期貨證券等小型券商。

無一例外，他們宣稱的基本盤都在境外市場，包括中國香港、新加坡、美國、澳洲以及日本等國家和地區。

海外故事早已經是富途與老虎證券在財報中講述的重點內容——富途：2022年第一季度，超過80%的新付費客户來自中國香港和其他海外市場；二季度，富途的香港註冊用户數在當地成年人口中的佔比超4成。老虎：二季度新增入金客户60%+來自新加坡，10%+來自澳大利亞和新西蘭，20%+來自中國大陸，專門提到澳大利亞二季度新增註冊客户環比增加80%，交易量環比翻倍。

此外，富途與老虎也都在逐步發展非經紀業務，比如貨幣基金等財富管理業務、B端金融服務包括中國企業在港美股市場的IPO承銷和ESOP（員工股權激勵）解決方案等多元業務。

在天風國際證券財富管理中心董事總經理朱雲鵬看來，雖然兩家也都面臨種種壓力，但是好在已經搶佔了足夠多的市場和客户，並且有能力在海外客户羣體中繼續發展增量，已經能夠靠經紀業務盈利，“活下去不是問題，只是發展快慢的問題。”

相較之下，二三梯隊的公司則面臨更大的危機。

朱雲鵬認為，“其他互聯網券商很遺憾還處在富途和老虎的上兩個甚至上三個階段，沒有豐富的業務生態，沒有極致的用户體驗，沒有足夠讓自己盈利的客户羣體，也沒有2019年的故事可講了，這些投資人都看在眼裏。”

一位日前離職的跨境互聯網券商員工向鈦媒體App講述了其老東家糾結的轉型歷程——

2021年，這家公司在沒有內地券商牌照的情況下，曾冒險嘗試在內地小範圍開展C 端證券業務，但“最後吸引了很多羊毛黨”；在香港市場，雖然有牌照加持，但是入局較晚，“證券經紀業務同質化嚴重，現在都是惡性競爭，獲客成本超過2000港幣，吸引來的可能還是羊毛黨。”

即使是在監管風險較低的to B市場，“由於本身專注於港美股，這家券商的系統難以直接賣給內地同業”；而在香港市場，廣大中小券商自身就面臨困境，正在收縮零售經紀業務。據統計，今年1-5月已經有31家券商結業或暫停零售業務。

也有玩家選擇就此停手，佈局已久的字節跳動證券App就在此期間最終被打包出售。

2015年，字節跳動內部開始組建金融業務團隊，最開始做一款模擬炒股產品，此後“納鎂股票”於2017年面世，到了2019年，納鎂股票正式更名為海豚股票。2020年初，海豚股票開始向客户提供開户與實盤交易功能，盈利模式主要為提供付費的股票投資課程與股票諮詢推薦等增值服務。

一位業內人士吿訴鈦媒體App，“在這段時間內，字節已經在深圳準備好了辦公樓，開始大規模招兵買馬，但監管也陡然收緊，最後也並未能獲得牌照。”

字節金融一位內部員工向鈦媒體表示，“目前字節的金融業務包括支付、保險、消金都依託於字節商城，服務字節的店鋪，唯獨證券是一棵獨苗，業務沒有優勢。”

2022年2月，字節跳動最終選擇剝離證券業務，華林證券以2000萬元買下了字節跳動旗下海豚APP。 （本文首發於鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）