享政策紅利、受投資者青睞，優信(UXIN.US)有望開啟成長新週期

二手車交易逐步復甦，優信再獲投資者高溢價轉股

眼下，國內已進入“金九銀十”的傳統消費旺季，伴隨外部形勢好轉以及促消費政策實施，地產竣工及汽車銷售等高頻數據環比改善。其中，對於政策“大鬆綁”的二手車行業，不論是從規模還是同比增速來看，自4月觸底以來均呈現出持續復甦的態勢。

（資料來源：CPCA）

一面是二手車行業基本面不斷修復，另一面則是資本頻頻加碼。

筆者留意到，今年以來，有着“二手車第一股”之稱的優信便持續獲得資本的加持：從6月底宣告將獲蔚來資本追投1億美金，到7月中下旬58同城將手中所持的優信可轉債以1.03美元/ADS轉股（高於當日收盤價約0.7美元/ADS近五成），再到最近ClearVue Partners(鍇明投資)也將手中持有的優信可轉債以1.03美元/ADS（高於當日收盤價約0.7美元/ADS近五成）進行轉股。

這一系列動作， 顯然是資本基於對國內二手車賽道和優信未來發展前景所投出的“信心票” ，尤其是近兩年明顯趨冷的融資環境之下，這對於優信的意義可想而知。

首先，主要投資人通過債轉股的形式， 將使得公司債務水平大幅下降，資產結構優化，從而增強自身的抗風險能力 ，這在當前仍然嚴峻的市場環境之下尤為重要。

另一層則體現在未來與股東在資源整合、業務合作方面存在的協同發展機會 ，比如優信可以藉助58同城的品牌及本地流量優勢，實現產品的快速推廣等；又如蔚來可以通過優信架設起的涵蓋在線買車、線下看車及提車、物流運輸能力等在內的完整服務鏈，從而拉動自身品牌二手車業務甚至是其他售後業務的增長。對於優信而言，蔚來也將是其實現新能源車戰略落地，開闢新的增長曲線的重要戰略伙伴。

深受“出行教父”青睞，賦予優信未來更多可能

蔚來的創始人李斌，與優信的淵源頗深，這其實也強化了彼此未來更多的可能。

其實，自優信創立初以來，一直都有李斌的身影，從2011年創立之初便成為其天使投資人，再到2021年通過蔚來資本聯合愉悦資本向優信注資3.15億美金[公告顯示，其中1.5億元已完成交割，餘1.65億美金渦輪（warrants¹）尚未行權]，2022年7月蔚來資本追加1億美金，合計4.15億美金。（ 註釋1：上述渦輪是一種認股權證，與期權多頭類似 ）

根據優信2022財年年報，目前李斌通過蔚來資本對於優信的持股比例已達42.8%，足見其對優信未來發展之看好。

（資料來源：公司2022財年年報）

而李斌在國內汽車江湖的地位是有目共睹的，不僅早期就介入易車、優信等明星IPO企業，隨後更是將投資版圖擴展至汽車媒體、整車製造、汽車後市場和出行服務等諸多相關領域，被外界稱之為“中國出行教父”。

（資料來源：公開網絡整理；圖：李斌投資的出行版圖）

後來的故事想必大家基本都已知曉，李斌帶領蔚來跨界造車，並將其從生死邊緣帶回至主流視野。不論是投資實力、眼光，還是資源整合能力，都可見一斑。

例如，在早期李斌以天使投資介入優信之後，優信便一路得到騰訊、高瓴、百度、KKR、老虎基金等20多家頭部基金的加持。而不論是蔚來的資本“朋友圈”，還是蔚來資本曾投資的眾多產業鏈企業，都有騰訊、小米、百度、紅杉等資本的身影。

因此，有理由認為，李斌連續增持優信，對於優信的意義，遠不止是在於流動性上得到支持這麼簡單，還包括強大的資本“朋友圈”、以及其在汽車產業圈的廣泛投資佈局及所累積的影響力，將成為優信在未來發展進程中的戰略性資源。

另外，值得一提的是，優信在去年7月宣佈獲得蔚來及愉悦資本的投資後，同時進行董事會成員的調整，其中李斌擔任優信董事，這也是目前除蔚來之外李斌唯一任董事的上市企業。顯然，這進一步增加了彼此未來協同整合的機會和可能。

而李斌多年來的堅守，不僅等到了優信的蜕變，也等來了歷史性的機會。

政策紅利集中釋放，優信加速“破圈”

1）鏡鑑成熟市場，中國二手車行業迎歷史性機遇

今年以來雖內外壓力交加，但在穩經濟、穩地產、穩預期的背景之下，汽車作為除房子之外的大宗消費品，且牽涉的產業鏈龐大，成為政策鼓勵和支持的重點領域。其中，二手車更是迎來歷史性的政策機遇期，集中解鎖兩大關鍵性的政策瓶頸： 限遷 、 商品屬性 。

（資料來源：公開網絡資料整理）

放眼海外，以美國為代表的成熟二手車市場，經歷了與中國二手車類似的發展階段：自二十世紀80年代起，新車市場逐漸飽和，二手車市場開始崛起。

究其原因而言，據業內分析認為，除了有充足的車源和成熟的消費理念之外，還得益於健全的政策體制。特別是美國於80年代出台《二手車機動車交易管理條例》，對於二手車交易及車商進行定義，並納入監管，還提供購車指南，並要求經銷商在銷售車輛時填寫統一格式的賣車指南，並貼在車輛顯眼位置；同期，美國商業部也出台了《汽車保用法》（或稱“檸檬法”），要求製造商對於車輛缺陷負責，保障汽車買主的權益，推動美國汽車，尤其是二手車質量保障體系的建立。

如此來看，中國新車保有量高企，且以促進二手車商品化、規模化及規範化發展的政策正逐步落地，這無疑意味着屬於中國二手車發展的新時代正到來。照此趨勢發展，不論是從品牌、商業模式、精細化管理及前瞻性等方面，長期深耕於二手車領域的優信，稱得上是一個獨一無二的選擇。

2）優信二手車十一年磨一劍，商業模式持續被驗證

眾所周知，優信是國內最早一批經營二手車電商的企業之一，創立至今十一年，現已發展成為國內領先的在線二手車交易綜合服務供應商。公司自成立以來，並在技術、業務模式等多個方面持續展開創新和探索。例如，2018年率先於業內推出“全國購”業務模式，以打破二手車異地交易的壁壘；彼時業務重心也開始從B端轉向C端；2020年完成全面線上化佈局，並開始從平台模式轉向自建賣場/庫存的自營模式；2021年與京東達成全面戰略合作，並先後於西安、合肥落地“超級大賣場”。

至此，優信已構建起“ 線上一體化商城+線下倉儲式大賣場 ”的二手車新零售模式，業務涵蓋二手車交易、物流運輸、售後保障、維修保養等全環節。

簡單來講，優信通過線上與線下雙渠道並行，並配套覆蓋全國的零散轎運智慧物流網絡，打造“優信標準”，實現對於產品品質及購車服務體驗的全面把控。此外，優信打造倉儲式大賣場(IRC)，兼具整備、倉儲、展示及售賣功能，可以縮短車輛從採購、檢驗、整備到交易週期，提升客户體驗以及運營效率。

不難看到， 從自營模式轉型完成以來，公司重拾升勢 ： 客户口碑持續上升，零售交易量不斷增長，特別是今年一季度這樣的“逆風”環境中，仍實現了2C交易量的環比增長，且毛利率實現轉正 ， 意味着優信進入到良性發展的新起點。

如今來看，優信的這條路算是走對了。雖然中間過程之艱難和曲折可想而知，但目前的經營成效及行業趨勢亦有目共睹，且優信幾乎每一步都走在了行業前列。

其實，優信董事長戴琨在不同場合曾多次強調，優信走的是一條“ 難而正確 ”的路，核心目標是“ 讓客户擁有好車變得更簡單 ”。就在最近優信的十一週年慶活動上，戴琨再度對外表示：“ 堅持長期主義，走單純而難的那條路，只追求高質量增長 ”。

誠然，目前正處於由規模驅動轉向質量效益驅動新經濟時代，越來越多的行業/企業開始追求精益發展模式。二手車行業也不例外，優信正是一個有利樣本。據公開資料瞭解，以最新一個財季的經營情況來看，不論是控費效果，還是貨源質量、運營效率等方面，都有明顯提升。

3）加速“破圈”，有望開啟成長新週期

在模式持續被驗證，並嚐到甜頭之後，優信明顯加快了產能擴張步伐。

目前，優信擁有兩大超級賣場，先後落户於西安與合肥，其中合肥大賣場（合肥長豐一期項目）面積近10萬平方米，最大容量達2800台，是合肥乃至華東地區最大的二手車單體自營賣場。據接近公司的知情人士透露，兩大賣場銷量水平均在當地遙遙領先。

目前，總投資25億的合肥長豐二期項目正如期正常推進在當中（如下圖），預計2023年底竣工，年產能將達6-10萬台二手車再製造規模。

（圖片來源：拍攝於合肥長豐工廠）

另外，筆者還留意到，在西安市最近落地簽約的一批產業投資合作項目中，優信二手車再製造工廠及一站式工廠店項目作為西安航天基地簽約的首個重點招商項目，也赫然在列。看來，優信即將要在西安開闢“新戰場”，從而進一步鞏固其在華中地區的優勢。

（圖片來源：西安市投資合作局官微）

由此可見，經過多年探索和投資佈局，優信已找準自身的定位和匹配的商業模式以及落地路徑，並在區域市場已形成領先優勢。考慮到目前公司正處於產能快速擴張週期，與政策紅利密集釋放期，兩者共振，未來大概率會迎來產銷兩旺的良好局面。

尾聲

儘管今年整體經濟景氣程度受到影響，但中長期來看，中國二手車市場依然是潛力巨大的萬億級別藍海。政策障礙的消除也將推動行業從零散低效的狀態變得更加規範化、規模化、品牌化，馬太效應凸顯。領先企業不僅可以享受到二手車行業大發展帶來的貝塔收益，也將享有一定的估值溢價。

目前，優信雖尚未盈利，但發展勢頭良好。伴隨其二手車生產和銷售規模的持續提升，優信有望提前兑現規模經濟效應，實現盈利也只是遲早的問題。目前，優信的股價已經完成築底階段，開始呈現估值修復的態勢。未來隨着業績持續兑現，市場重拾信心，很有可能迎來一波“戴維斯雙擊”行情。