中信建投:美聯儲連續第三次加息75個基點點評

語言: CN / TW / HK

|黃文濤 錢偉

北京時間2022年9月22日凌晨,美聯儲召開9月議息會議,將聯邦基金利率調升至3-3.25%的水平,並更新經濟預測和點陣圖。這是美聯儲今年連續第三次加息75個基點。

今年以來,美聯儲持續加息步伐,此前在3月17日,加息25基點;5月5日,加息50基點;6月16日,加息75基點;7月28日,加息75基點,累計加息225個基點。

總體基調,延續8月傑克遜霍爾會議發言,年內加息路徑符合市場預期,堅持抗擊通脹的鷹派立場,但對於潛在的加息終點和拐點未給出有價值的資訊,短期仍在觀察期,等待更明確的訊號出現。

本月議息會議的期待值非常高,7月會議後,歷經超預期改善又超預期惡化的通脹讀數、聯儲與學界就軟著陸展開辯論、傑克遜霍爾會議發言堪稱史上最鷹派、以及美股和商品的大幅下跌,市場對加息預期急劇升溫,2Y美債收益率已經接近4%。這一背景下,本次會議對於未來緊縮路徑的指引非常關鍵,市場期待能夠挖掘一定加息終點和拐點的資訊。

此外,9月是經濟預測和點陣圖的更新節點,也提供了更多觀察政策思路的維度。可惜的是,政策宣告與7月幾乎一致,鮑威爾的發言似乎也只是重複此前的觀點,仍堅持資料導向(data dependent)和一次會議只談一次會議的事的措辭(meeting by meeting),前瞻指引幾乎真空。

市場僅能從經濟預測上看到聯儲對軟著陸仍然抱有希望(今明後三年的GDP增速都會落至1.8%的趨勢增速下,今年Q4更是隻有0.2%的增長,大幅低於6月預期,但與此同時,聯儲對失業率非常有信心,認為不會出現大量裁員,僅小幅上修,今年底僅為3.8%低位,明年和後年也都在4.5%以下),以及短期不會有轉向降息的考慮(2023年還會進一步加息,且年底利率不會低於今年)。由於2023年全年的具體路徑無法猜測,期貨價格反應的明年一季度加息結束、下半年轉向降息,無從驗證。暫時只能判斷,若通脹不大幅惡化,加息終點已經臨近,但拐點還很不能判斷。

市場方面,前期緊縮邏輯餘溫仍在顯現,市場進一步確認高利率的長期性,短期市場無法過渡到衰退和降息邏輯;資產價格和預期搖擺震盪的格局不變,鑑於當下點位,提示Q4存在美股、原油等風險資產反彈的可能。

市場在議息會議後先漲後跌,加息75bp的利空落地邏輯迅速被鮑威爾的鷹派立場沖淡,市場或許在進一步意識到加息的長期性、高利率的長期性,慢熊的大格局不會輕易鬆動。短期市場期待衰退和降息邏輯帶來估值擡升行情的希望趨於渺茫,唯一的做多邏輯,可能只在於聯儲幻想的軟著陸情景兌現,這樣一來會存在超跌反彈的交易性機會。鑑於近期美股和原油等跌幅都不小,也許會有一波修復。

一些重要問題的新增資訊:

年內和明年加息路徑:11月繼續75bp的概率仍然很高。

點陣圖顯示年底利率預期升至4.25-4.5%的水平,但支援4-4.25%的委員也非常多,二者伯仲之間。 鮑威爾也強調,年內加息的幅度不是一定為125bp,100bp也非常可能。 因此基線是11月和12月各加息50bp,很大概率11月繼續加息75bp。 進入到2023年,則還有1-2次加息的空間。

通脹的達標:仍沒有明確說法,但心理點位可能已經在3.5%以上,單月好與壞都不會過激反應。

和8月傑克遜霍爾會議一樣,鮑威爾還是強調要將通脹拉回到2%,但很難想象這真的是當下的目標。 本次會議上,鮑威爾提到了實際利率至少要拉昇到1%以上,但明年加息停止時的基準利率在4.5%左右,對應通脹超過3%。 此外,經濟預測顯示明年預期的PCE核心同比會逐步降至3.1%,因此聯儲預設的水平可能已經在3-4%之間。 8月通脹超預期惡化和7月超預期改善,鮑威爾均表示不會過度看待,需要更長時間的趨勢變化才會改變政策立場。

不放棄軟著陸的希望。 回答衰退的風險時,鮑威爾坦誠自己也無法評估概率,經濟會在一段時間內低於潛在增速,聯儲預期今年Q4增速只有0.2%,但這些是拉低通脹所必須付出的代價,但還沒有完全否定以較少的失業率上升換取通脹的下降的可能性。

地產扮演的角色可能較為關鍵,是未來變數。 鮑威爾在回答記者提問時,承認地產市場前期過熱、目前邊際降溫,但不會預期通脹中的地產分項大幅下行,價格維持高位仍是基準假設。 8月的高頻資料和CPI分項有一定偏差的情況,後續如果這一塊改善較大,可能成為調整基準假設的重要因子。

文章來源

報告: 9月議息會議點評:拐點難覓,但反彈呢?

時間:2022年9月22日

機構:中信建投證券 

分析師: 黃文濤   SAC:S1440510120015

分析師: 偉   SAC: S1440521110002

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