A股的*碗燕窩，上會前夜臨陣反悔

9月22日本是A股燕窩*股“燕之屋”上會的日子。然而21日晚，燕之屋卻臨時撤回了IPO申報材料，發審委決定對其取消審核。

資料顯示，燕之屋主要從事燕窩產品的研發、生產和銷售，是國內小有名氣的燕窩品牌。2019年~2021年，燕之屋年營收分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元，同期淨利潤分別為7870萬元、1.2億元和1.67億元。

燕之屋持續攀升的營收和淨利潤表明，燕窩宣傳主打滋補養顏的特點，切中了不少消費者的消費心理。同時，隨着國民收入水平的提高，產品的研發優化，燕窩也不再是“奢侈品”。

然而，爭議也始終伴隨這家燕窩企業。2011年，燕之屋曾計劃赴港上市，然而其多家子公司卻被曝出亞硝酸鹽超標數倍的“毒血燕”事件。經過有關部門檢驗，燕之屋的多個批次血燕產品亞硝酸鹽含量超國家標準上百倍。

在燕窩食品安全信任危機下，不僅燕之屋上市被迫止步，連鎖反應之下我國曾在數年內禁止部分地區的燕窩進口。

“毒血燕”過後11年，隨着質檢標準的嚴格化，消費者對於燕窩產品安全的擔憂已不似從前。燕之屋也憑藉每年上億元的宣傳投入，再次重新回到燕窩銷售賽道的頭部地位。不過，其重金投入的營銷也引來眾多質疑，內容是否涉及虛假宣傳等。

對於“臨陣反悔”的原因，燕之屋方面名沒有進行解釋。但從今年4月證監會發出的1.9萬字問詢函，以及網友的爭論中，或許可以看出些許端倪。

01、三年近7億元廣告宣傳 食品or保健品？

近幾年，燕之屋頻頻走入人們視線主要得益於劉嘉玲、林志玲、趙麗穎等明星代言。劉嘉玲、林志玲等明星在廣告宣傳中稱，自己的養顏美容祕訣就是吃燕窩，並且要選擇燕之屋。

同時，在小紅書、抖音、微博等社交媒體平台的博主口中，“連續吃一年燕窩會有好氣色”、“皮膚白嫩”、“增強免疫力”等都成為了燕之屋燕窩產品的功能。

新消費日報觀察就以上功能諮詢了燕之屋的客服，客服始終並未正面回答與功效相關的問題，僅表示“燕窩產品屬於滋補品，每個人體質不一樣，吸收效果也不同”。但客户還是向新消費日報展示了其用户留言，“效果很難説，但整個人氣色很好”、“孕期全程在吃，寶寶生下來後所有人都誇營養好”。

在燕之屋直播間中，新消費日報就孕期女性食用燕窩的功效向主播留言，主播暗示稱，燕之屋燕窩有助於防止妊娠紋、保護孕期皮膚。品牌帶貨主播甚至暗示消費者，孕期每天服用不同含量的燕窩還可幫助胎兒身體智力發育、增強免疫力等。

以上宣傳話術早已遭到專家的質疑。2021年，曾有專家對燕之屋推崇的“孕期吃燕窩”的宣傳語表示懷疑。還有測評表示， 燕窩中被吹捧的“唾液酸”在雞蛋中也可找到，而且含量更高。

測算結果顯示，燕之屋某產品每瓶僅測出0.09g，而中國疾控中心營養與健康所公數據，一個紅皮雞蛋（50g）就含有1.5g的唾液酸。

受近期“糖水燕窩”的虛假宣傳影響，越來越多的法律及食品從業專家表示，燕窩產品並非國家市監局認定的保健品、藥品，不具有保健功能，燕窩有助於胎兒大腦發育等更無實驗能夠證明。

頗為有趣的是，在燕之屋的研發項目中，新消費日報發現其正在開展“燕窩對卵巢早衰小鼠的影響及其機理研究”以及“燕窩水養潤顏保濕精華面膜的研發”。在為自身產品功效找尋證據的同時，也在拓展新產品方向。

通過多方的營銷及宣傳下，燕之屋抖音渠道銷量*的一款燕窩，售價近600元，累計銷量已超一萬件，店內銷售量破千的產品更是達到了13款；在天貓渠道，*的一款燕窩月銷量已突破7000件，同時還有5款燕窩產品月銷量破千件。

值得一提的是，燕之屋針對京東、天貓、抖音等不同平台採取了不同的直播和營銷策略，其背後的獨立直播團隊達兩個以上。而支撐這一切的，是燕之屋每年給廣告宣傳投入的上億元成本。

財報顯示，2019年至2021年，燕之屋僅廣告宣傳費就分別達到了1.87萬元、2.37萬元和2.67萬元，佔銷售收入的比例分別為19.72%、18.27%和17.85%。 簡而言之，燕之屋僅廣告投放的支出，就分別是同期公司淨利潤的2.38倍、1.98倍和1.59倍。

從比例上看，近幾年隨着燕之屋營收規模的擴大，廣告宣傳費用佔比逐漸下降，但更多的銷售人員、更多的線下門店以及明星代言費，使其實際銷售費用仍在水漲船高。

02、證監會的連環57問

2021年末，燕之屋首次向滬市主板提交招股書，擬募資10.19億元，用於生態產業園建設、營銷網絡的品牌推廣、研發中心升級以及補充流動資金。

等待4個月後，燕之屋卻收到了證監會的57個連環追問，總文字數超1.9萬字。問詢內容主要涵蓋信息披露、規範性和其他問題三方面。

據新消費日報觀察，證監會在關於燕之屋信規範性情況中，不少問題堪稱“靈魂發問”。

招股書中，燕之屋提到了線下經銷商的情況，證監會隨即要求其解釋經銷商與公司高管、客户是否存在特殊關係（如是否存在前員工、近親屬設立的經銷商、是否存在經銷商使用發行人名稱或商標），這將涉及利益輸送問題。

在燕之屋歷年的前五大客户中，公司副董事長鄭文濱、總經理李有泉均與其中部分客户有着股權關係；而客户當中，有不少實控人直接或間接地持有燕之屋的股權。 在遞交招股書前，燕之屋副董事長一度通過收購經銷商公司減少關聯交易，但仍然收到了來自證監會的關注。

除了客户採購外，在廣告營銷支出上也存在關聯交易的嫌疑。燕之屋持股比例比例達5%以上的重要股東劉震、宋曉玲，其旗下的廣告及傳媒公司曾為燕之屋提供大量營銷服務，併產生了上千萬元的預付款。這也是利益輸送風險高發處。

同時，證監會還多次關心起燕之屋的税務問題，詳細詢問其在股權結構變化、收購、税收優惠以及納税義務上的具體情況。

據燕之屋最新招股書披露，2019年至2021年，在公司涉及的16起違法違規情況中，税務問題的處罰達到11起，補交處罰金累計1250元。處罰事由大都為，未按照規定辦理納税申報和報送納税資料。

由於金額不大，在處罰之後，燕之屋往往要求當地税務局開具公司税務無重大違法記錄證明。

上市之前的三年內，燕之屋曾連續多次向全體股東派發現金分紅，累計金額已達到2.5億元。而這一分紅金額佔到了公司近三年淨利潤的68.26%。

證監會就此關切到，公司分紅政策是否穩定，是否發生突擊分紅的情況，進而影響公司持續經營。

從燕之屋披露的分紅條件來看，只要公司不虧損、現金流正常且沒有重大投資計劃，即可向股東進行現金分紅，最高分紅比例可達到當年利潤的80%。偏低的分紅門檻使得公司出現連續分紅的情況。

據其2021年的第三次股東大會決議，公司上市後分紅將會充分考慮獨立董事和公眾投資者的意見，以三年為一個週期展開分紅，2022年以來公司未進行的分紅，將累積至上市後由新老股東共享。

除此之外，證監會還就燕之屋超45%的存貨率、通過轉讓購買而來的專利具體情況，要求其詳細説明。

日前，有媒體曾就證監會的57個問題致電燕之屋，詢問其是否已按時回覆。燕之屋方面表示，已提交審核意見的反饋回覆。但新消費日報查詢後並未發現相關披露，在其最新的招股書中也並未出現更多材料補充迴應。