Spotify vs 騰訊音樂，孰強孰弱，誰更值得投資？

出 品 | 異觀財經

作 者 | 夜叉白雪

Spotify是海外音樂流媒體的壟斷者，騰訊音樂娛樂集團(NYSE: TME)則是中國最大線上音樂娛樂服務平臺，此前騰訊音樂被稱為“中國版Spotify”，因此二者經常會被拿來比較。

那麼，Spotify與騰訊音樂，誰更牛，誰更具備投資價值？

業績PK，Spotify vs 騰訊音樂，誰更牛？

Spotify和TME同為音樂流媒體平臺，前者可以說是海外流媒體的壟斷者，後者則在國內穩坐音樂流媒體頭把交椅。如今，二者收入構成與業務發展戰略方面，正逐步走向趨同，因此有很多值得比較的地方，以此來簡單分析，Spotify與TME誰發展的更好，誰更具備投資價值？

通常情況下，公司願景是公司最高管理層對企業未來的設想，是企業發展方向和戰略定位的體現。從公司願景上，Spotify與騰訊音樂就有著較大的差異性。

官網資訊顯示，騰訊音樂娛樂將一直致力於創造音樂無限可能，讓更多的使用者能夠參與到音樂的創作、欣賞、分享和互動中。 由此不難看出，騰訊音樂更強調社互動動，這同樣反映在了騰訊音樂收入構成中。

騰訊音樂的收入主要由線上音樂收入（付費使用者的訂閱，還有數字專輯銷售、版權分銷等等

）和社交娛樂服務收入（直播打賞、會員費和智慧裝置銷售等）兩部分構成。其中，社交娛樂服務收入是最大收入來源，2016年~2021年，騰訊音樂六成以上的收入來源於社交娛樂及其他收入。

而Spotify的願景是Our mission is to unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.

Spotify的願景是讓藝術家被粉絲髮現並分享，建立連線關係。反映在收入構成中，則是付費使用者的訂閱+免費使用者的廣告，其中付費使用者訂閱是最大收入來源，2016年~2021年，Spotify八成以上的收入來源於付費使用者訂閱收入。

接下來從二者財務業績、股價和市值方面簡單做個對比分析。

一、      營收規模方面，Spotify營收規模遠超TME。2022年Q2，SPOT持續穩定增長，TME連續三個季度下滑。

具體來看，2022年Q2，TME總營收69.05億元，同比減少13.8%，連續3個季度同比下滑。其中，線上音樂服務收入28.78億元，同比減少2.4%；社交娛樂及其他服務收入40.27億元，同比減少20.4%。

TME指出，社交娛樂服務收入大幅減少，主要是由於巨集觀環境不斷變化的影響以及來自其他平臺的競爭加劇。需要提醒的是，TME娛樂社交服務收入減少，一方面直播監管趨嚴（取消榜單、取消PK等，未成年人10點後禁止觀看直播等 ）有關，另一方面也面臨來自短影片平臺的競爭壓力有關。

2022年Q2，SPOT總營收28.64億歐元，同比增長23%。其中，付費使用者訂閱收入25.04億歐元，同比增長22%；免費使用者廣告收入3.6億歐元，同比增長31%。目前免費使用者廣告收入正在成為公司營收增長的主要驅動，但在經濟下行的大前提下，廣告收入能否保持持續增長，有待進一步觀察。

二、      淨利潤方面，TME連續14個季度盈利，SPOT處於虧損狀態。

財報顯示，2022年Q2，TME淨利潤為8.92億元，同比增長2.4%，環比增長37.4%，TME連續14個季度保持盈利。

二季度，歸屬於公司股東淨利潤為8.56億元，較上年同期8.27億元同比增長3.5%，高於市場預期的6.50億元；每ADS收益為0.53元，上年同期為0.49元，市場預期0.36元。

SPOT在二季度由盈轉虧。資料顯示，2022年Q2，SPOT淨虧損1.25億歐元，季度由盈轉虧，較上年同期0.2億歐元的淨虧損大幅擴大。

三、      市值方面，SPOT總市值是TME的近3倍。

截至異觀財經發稿前，TME股價為4.67美元，總市值79.16億美元；SPOT的股價為122.6美元，總市值236.2億美元，是TME的3倍之多。

Spotify vs 騰訊音樂，誰更具備投資價值？

想要了解一家公司是否具備投資價值，需要結合內外因素進行分析評估。

首先，內因需要考慮的因素有企業發展戰略、盈利能力等。

SPOT在全球範圍內提供音樂流媒體訂閱服務，截至2021年12月31日，在184個國家和地區開展業務，包括在亞洲、非洲、加勒比、歐洲和拉丁美洲的80多個新市場。

SPOT2021年報資料顯示，歐洲是其最大的地區，擁有1.36億月活躍使用者，截至 2021年12月 31日，佔總月活躍使用者的33%，比上年增長14%。北美地區，從2020年12月31日到2021年12月31日，MAU增加了11%，現在佔MAU的23%。

SPOT增長最快的兩個地區是拉丁美洲，MAU佔21%，從2020年12月31日到2021年12月 31日，增長了15%；世界其他地區，MAU佔22%，2020年12月31日至2021年12月31日增長35%。

Spotify的曲目超8200萬，其中包括360萬首播客節目。

TME主要是在國內發展，具備一定資源優勢，背靠騰訊，可以打通QQ、微信的社交流量通過閱文集團獲取更多IP資源，製作有聲書等內容。背靠騰訊生態系統，在藝人推廣和音樂作品宣發方面，同樣可以實現聯動，因此TME可以說具備了完善的音樂生態鏈。

TME表示，基於內容與平臺“一體兩翼”戰略持續投入，持續拓展長音訊、TME live等創新業務生態佈局；平臺產品堅持創新，“聽、看、唱、玩”四大音樂娛樂體驗繼續升級，並進一步與廣泛的騰訊生態深化聯動。

SPOT、TME的盈利能力如何？保持盈利的TME為何不被資本市場看好？

一、      作為內容型公司，平臺月活規模是非常重要的衡量指標。SPOT月活使用者保持增長，TME月活使用者在流失，月活使用者規模觸及增長天花板。

資料顯示，2022年Q2，TME線上音樂移動月活使用者為5.93億，同比減少4.8%，已連續9個季度同比下滑；社交移動月活使用者為1.66億，同比減少20.6%，連續9個季度同比下滑，較上一季度增長2.5%。

需要提醒的是，TME的線上音樂移動月活規模峰值是在2019年Q3時候的6.61億，此後開始呈現下降的趨勢，2022年Q1之前該月活使用者規模都還在6億之下，本季度則跌破6億，或許6.61億則是TME的增長天花板，未來很難實現新突破。

二者付費訂閱使用者均保持增長，SPOT訂閱付費率高於TME。

資料顯示，2022年Q2，SPOT訂閱使用者數達1.88億，付費率為43.4%。TME線上音樂付費使用者數達8270萬人，付費率13.9%，均低於SPOT。

此外，線上音樂方面,SPOT的ARPU值更高。資料顯示，2022年Q2，SPOT的Premium ARPU值為4.54歐元。

TME線上音樂ARPPU值為8.3元。這裡需要提醒的是，TME的ARPU值主要是依靠社交娛樂，2022年Q2，TME社交娛樂ARPPU值為169.9元。

二、      營業成本和費用的支出情況，也在一定程度上影響公司的盈利空間。

自去年上半年開始，騰訊音樂就在嚴控成本和費用支出。今年前2個季度，TME的營銷費用同比降低均超50%，本季度營銷費用為3.03億元，同比減少54.7%，營銷費用率從上年同期的8.4%，下降至本季度的4.4%。

反觀SPOT，其運營成本和費用一直在增長。資料顯示，2022年Q2，SPOT運營成本同比增長29.5%至21.6億歐元；營銷費用同比增長40%至3.91億歐元，營銷費用率從上年同期的12%，上升至本季度的13.7%。

三、      提價是最直接、最有效的創收方式。

早在2017年7月，Spotify就在挪威開始測試漲價，提高了Premium、Family和Student等套餐的訂閱價格，比如Premium訂閱費用從之前的99挪威克朗/月上漲為109挪威克朗/月，漲幅10%。2020年第二季度末到2021年第二季度末的12個月內，Spotify在超過42個市場中至少提高了一項計劃價格。

今年2月，QQ音樂就推出了包含豪華綠鑽、聽書會員、全民 K歌，以及會員曲庫、數字專輯、線上演出等總計50+項權益的“超級會員”，包月40元、包年348元，相比18元的豪華綠鑽貴不少。

提價是否會導致使用者流失呢？Spotify首席財務官Paul Vogel在去年第一季度財報電話會議上討論了Spotify在30多個市場的價格上漲的影響，“我們對迄今為止在提價方面取得的成就感到滿意。當檢視總增加和流失時，我們發現對其中任何一個指標的影響都非常小。”

如此看來，使用者還是願意為優質內容掏腰包的。

其次，外因則需重點考量公司面臨的行業競爭因素。

對於TME而言，後版權時代，騰訊音樂的勁敵不僅僅是網易雲音樂等平臺，同時還面臨快手、抖音等短頻影片平臺的競爭。

近幾年來，短影片平臺的快速發展，在佔據著流量的核心的同時，也改變了音樂的生產、傳播和消費模式，短影片平臺也在構建和完善自身的音樂生態，這對騰訊音樂等線上音樂平臺造成重大沖擊。

近幾年來，短影片平臺的快速發展，改變了音樂的生產、傳播和消費模式，短影片平臺也在構建和完善自身的音樂生態，在失去版權優勢後，線上音樂平臺與短影片平臺之間在音樂領域的競爭將更加激烈，未來線上音樂領域的競爭將是流量、運營等綜合實力的競爭。

相比線上音樂平臺而言，短影片平臺在流量和使用者運營方面更多樣化。以快手為例，自周杰倫入駐快手以來，周杰倫晒美食、玩音樂、打籃球，與傑迷們分享互動。7月，周杰倫時隔6年，宣佈釋出新專輯，同時也在快手上獨家、高頻發起一系列直播、定製短影片、合拍互動等活動。快手打造“快手X周杰倫”內容獨家、玩法獨家、體驗獨家等沉浸式互動。

7月18日晚間周杰倫快手直播累計觀看人數1.1億，最高實時線上觀看人數超654萬，直播間互動總量達4.5億。

快手早在2018年3月就成立了獨立音樂部門，與音樂公司在版權方面展開合作，同時在音樂人方面進行扶持。目前，快手已與超400家的音樂公司簽署了合作協議，其中不乏有華納音樂、傑威爾等知名音樂公司。

抖音方面，去年4月，位元組跳動成立了音樂事業部；6月，抖音內測了首款音樂播放器“汽水音樂”；7月，位元組跳動宣佈將音樂業務升級為P1優先順序業務，與遊戲、教育業務平級。

SPOT同樣面臨蘋果、亞馬遜和 YouTube音樂、TikTok等巨頭們的競爭。可以說，如今音樂流媒體們的日子都不太好過，在訂閱業務和廣告業務之外，亟待找到新的增長勢能，長音訊、播客、元宇宙能扛起增長新勢能的大旗嗎？

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