【浙商互聯網】美團Q1點評:Q2基本面觸底,成長性依然充沛

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報告導讀

6 2 日,公司發佈 22Q1 財報, 22Q1 公司實現營收 463 億( YoY +25.0% QoQ -6.57% ),高於一致預期 2.16% Non-GAAP 下虧損 35.9 億(虧損額 YoY -7.83% QoQ -8.86% ),虧損額低於一致預期 21.8%

投資要點

□  虧損低於預期,主要來自於閃購等新業務虧損較低

22Q1 ,公司實現營收 463 億( YoY +25.0% QoQ -6.57% ),高於一致預期 2.16% ,判斷高於預期主要來自於外賣業務的高於預期。 Non-GAAP 下虧損 35.9 億(虧損額 YoY -7.83% QoQ -8.86% ),虧損額低於一致預期 21.8% ,判斷虧損低於預期主要來自於新業務虧損低於預期,其中主要是閃購業務虧損低於預期。

  外賣單均利潤超預期, Q2 收入同比增速或降至 12%

22Q1 公司外賣業務收入 242 億( YoY +17.4 % QoQ -7.37 % ),高於預期 0.38% 。營業利潤率為 6.52% YoY +1.09 pct QoQ -0.13 pct ),高於預期 0.43pct 。交易筆數達 33.6 億筆( YoY +15.8% QoQ -14.0% ),低於預期 1.04% 。單均營業利潤 0.47 元( YoY +22.0% QoQ +5.71% ),高於預期 10.2% 。單均利潤超預期,主要來自於單均配送成本的超預期下降,根據公司披露,公司單均配送成本約 7.86 ,同比下降 2.1% ,降幅約 0.17 元。

我們測算,公司 Q2 外賣收入可達 259 億,同比上漲 12.0% ,其中單量受上海等地疫情影響,增速大為放緩,增長約 3.5% 。公司補貼減少,使得單價、變現率有所上升,我們測算公司 Q2 單價可達 53.4 元,同比上漲 9% ,變現率達 4.40pct

  到店酒旅利潤高於預期, Q2 收入或同比下滑 20.8%

公司 22Q1 到店、酒店及旅遊業務收入 76.2 億( YoY +15.8% QoQ -12.6% ),低於預期 1.07% 。營業利潤率為 45.6% YoY + 3.84pct QoQ +0.90 pct ),高於預期 4.33pct 。我們判斷,營業利潤率高於預期的主要原因,在於公司更多地降低了營銷活動。

我們判斷, Q2 受到上海等地疫情影響,到店酒旅收入將下滑 20.8% 。其中酒旅業務同比下降約 40% ,到店業務下降約 13% ,到店業務下滑較少是因為存在一定的會員收入,受疫情影響較小。我們判斷,雖然上海、北京等地相繼放鬆了管理,但線下人流量的恢復依然需要時間,主要來自於居民心理對疫情的擔憂、以及一定數量的餐飲門店的關閉。

  新業務虧損額低於預期,社區團購扭虧有望,閃購空間廣闊

公司 22Q1 新業務及其他收入 145 億( YoY +47.0% QoQ -1.25% ),高於預期 2.12% 。營業虧損率為 62.3% YoY +19.3 pct QoQ +7.27 pct ),虧損率低於預期 4.68pct 。我們分析,虧損率低於預期的核心原因,在於閃購業務虧損低於預期,也在一定程度上反映了社區團購業務虧損率拐點的到來。

我們測算,公司 Q2 新業務收入 138.8 億,同比增長 15.4% 。我們判斷虧損額會進一步縮窄,主要來自於社區團購業務的減虧。我們看到,社區團購業務已經撤出大量不盈利網點,如西北部分城市網點。同時,我們認為,閃購業務鏈接人與線下商超,以同城配送物流業務為槓桿,未來具有巨大的想象空間。

  成本、費用率略有增長, Q3 或見拐點

從成本端來看,公司 22Q1 營業成本 355 億( YoY +19.2% QoQ -5.36% ),高於預期 0.27% 。毛利率為 23.2% YoY +3.76 pct QoQ - 0.98pct ),高於預期 0.86pct

費用端方面,經營費用總計 163 億( YoY +31.2% QoQ -10.7% ),佔收入比 35.2% YoY +1.61pct QoQ -1.60 pct ),其中:銷售費用 91.1 億( YoY +26.4% QoQ -19.0% ),佔收入比 19.7% YoY +0.21pct QoQ -3.02pct );研發費用 48.8 億( YoY +40.3% QoQ +6.48% ),佔收入比 10.5% YoY +1.15pct QoQ +1.29 pct );行政費用 23.1 億( YoY +33.1% QoQ -5.05% ),佔收入比 5.00% YoY +0.30pct QoQ +0.08pct )。

我們判斷,公司成本、費用率均出現上漲,主要來自於人員的擴張和部分業務的擴張。隨着公司人員部分優化, Q3 或可以看到成本、費用率的拐點,但同時,由於新業務的擴張,我們判斷成本、費用額依然將保持同比增長。

  投資建議

我們測算,公司 22/23/24 實現 Non-GAAP 利潤 -121/136/285 億, 23/24 年利潤對應當前股價 PE 69.4/33.1 。我們給予外賣業務 22 7 PS 估值,給予到店和酒旅業務 21 25 PE 估值(考慮本業務 22 1 2 季度受疫情影響較大,不能反映正常狀況),給予社區團購 22 0.5 GMV 估值,得出合理市值 ≈1143×7+141×25+1193×0.5=12123 =14305 億港元,對應股價 231 港元,較現價有 28.4% 空間,維持買入評級。

長期來看,公司未來或有三重超預期: 1 、市場對監管認知的糾偏。包括佣金率政策和社保政策; 2 、外賣滲透率、頻次的超預期提升,滲透率提升主要在下沉市場,頻次提升主要是低頻用户向高頻用户的轉化; 3 、外賣市佔率的提升,主要來自於履約體系的規模效應,以及阿里對餓了麼的戰略降級。

  風險提示

疫情的不確定性,或進一步衝擊外賣、到店酒旅收入;監管力度超預期。

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