維嘉科技闖關創業板，毛利率遠低於同行，短期償債能力有待提升

蘇州維嘉科技股份有限公司（以下簡稱“維嘉科技”）將於9月22日創業板首發上會，保薦人為中金公司。

維嘉科技主要從事PCB核心裝置–鑽孔及成型專用裝置，以及其他專用裝置的研發、生產和銷售。

本次發行前，維嘉科技的控股股東、實際控制人為邱四軍，其直接持有公司股份的比例為44.97%，並通過維嘉凱悅間接控制公司15.78%的股份。邱四軍直接及間接控制公司股份的合計比例為60.75%。

股權結構圖，招股書

本次申請上市，維嘉科技擬募集資金約11.28億元，用於高速高精PCB鑽銑及檢測裝置生產基地建設專案、高階專用裝置研發生產專案、研發中心改造升級專案、補充流動資金。

募資使用情況，招股書

1

毛利率遠低於同行

維嘉科技聚焦PCB核心裝置領域。PCB行業整體呈現“週期+成長”的特性，近年來，得益於5G通訊網路的成熟、移動網際網路的普及、積體電路的發展、大資料的應用、可摺疊手機、電動汽車等新興產品和新技術的出現，全球PCB市場呈現穩健增長態勢。

報告期內，在行業快速增長背景下，公司的業績也呈增長態勢。2019-2021年，公司營業收入分別在2.3億元、4.81億元、7.98億元左右，歸母淨利潤為1563.61萬元、5553.31萬元、9327.79萬元。

財務資料及財務指標，招股書

2022年1-6月，維嘉科技的營業收入約為3.2億元，同比下滑7.84%； 扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為3142.25萬元，同比下滑18.35% 。公司利潤降幅較大主要是公司加大研發投入，當期研發費用為2761.35萬元，同比增長36.66%。

未來，如果巨集觀經濟下行導致計算機、通訊、消費電子等PCB主要下游應用領域需求低迷，市場對PCB裝置的需求可能會減少，從而影響公司業績。

具體來看，公司業務主要包括PCB鑽孔裝置、PCB成型裝置和其他專用裝置。其中， PCB鑽孔裝置是公司的主要營收來源，報告期內營收佔比均超8成。

主營業務收入構成，招股書

報告期各期，維嘉科技 綜合毛利率分別為27.28%、26.87%和 27.35%，存在一定波動，遠低於同行業可比公司平均值 。主要原因是報告期內公司與同行業可比公司的主營產品、業務結構及定製化程度均存在不同程度的差異。

與同行業可比公司的綜合毛利率比較，招股書

此外，維嘉科技存在 部分原材料供應依賴境外及單一供應商的風險 。報告期內，公司的控制系統、主軸、導軌等關鍵器件分別依賴於境外品牌德國SIEB&MEYER、英國諾萬特（NOVANTA及日本THK。

報告期內各期，公司向上述三家境外品牌採購的合計金額分別約為4983.17萬元、1.24億元、2.35億元，佔當期採購總額的比例分別為27.69%、30.84%、34.82%，且境外供應商 SIEB&MEYER是公司採購控制系統的單一供應商。如果因國際局勢惡化、全球貿易摩擦加劇等影響，導致上述國家進出口受限，可能對公司的生產經營不利。

2

研發費用率遠低於同行

維嘉科技所處PCB專用裝置是典型的技術密集型行業，涉及多個領域的跨學科綜合技術，隨著5G通訊、智慧終端、積體電路、汽車電子等應用領域的不斷髮展，PCB產品效能也不斷升級，對PCB專用裝置的要求也隨之提升。

報告期內，公司的核心產品覆蓋PCB關鍵工序，面臨德國Schmoll、日本VIA、中國臺灣東臺精機、中國臺灣大量科技、大族數控等國內外廠商的激烈競爭。若公司無法保持技術的先進性，則存在被競爭對手趕超或被其他先進技術替代的風險，從而影響公司未來發展。

2019-2021年，維嘉科技的研發費用分別為1176.03萬元、1749.76萬元、4987.43萬元，佔營業收入的比例分別為5.12%、3.64%、6.25%。雖然隨著經營規模的擴大，公司研發費用逐年上升， 但研發費用率明顯低於同行業可比公司平均值。

與同行業可比公司研發費用率比較，招股書

報告期內，公司研發費用中佔比較高的是職工薪酬、材料費用，維嘉科技的 研發人員佔總員工人數的比例較小 ，以及 研發人員平均薪酬低於同行 是導致其研發費用率低的重要原因。

2019-2021年，公司的平均研發人員數量佔員工總數的比例分別為18.92%、18.04%、19.54%，而同期末同行業可比公司的平均比例分別為30.13%、28.21%、28.43%。

3

資產負債率遠超同行

隨著公司業務的擴大，維嘉科技的存貨規模不斷上升。報告期各期末， 公司存貨賬面價值分別為6641.73萬元、1.36億元、2.83億元，逐年上升 ，佔當期流動資產的比例分別為24.99%、22.53%、35.49%。如果市場需求下滑，或產品價格下降，公司的存貨跌價風險將提高。

報告期各期末，公司 應收賬款賬面價值分別約為1.14億元、1.75億元、3.49億元，也逐年走高 ，佔當期期末流動資產的比例分別為43.06%、29.05%、43.81%。

報告期內，公司向中小型客戶的銷售金額佔當期銷售總額的比例分別為27.93%、40.48%和 41.85%，呈上升趨勢。未來，如果這些中小客戶的經營情況變差，可能影響到與公司的合作，以及應收賬款的回款。

在存貨和應收賬款上升等影響下，維嘉科技面臨著 經營性現金流淨額與淨利潤金額差異較大的風險 。報告期內各期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-3154.04萬元、3055.95萬元和-8586.28萬元，而同期淨利潤分別為1563.61萬元、5553.31萬元、9327.79萬元。

隨著公司經營規模不斷擴大，營運資金需求的增加，公司可能出現業務運營資金不足的情況，從而影響公司正常經營。

截至報告期各期末，公司的資產負債率分別為83.69%、58.88%、57.80%，儘管有所下降，但仍 遠高於同行業可比公司平均值 。公司的流動比率和速動比率也遠低於同行業可比公司平均值，短期償債能力有待提升。

公司與同行業可比公司的償債能力指標對比情況，招股書

3

尾聲

近幾年，雖然維嘉科技的營收規模在不斷擴大，不過業績增長背後，也暗藏經營隱憂。在應收賬款逐年走高、存貨快速增長等影響下，公司面臨經營活動現金流量淨額為負的風險。維嘉科技的毛利率也遠低於同行，公司需要進一步加大研發投入，生產出更多有市場競爭力的產品，來提升市佔率。