塗鴉智慧“赴港求生”，上市難救萎靡業績

雙重上市後，塗鴉智慧依然沒有“白衣騎士”。

2022年7月5日，塗鴉智慧以雙重主要上市的方式登陸港交所，發行價為19.3港元/股。7月11日收盤，塗鴉智慧的股價依然為19.3港元/股。

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塗鴉智慧選擇赴港上市，確實與中概股持續承壓的大背景有一定聯絡。2022年5月4日，SEC將塗鴉智慧列入“被識別發行人”，這意味著其將面臨摘牌的風險。

不過結合塗鴉智慧的財務資料以及業務模式來看，其主業萎縮，新業務後勁乏力，使美股投資者心灰意冷，或許也是登陸港交所的一大誘因。

塗鴉智慧在“招股書”中描述自己是物聯網時代的軟體平臺。 結合趨勢來看，成立於2014年的塗鴉智慧無疑趕上了一個“黃金時代”。

CMIC資料顯示，2013年，中國物聯網產業規模為5000億元，同比增長36.9％。前瞻產業研究院曾表示：“隨著低功耗和高效能晶片的不斷推出，2014年將成為物聯網的元年。”

IOT Analytics資料顯示，2020年，全球物聯網連線數超113億個，第一次超過非物聯網連線數。2021年，全球物聯網連線數將達123億個，增長8.85%。預計到2025年，全球物聯網連線數將超270億個。

IoT、Paas、雲服務，塗鴉智慧瞄準的賽道，隨便拿出一個，都稱得上是萬億藍海。這也是塗鴉智慧吸引投資人的關鍵。

官方資料顯示，2021年上市前，塗鴉智慧共完成五輪融資，背後不乏GIC、高瓴、騰訊等一線資方。其中，騰訊領投塗鴉智慧D輪融資，為後者的第二大機構股東。

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不過遺憾的是，登陸資本市場後，塗鴉智慧卻沒能給投資者以豐沃的回報。

2021年3月登陸紐交所後，塗鴉智慧的股價一路攀升至27.5美元/股，市值超150億美元。隨後，塗鴉智慧的股價就一路下探，截止美東時間7月8日收盤，塗鴉智慧的股價僅為2.38美元/股，市值僅為13.32美元，市值縮水九成。

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塗鴉智慧的股價持續下探， 或許與萎靡的財務資料有直接聯絡 。 財報顯示，2019年-2021年，塗鴉智慧的營收分別為1.06億美元、1.8億美元以及3.02億美元；淨虧損分別為7050萬美元、6690萬美元及1.75億美元，三年共計虧損約3億美元。

2022年Q1，塗鴉智慧營收為5532.4萬美元，同比下跌2.7%，首次出現營收負增長；淨虧損為5495.3萬美元，同比增長36%，連續四個季度，塗鴉智慧的虧損持續虧大。

不過值得注意的是，持續的虧損，也確實讓塗鴉智慧在行業上佔據舉足輕重的地位。灼識諮詢資料顯示， 2021年，按收入計，塗鴉智慧在全球智慧家居、智慧商業物聯網PaaS市場的市佔率達到了14.9%，位列第一。

對比新能源汽車行業，幾大頭部企業雖然也是虧損不斷，但憑藉不俗的銷量與市佔率，股價卻節節攀升。塗鴉智慧同樣處於朝陽行業，並且已經取得一定的先發優勢，股價反而跌跌不休，或許暗示其業務模式存在一定的困局。

雖然擁有物聯網PaaS、SaaS、智慧裝置分銷等幾大業務線，但塗鴉智慧的營收支柱還是要屬物聯網PaaS業務。2022年Q1，塗鴉智慧的物聯網PaaS業務收入為4180萬美元，佔營收的75.55%。

財報顯示，2022年Q1，塗鴉智慧的SaaS及其他業務營收為580萬美元，同比增長146.7%；智慧裝置分銷業務收入營收為780萬美元，同比增長63.9%。

雖然上述業務增速亮眼， 但是塗鴉智慧的物聯網PaaS業務營收卻同比下跌16.1%。

塗鴉智慧的整體財務資料與物聯網PaaS業務的表現有直接聯絡，而後者開始萎縮，也就決定了，塗鴉智慧的整體財務資料難以增長。

塗鴉智慧的物聯網PaaS業務創收能力下降，並不是因為客戶流失。財報顯示，截止2022年3月末，塗鴉智慧物聯網PaaS業務客戶數為3900萬家，開發者數量超58萬，同比分別增長29%和14.1%。

交叉對比營收資料與客戶數可以發現，塗鴉智慧物聯網PaaS業務客戶的消費能力正在持續走弱。 2022年Q1財報會上，塗鴉智慧也表示：“非必要消費品支出受到高通脹的不利影響，導致客戶平均付費額不斷降低。”

與此同時，塗鴉智慧的營業費用還在不斷走高，2022年Q1，塗鴉智慧的研發、管理費用分別為4759萬美元以及1803萬美元，分別同比增長37.1%和12.3%，總費用為7830萬美元，同比增長21.1%。

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營業費用不斷攀升，固然是因為塗鴉智慧需要持續不斷地研發技術，以吸引客戶，更重要的，或許也與塗鴉智慧不具備強有力的底層雲計算基礎設施有關。

在財報中，塗鴉智慧曾表示，客戶使用的公有云與私有云服務均來自亞馬遜AWS、微軟Azure、騰訊雲等。換句話說， 塗鴉智慧也是雲端計算基礎設施供應商的客戶，需要為底層的雲端計算基礎設施買單。

現在，擺在塗鴉智慧面前的矛盾是，吸引新客戶以及維持現有的客戶，需要較高的成本，但是客戶的消費能力並沒有隨之增加，因此，塗鴉智慧只能接受虧損的現實。

穩住物聯網PaaS業務的基本盤，進而拓展新的業務模式，以給投資者信心，自然成了現階段塗鴉智慧最緊迫熱任務。 目前來看，塗鴉智慧分別在上游的基礎設施，以及下游的SaaS業務兩個方向發力。

前文提到，塗鴉智慧的底層技術依賴與亞馬遜、微軟、騰訊等幾大雲端計算基礎設施供應商。雖然使用現成的雲端計算基礎設施，可以更快地讓技術落地，服務更多的客戶，但是長此以往，不光會讓塗鴉智慧付出更高的成本，並且還會受制於人，只能基於供應商提供的基礎設施，開發對應的產品。

塗鴉智慧登陸港股，一部分原因就是為了擺脫這種依賴。 “招股書”顯示，塗鴉智慧預計在港股上市中募資約7000萬港元。其中30%，也就是2100萬港元，在未來五年內，將用於增強物聯網技術和基礎設施。

不過雲端計算是一個重資產、長週期的產業，需要付出極大的代價，才能換來規模經濟。以騰訊為例，2020年中，騰訊雲與智慧產業事業群總裁湯道生對外表示，騰訊未來五年將投入5000億，用於雲端計算、伺服器等新基建。目前塗鴉智慧在基礎設施上的投入，短期內還很難產生規模效應。

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除了試圖在基礎設施方面“節流”，塗鴉智慧也在努力提升公司第二大業務，SaaS業務的營收佔比，以圖“開源”。

財報顯示，2021年，塗鴉智慧SaaS及其他營收1860萬美元，同比增長203.0%。2022年Q1，SaaS及其他營收580萬美元，同比增長146.7%。

更可喜的是，對比物聯網PaaS業務，SaaS業務擁有更高的毛利。財報顯示，過去一段時間，塗鴉智慧物聯網PaaS業務的毛利率一直在40%左右徘徊，而SaaS業務的毛利率均在70%以上。

雖然塗鴉智慧的SaaS業務增速和毛利率都極為亮眼，但是整體來看，該業務在塗鴉智慧整體的營收中並不顯眼，2021年以及2022年Q1，佔總營收的比例僅為6.15%以及10.49%，很難平衡塗鴉智慧的虧損。

誠然，塗鴉智慧的SaaS業務還在飛速成長，按此趨勢發展下去，未來確實可能成為塗鴉智慧強勁的創收支柱。

但問題是，伴隨著相關市場的飛速成長，以阿里雲IoT、騰訊雲IoT、華為雲IoT等為代表的，掌握底層雲計算基礎設施的網際網路巨頭也紛紛發力。

比如，阿里雲IoT的智慧解決方案就輕鬆覆蓋工業製造、商業零售、共享經濟等多個領域；華為夥伴暨開發者大會2022上，華為雲CEO張平安也表示，“未來十年將是SaaS發展的黃金十年。華為雲一直踐行‘一切皆服務’，打造雲上行業創新的最佳平臺，加速SaaS進入千行百業。”

物聯網賽道異常擁擠，但市場仍卻極度分裂。 招商證券資料顯示，物聯網前五大下游應用場景分別為智慧城市、工業物聯網、健康物聯網、智慧家居以及車聯網，份額佔比分別為26%、24%、20%、14%以及7%。

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財報顯示，目前塗鴉智慧的SaaS業務僅在商業照明、酒店/公寓和地產/社群等應用場景落地，並且過分聚焦國內市場，營收佔比超過90%。

一方面，阿里、華為等強有力的競爭對手正在發力，另一方面，塗鴉智慧的SaaS業務僅覆蓋了有限的市場，未來該業務不得不面臨極大的挑戰。

總而言之，雖然趕上了IoT、雲端計算等風口，但是現階段擺在塗鴉智慧面前的難題是，核心的物聯網PaaS業務難以進一步增收，定位新增長極的SaaS業務又需要直面強勁的競爭對手。

如果在此基礎上，塗鴉智慧擁有正向的財務資料倒也還好，問題是，現如今的塗鴉智慧又陷入了營收增速下滑、虧損持續擴大的困局。

這種業務和營收層面的雙重困境，並不是登陸新的資本市場就能解決的。