【國君固收#點評】總量、結構均有待改善——7月金融資料點評

作者：覃漢、唐元懋

核心觀點： 央行公佈7月份金融資料，7月份社融總量走弱，結構不佳。 從社融資料來看，7月份社融總量資料大幅回落，主因人民幣貸款和政府債券支撐力度邊際收斂。從信貸資料來看，7月信貸總量收縮且結構不佳，受到企業中長期貸款與居民中長期貸款拖累，票據衝量特徵再次顯現。

7月社融信貸總量不及預期且結構不佳。6月專項債加速發行後7月政府債券支撐力度邊際走弱；對未來信心不足疊加地產隱憂影響下，居民購房意願不強；需求不足下企業繼續增加資本開支意願較弱，居民以及企業中長期貸款共同對7月社融信貸資料形成拖累，實體融資需求恢復仍有阻力。於債市而言，實體經濟融資需求恢復受阻下，資金面迅速收緊的可能性較小。但社融資料公佈後市場出現止盈行情，很難說這是因為債市早已交易了不佳的社融資料，更可能是說明市場目前關注點仍在資金面以及後續MLF續作上，按此邏輯推斷，後續經濟資料即使不佳，恐也難以推動長債立即突破關鍵點位，市場基於寬鬆的資金面逐步推動中期債種下行的可能性更大。

正文

央行 公佈 7 月份金融資料， 7 月份社融總量走弱，結構不 佳。 ① 7 月份新增社融 7561 億元， Wind 一致預期 13883 億元，同比少增 3191 億元。 ② 7 月份存量社融同比增速 10.7% ，環比回落 0.1 個百分點。 ③ 7 月份新增人民幣貸款 6790 億元，同比少增 4010 億元。 ④ 7 月份 M1 同比增速 6.7% ，環比回升 0.9 個百分點； 7 月份 M2 同比增速 12% ，環比回升 0.6 個百分點， M2 和 M1 同比增速剪刀差為 5.3% ，收窄 0.3 個百分點。

從社融資料來看， 7月份社融總量資料大幅回落，主因人民幣貸款和政府債券支撐力度邊際收斂。 7月份新增社融同比大幅少增3191億元，其中社融口徑的人民幣貸款分項少增4303億元，政府債券多增2178億元，均較上期大幅回落。

對於社融資料中的其他分項，① 7月份表外三項合計減少3053億元，同比少減985億元，其中委託貸款和信託貸款分別同比少減240億元及1173億元，新增未貼現銀行承兌匯票同比多減428億元。②7月份直接融資中，企業債券增加734億元，同比少增2357億元；政府債券增加3998億元，同比多增2178億元。

從信貸資料來看，7月信貸總量收縮且結構不佳，受到企業中長期貸款與居民中長期貸款拖累。 7月人民幣貸款新增6790億元，同比少增4010億元。企業短期貸款減少3546億元，同比多減969億元；企業中長期貸款增加3459億元，同比少增1478億元；需求不足下企業增加資本開支意願不強，融資需求較上月走弱；票據融資增加3136億元，同比多增1365億元，票據衝量特徵明顯，反映出當前實體融資需求不足；居民中長期貸款增加1486億元，同比少增2488億元，7月30大中城市商品房成交面積顯著下降且低於往年同期水平。7月多地疫情擾動下居民消費需求回升乏力，疊加地產隱憂，居民購房意願走弱。

7 月份M1同比增速為6.7%，環比回升0.9個百分點；7月份M2同比增速為12.0%，環比回升0.6個百分點。M1、M2均環比回升，或與央行上交利潤以及財政資金投放有關。

此外，7月份M2和M1同比增速剪刀差為5.3%，回落0.3個百分點，繼續收窄，或顯示當前實體經濟內生動能繼續回升。7月份存量社融與M2同比增速剪刀差-1.3%，較上月走擴0.7%，實體經濟總體融資需求不足的情況依舊存在。

7 月社融信貸總量不及預期且結構不佳。6月專項債加速發行後7月政府債券支撐力度邊際走弱；對未來信心不足疊加地產隱憂影響下，居民購房意願不強；需求不足下企業繼續增加資本開支意願較弱，居民以及企業中長期貸款共同對7月社融信貸資料形成拖累，實體融資需求恢復仍有阻力。於債市而言，實體經濟融資需求恢復受阻下，資金面迅速收緊的可能性較小。但社融資料公佈後市場出現止盈行情，很難說這是因為債市早已交易了不佳的社融資料，更可能是說明市場目前關注點仍在資金面以及後續MLF續作上，按此邏輯推斷，後續經濟資料即使不佳，恐也難以推動長債立即突破關鍵點位，市場基於寬鬆的資金面逐步推動中期債種下行的可能性更大。

（完）