港股跌跌不休,贝康医疗路在何方?

语言: CN / TW / HK

港股连跌两周,复活节假期前虽然港股连涨3天,上周累跌353点,大宗商品板块涨势不错,但医药、医美概念走低,综合看近期港股下跌原因,一是海外加息带来的流动性冲击,二是监管的不确定性,三是疫情影响。

但时至今日,港股最恐慌的时刻已经过去了,3月16日以来的反弹就是明证。究其原因,一是南下资金持续流入港股,成为新的“定海神针”;二是3月的金融委会议和中美监管合作的积极进展,释放了稳定的信号;三是疫情感染数据开始见顶,叠加国家恢复经济的举措,基本面将走向乐观。

当前,恒指仍在底部盘桓,个股似乎也上涨乏力,但至暗时刻已过,利好因素正在悄然累积。可以断言,恒指今年必然迎来估值修复,被错杀的优质个股,则将有更好的弹性和超额收益,就看谁能先知先觉地潜伏了。

辅助生殖领域综合解决方案提供商贝康医疗-B(02170.HK)是一只被错杀的潜力股。在我看来,无论是财务状况、业务逻辑,还是发展潜力,市场还是缺乏对贝康医疗足够深入的认识,导致股价只是随着指数起伏。

但是,股价的低迷和基本面的爆发,二者注定不会长久地共存。贝康这种“蒙尘”的状态,也只是港股低迷期的“非常态”罢了。

实际上,一个更大的时代命题尤其值得重视——人口。一个国家的未来,长期是由人口决定的。而随着老龄化、少子化问题的加剧,提升出生率已是迫在眉睫,对此国家已有清醒认识,并持续出台大量鼓励政策。

贝康医疗于去年2月上市,不巧的是,近两年来港股市场一直在调整。截至4月12日,恒生指数的估值仅为9.9倍,在全世界主流指数中垫底,压缩到了极致。很多股票也跌到了历史估值的低点,安全边际非常高。

在此时代大风口之下,辅助生殖产业链的增长格局日渐清晰,投资逻辑亦比很多行业更顺畅。贝康医疗不仅是目前国内三代试管婴儿检测试剂市场的领军玩家,更是中国辅助生殖全领域试剂+仪器的综合性创新平台,有望最早完成全生育周期产品的覆盖。

- 01 -

2021 年收入大幅增长

上月底,贝康医疗发布了2021年年报。年报显示,2021年,公司实现收入1.1亿元(单位:人民币,下同),同比增长32.3%;毛利润5115万元,同比增长85%。

公司整体毛利率为47.7%,同比2020年的34.2%上升了13.5个百分点,主要是由于PGT-A试剂盒的毛利率从46%增长至70%,以及高毛利率所分销的产品的销售收入占比增长所致。

另一大看点是,去年以来,生物医药的融资环境骤然转冷,很多公司的资金链极为紧张,但获得了先发优势的贝康医疗,现金流非常充沛。截至2021年末,公司账面资金为15.39亿元,总资产18亿元,净资产17.15亿元,这为抵御市场风险、并购扩张提供了充足的弹药。

- 02 -

政策催化+需求高增

2017 年以来,我国人口出生率持续下滑,而人口是国家和民族的根本。目前三胎已全面放开,多地陆续出台措施鼓励生育。

在硬币的另一面,由于婚龄、育龄推后等因素,近年来不孕不育率持续上升。 此外,一些经济条件较好的人希望优生优育,也推升了辅助生殖的市场需求。

在此背景下,2021年7月,国务院颁布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》,其中指出: “建设供需平衡、布局合理的人类生殖技术服务体系。

从数据看,目前我国辅助生殖的渗透率较低,约为7%,而美国的渗透率已超过30%。中国的人口数远多于美国,这种渗透率的差距,也意味着巨大的增量空间。据Frost&Sullivan预计,2018-2023年我国辅助生殖市场的复合增速为14.5%,2023年有望突破300亿元。

虽然市场需求持续增长,但此前我国辅助生殖机构的牌照审批很严格。例如,申请第三代试管婴儿的牌照之前,需已持有一代、二代的牌照,并正常运营4-5年。

最新利好消息是,2021年国家妇幼健康司发布了最新关于辅助生殖技术的指南,在三代试管婴儿资质审核方面,关于医院等级、辅助生殖运营时间的要求已不再体现,对试管婴儿中心的要求有所降低,这有助于机构数量的快速提升。

但指南也强调,技术要求将是重点评估的方面。因此,为下游机构提供核心技术的上游供应商,将是这场群雄逐鹿中的隐形赢家。

- 03 -

辅助生殖细分龙头

贝康医疗身处辅助生殖行业的上游,拥有极为稀缺的产品和技术,是下游辅助生殖机构绕不开的核心供应商。

贝康的稀缺性体现在哪里呢?举个例子:一个产品创造了一个市场。

2020 年2月,贝康拿到了国内首张PGT-A基因检测试剂盒的三类医疗器械注册证,标志着中国受监管的三代试管婴儿市场的诞生。

PGT-A 试剂盒的厉害之处是,可在植入前筛查胚胎中的非整倍体(一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病)。根据临床试验数据,该产品可将临床妊娠成功率提高至72%(对比试管婴儿全球平均成功率50%),流产率降低至6.9%。

值得一提的是,国家药监局对三类医疗器械审批极为严格,加上国家对辅助生殖领域的技术规范及监督,能够顺利获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒在市场上极为稀缺。

- 04 -

公司商业化进程稳定

产品将陆续推出市场

2021 年,是贝康医疗PGT-A试剂盒获准上市后的首个完整年度,该产品共实现收入3390万元,毛利率为70%。一经面世,就展现了惊人的爆发力。

根据财报,截至2021年底,贝康医疗共与55家医院签订了合作协议,而且都是优质客户,头部市场占有率高达70%。凭借PGT-A的先发优势,公司正在扩大对医院及生殖中心的覆盖面及渗透率,并为日后提供其他相关产品奠定了坚实基础。

此外,贝康还有另外两款在研的植入前基因检测产品,PGT-M和PGT-SR试剂盒。

PGT-M 是用于检测植入前试管婴儿胚胎中的单基因缺陷。迄今,该试剂盒是中国同类产品中首个也是唯一已完成注册检验的产品。PGT-SR是用于检测植入前试管婴儿胚胎中的染色体结构重排。该试剂盒可能成为中国此系列产品中第一个具有大规模临床应用潜力的标准化商业产品。

上述2个新品,将会与PGT-A一起,在PGT领域构成一个完整的检测试剂盒系列,彻底巩固贝康在中国三代试管婴儿基因检测试剂盒市场的主导地位,并带动商业化能力几何级增长。

- 05 -

全生命周期管线布局

贝康医疗的战略和野望,并不止于PGT领域,而是在全产业链布局。

作为一家中国辅助生殖基因检测解决方案的创新平台,贝康医疗已经覆盖辅助生殖基因诊断上下游:试剂、仪器、解决方案。

试剂方面,贝康的涉猎范围已从植入前阶段扩展至产前和产后阶段:产前诊断(用于中晚期妊娠的胎儿)的CNV(基因拷贝数变异)检测试剂盒、产后诊断(用于出生后婴儿)的WES(全外显子组测序)试剂盒,已在深入开发。

机构普遍预计,贝康医疗将在未来5年内完成全生育周期产品管线的注册报证。

仪器方面,贝康医疗开发了智能液氮罐、超低温存储仪、自动化测序仪等多种仪器设备,而且 报证在2022年会有很大爆发。

Frost&Sullivan 预测,生殖遗传学设备的规模将得益于机构的和服务量的增加而快速扩大,预计2024年市场规模可达2020年的三倍以上。

贝康医疗拥有多年的PCR实验室设计建设经验,构建了行业领先的技术支持服务团队,可根据卫健委临检中心产前筛查与诊断实验室标准等,为合作方设计建设国内一流的PCR实验室。

另外,公司在三代资质申请方面拥有丰富经验,可提供相关咨询服务。2020年,全国有12家生殖中心进行了三代试管的评审,其中有10家是贝康医疗全程指导通过的,折射出极强的服务能力。

另一方面,贝康医疗还在全产业寻求合作,加大覆盖面。例如,公司与苏州BioX生命智能产业研究院签订了转化合作协议;与苏州大学附属独墅湖医院签订合作协议,在生物医药研发平台、基础实验设施、数据信息、研发人力等方面实现共享,在新型医疗器械研发的临床试验方面长期合作;与北京旷博在精子检测、多因子检测和传染性物质检测等领域展开战略合作。

去年11月,贝康宣布收购国内布局最早、规模最大的男科IVD诊断公司之一星博生物51%的股权。本次收购实现了公司产业的战略“外延”,打通了从辅助生殖领域到男科领域的产品管线,通过销售渠道和专家资源的共享互补,实现了产业规模的外延和多渠道产品管线的布局。

总的来看,贝康医疗深耕辅助生殖领域12年,在辅助生殖上游已经全线开花。公司坚持走研发、注册和销售的产业化道路,拥有覆盖胚胎检测、男科检测及生育力保存的产品管线;坚持本地化发展原则,创建了从检测试剂到存储的一体化实验室平台解决方案。全生育周期闭环的打造在逐步完善中。

- 06 -

高研发投入+专业团队

生物医药B类股的一大优势是研发实力,贝康医疗作为18A公司中的一员,研发方面也颇有看点。

公司研发投入逐年增长,2018-2020年研发费用分别为1882万元、1989万元和3448万元。最新财报显示,公司2021年的研发投入为7371万元,同比2020年大增114%。年内专利申报49项,截至去年底授权专利数达53项。

不谋万世者不足谋一时。通过加大投入,贝康能加速新产品的研发和商业化,巩固竞争优势,更是后续销售额提升的保证。

贝康医疗另一个独特的优势是,公司的核心研发团队在行业中属于一流梯队。

公司截至2021年末,拥有13名博士生研究人员,其中不乏来自于海内外一流院校,同时公司的科学顾问团队拥有院士、行业知名KOL等顶级大咖,助推公司在辅助生殖领域的加速发展。

公司背后的资本结构中,也不乏众多专业医疗投资者身影。2021年8月,公司还被福布斯评为中国辅助生殖产业企业TOP10。可以说,贝康医疗具备了推动整个辅助生殖产业发展的能力。

马龙·白兰度在《教父》中说到: 花半分钟就看透事物本质的人,和花一辈子都看不清本质的人,注定是截然不同的命运。

贝康医疗 的先发优势+竞争壁垒,叠加商业化进程稳步推进,未来的收入和利润将会是非线性增长,此中蕴含的投资机会不言而喻。

我们有理由相信,今年将是公司的管线、报证和业绩的三重爆发之年,仅仅12亿的市值与其内在价值显然是不匹配的。接下来的相当长时间里,市场的主题词将是贝康医疗的价值再发现。

•END•