毛利率低於同行且持續下滑,數聚智連值35倍PE嗎?

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北京數聚智連科技股份有限公司(以下簡稱“數聚智連”)9月初順利過會,計劃登陸創業板。發行市盈率大約35倍,明顯高於同行,而業績並不比同業出色,數聚智連能否獲得市場認可?

作為 一家綜合性全鏈路電子商務運營服務商,數聚智連主要提供天貓和京東等平臺 代運營 、渠道分銷、品效 營銷 等服務。

公司“歷史”較為複雜,前身博思瀚揚由鄭佳等於2008年3月共同出資設立,註冊資本170萬元,後逐漸被藍色游標(300058)控股。

2015年7月末,博思瀚揚整體變更為股份有限公司,並將公司更名為“北京藍色游標電子商務股份有限公司”,即藍標電商,藍色游標持股大約65%,並曾在2016年掛牌新三板。

2017年10-11月,華新藍創收購藍色游標、藍標網眾、珠海啟雙持有的藍標電商股權,持股由10.%增至30%以上,成為控股股東。藍標電商成為藍色游標參股公司。

IPO前,數聚智連控股股東及實際控制人為熊鯤,直接持股比例15.41%,並通過員工持股平臺華新藍創控制公司11.04%股份,合計控制公司26.45%股份,藍色游標還持股4.9%。

在華新藍創中,熊鯤佔有2.7%的份額,擔任執行事務合夥人;華新藍創還有一個股東,和阿里巴巴前合夥人 “王帥” 同名,其出資37.6萬元,佔有1.04%份額。

熊鯤曾在寶潔、拜爾斯道夫等公司任職,負責品牌工作,2013年10月任藍色游標旗下數字營銷機構高階副總裁,2015年9月加入數聚智連,現任董事長,總經理。

按照發行計劃,數聚智連擬發行約4500萬股,募資8.72億元,則發行價大約為19.38元,發行完成後公司總股本將擴大至約1.8億股,市值約35億元。

2021年,數聚智連實現總營收17.7億元,歸母淨利潤約1億元,對應35億元市值,發行市盈率約35倍。

這個估值到底便宜還是偏貴?

數聚智連的可比公司主要是若羽臣、壹網壹創、麗人麗妝、凱淳股份、青木股份等A股公司,以及納斯達克上市的寶尊電商。

截至9月7日收市,壹網壹創市盈率(TTM)為21倍、麗人麗妝市盈率24倍、青木股份市盈率22倍。若羽臣、凱淳股份、寶尊電商要麼虧損,要麼較為異常,不作為估值對標物。

對標三大可比公司平均市盈率22倍左右,數聚智連35倍發行市盈率,和主要可比公司相比,高出50%。

估值和成長性緊密相關。 2019年-2021年,數聚智連營收分別為10.8億、14.7億和17.7億,同比增幅分別是30%%、36%和20%,都保持在20%以上增速,對於登陸創業板來說,不算太驚豔。

可比公司麗人麗妝2021年淨利潤4.11億元,同比增長21%;壹網壹創去年淨利潤3.27億元,同比增長5.4%。青木股份去年淨利潤1.48億元,增長19%。

而數聚智連去年0.99億元歸母淨利潤,增長5.8%左右。可見,與可比公司相比,數聚智連盈利規模和利潤增速都不算更出色。

2019年-2021年,數聚智連毛利率分別為29.5%、25.5%和22.1%,呈連續下滑之勢,且毛利率和同行相比也較低。2021年, 若羽臣、壹網壹創、麗人麗妝、凱淳股份、青木股份毛利率分別為31.6%、47.6%、36.5%、28%、47.2%。

大電商平臺中,京東2022年上半年營收增長11%,天貓母公司阿里巴巴集團新財年第一季度罕見下滑。電商代運營商業績也好不到哪兒去。中報顯示, 數聚智連的同行公司收入普遍下滑,利潤下滑幅度更甚。

數聚智連自然也無法獨善其身,IPO主承銷商瑞信證券(中國)能否將數聚智連以35倍估值賣出去?