福壽園(01448.HK):上半年業績超預期,新投資邏輯下或迎價值重估

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近期,“雙減政策”落地引發外資恐慌,恆生指數從高位起算,累計下跌近20%,股災式下跌之下,眾多成長性企業遭到錯殺,市場亟待尋求正確的佈局方向。

機遇恰恰正蘊藏在危機之中,“雙減政策”背後,“低生育率,高老齡化”的尖銳社會問題再次浮現在社會視野中。對資本市場而言,某個社會問題的日趨激化,往往代表著市場相關行業將迎來加速迭代。“低生育率,高老齡化”所涉及的相關民生需求行業或迎來新的價值發現機會,例如養老、康復治療、殯葬服務等顯現出較大的發展潛力。

恰逢殯葬行業主要標的福壽園(01448.HK)釋出盈喜預告,超出預期的業績表現不僅顯示出公司強大的經營韌性與穩定性,更對上述觀點形成印證。下面我們將透過公司的業務表現,分析市場環境下福壽園所蘊藏的商業價值及社會價值。

預計收益增長超50%,福壽園進入全新高速增長

福壽園釋出的中期業績正面盈利預告顯示,截至2021年上半年,公司錄得溢利及全面收益總額不少於4.5億,同比增長約46%。業績改善主要原因在於公司上半年收益增長突破50%。參考近5年同一時期,公司營收增速最高19.94%的情況,可見此前由於疫情影響所延後的市場需求逐步釋放,形成業績兌現。福壽園已經擺脫疫情帶來的負面影響,營收增速進入全新的增長階段。

此外,公司在公告中特別點名運營能力提升與新購專案給業績帶來的積極影響,可見公司長期堅持的內生、外延並舉的增長戰略並未被疫情打亂節奏,仍對公司業績產生無法忽視的正面帶動作用。

儘管上半年具體的細節資料還未公佈,但從福壽園2020年度報告,墓園服務業務的經營利潤率由54.4% 增加到57.1%的情況可以預計,公司在上半年繼續深入的精細化管理風格,將進一步提升公司降本增效的能力,在此帶動下提升的淨利率將提供強勁的現金流護墊,為新增量市場提供跳板。預期公司兼併收購程序將再次加快,賦能其全國佈局,提升土地儲備能力。

顯然,外部發展環境改善和內部適應性機制的高效運轉,令福壽園內生性與外延性增長雙輪驅動的格局再次有力輪轉起來,彰顯出福壽園強大的經營韌性和成長力,將為其全年業績正增長提供堅實的基礎。

高潛力賽道,福壽園凸顯商業和社會價值優勢

殯葬歸根結底觸及的是民生問題,民生則往往牽一髮而動全身。隨著“低生育率,高老齡化”社會問題的兩極化趨勢,年輕人對生育的排斥與老年人口的增加驅動著市場變革,殯葬服務等涉及個人“生老病死”的行業供給或迎來新的變化。

市場統計資料顯示,一線城市最低育兒成本(0-16歲)在40-55萬元之間。高昂的育兒支出很大程度抑制現代人對生育的積極性。環環相扣之下,低生育率也逐漸變成了一個長期積累的問題,並在中短期內無法有效改善,人口老齡化問題隨之而來。截至2020年,我國65歲及以上人群已突破1.91億人,佔比達13.50%(同比提升0.93pct),人口老齡化趨勢盡顯。

圖一:我國65歲及以上人口比重與數量

(資料來源:同花順,格隆彙整理)

站在供需角度,殯葬服務行業作為大健康產業的重要構成部分,在上述背景下市場規模持續增長。 前瞻產業研究院統計資料預測,2026年我國殯葬行業市場規模將從2020年的2638億元上升至4114億元,複合年均增長率達7.69%。

與此同時,國內殯儀館、火化、墓地等殯葬業務均處於政府審批監管中,天然具備一定的行業壁壘,對行業經營業績形成保障,具有明顯的護城河。在剛性需求支撐下,殯葬消費水平持續提升,推動行業規模增長,而且不具有周期性。

就福壽園來說,公司取得政府相關牌照,已經形成墓園服務、殯儀服務、(墓園/殯儀館)設計服務、殯葬裝置(製造/銷售/售後)四大業務板塊,佔比近8成的墓園服務逐年穩定增長,在其長期堅持實行的“內生外延”戰略下,公司業務版圖已拓展至全國40餘座城市,業務規模處於行業領先。在殯葬服務業整體市場較為分散的情況下,福壽園可以說是香港資本市場具有稀缺屬性的優質標的。

圖二:國內主要殯葬公司業務規模(百萬元)

(資料來源:華金證券,格隆彙整理)

更值得關注的是,此前教育行業政策的變革亦引發了資本市場對那些在國計民生事業上具有持續貢獻,能夠緩解社會矛盾並有助於社會治理的各類細分領域的頭部公司的關注。 而這也從近期市場資金的變動上得到充分驗證,在具有政策支援背景以及解決社會核心問題上的相關產業及公司成為資本偏愛的方向所在,並推動企業迎來估值調整。

殯葬行業作為一個民生屬性很強的領域,堅持民生導向,保障基本殯葬服務需求,將是當前及未來整個行業政策的方向所在。頭部殯葬公司在長期探索過程中逐步形成了規範化、專業化的經營體系,其在行業中往往發揮著引領行業健康發展的積極作用。因此我們也能夠看到,其不論是從基礎民生還是企業治理、公共服務等方面均持續創造和釋放著社會價值。

就福壽園而言,公司一直秉持“感知生命,綻放人生”的價值理念,不僅積極適應新的市場需求變化提供個性化的服務,更藉助公益力量不斷向困難長者群體提供優質的公益性臨終關懷與殯葬服務。

便民服務層面,疫情突然來襲之時,福壽園以客戶為中心迅速適應環境變化,考慮大眾遠端祭掃需求,推出「福壽雲」平臺,以及「雲祭掃」、「雲祈福」等便民惠民服務。

通過網際網路技術整合資源,將祭祀祭掃場景及服務「雲端化」,打通線上空間與線下場景及服務,民眾足不出戶就能夠身臨其境,讓祭掃和祈福活動實時實地呈現,更好地表達對親人的思念、緬懷之情,獲得了民眾的認可和好評。

公益事業板塊,福壽園以公益形式建造了多個現代紀念公園、人文紀念博物館等紀念碑,幫助珍藏城市歷史和人文記憶。其中上海福壽園將公益與園區開發相結合,1997年建成全國首座“勞模豐碑園”,2002年建成全國首座遺體捐獻者紀念碑,2005年新四軍廣場落成,塑造了富有文化內涵的品牌認知。

此外,自2019年開始,福壽園連續三年以公益服務的形式,幫助近4000名困境長者解決善終難題。2020年3月,公司根據疫情心理援助需求,發起了「福緣安護包」公益認領計劃,引入心理援助專業力量與社會志願資源,為困境長者群體提供精神慰藉等關懷服務;2020年9月,福壽園公益發展基金會首次亮相上海公益夥伴日,聚焦小區中「孤寡、失獨、特困」等困難群體臨終照護與殯葬普惠的需求,提供優質的公益性臨終關懷與殯葬服務,有效響應困難群體的「善終」難題。

資料的體現更為直觀,據消費日報財經報道,今年清明期間,全網涉及“福壽園”相關資訊共計2.17萬條,同比增長3.78倍。輿論的認可也反映出公司親民的企業形象與領先的市場地位已深入民心。

綜上分析可以看出,殯葬行業具有充分的商業價值和社會價值,福壽園更是其中當之無愧的標杆企業,其循序漸進的穩健業務發展模式實際上亦顯現出相當的避險性。隨著當前資本市場整個投資邏輯因此前教育政策的變革迎來顛覆,未來以福壽園這類具有相當的社會價值屬性和意義的民生領域的優質企業,其將得到市場的充分認可和資金的追捧,估值也將隨之水漲船高,並不斷在政策支援以及資本的助力下持續得到鞏固,後續成長潛力也將具備十足的看點。

符合新投資邏輯趨勢,福壽園或迎價值重估

“低生育率,高老齡化”問題下,相關政策的推出讓資本市場進入一個回撥冷靜期。然而極度悲觀的時刻已逐步消退。根據最新資本市場表現,在經歷兩天的大回調後,市場已經迎來金融權重的護盤與小幅度外資的重新進場。

在資本重拾多頭信心前,市場將進入弱勢震盪的週期,屆時各路投資將進行高低切換尋找低估值、高成長的板塊或企業進行重新佈局。前期被錯殺的板塊或個股,將憑藉穩定的內部管理、以及確定的業務增長為市場提供新的投資視窗,這與福壽園的整體發展趨勢和在資本市場的現況完全契合。

截至7月29日收盤,福壽園大漲10.15%。福壽園被價值修復後回到階段性底部,從日線圖的短期均線上看,5天均線開始扭頭向上,有望突破20天均線。長期來看,福壽園正處於市場的機遇板塊之中,兼具穩健的基本面和較低估值,有望迎來被挖掘的機會。

圖三:福壽園估值分析

(資料來源:Choice終端,格隆彙整理)

估值層面,當前公司PE(TTM)值為22.27,低於福壽園今年PE(TTM)的平均值27.26,並接近最低點20.54,具有較大的中值迴歸空間。從相對估值的走勢看,福壽園PE(TTM)的分位數值低於負一個標準差,處於低估值區間。

事實上,敏銳的機構已經有所動作,在福壽園釋出盈喜公告後摩根士丹利已跟進“增持”評級,並將目標價上調至11.6港元。隨著市場投資邏輯的改變,福壽園有望迎來價值重估。