不止茅臺,這家公司也是價值投資者的必選項

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如果問A股哪些公司適合價值投資,相信各位第一時間都會想到貴州茅臺。然而除了茅臺之外,還有不少公司也被視為價值投資的優質標的,中藥板塊的片仔癀就是其中之一。

說到片仔癀,可能很多人的印象還停留在去年媒體報道的“一藥難求”,比如線上下門店買需要提前排隊且每人限購兩粒,線上平臺買需要拼手速看運氣;最離譜的是價格,個別線上平臺居然賣到1600元一粒。剔除炒作的成為,即便是平日裡,片仔癀的售價也不算低——一粒藥丸要590元,的確是超出了人們對於一般中藥的認知。

片仔癀究竟是什麼來頭?其產品憑什麼賣這麼貴?它又為何被價值投資者青睞呢?本文將一一作出解答。

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先來簡單介紹一下片仔癀公司的相關背景。

作為我國的傳統名貴中藥,片仔癀擁有悠久的傳奇歷史,至少可以回溯至1555年的明朝嘉靖御醫藥房。據考證,當時一位宮廷御醫攜祕方逃離皇宮,讓片仔癀這種藥物得以流傳至民間,並延續至現代社會。幾百年後的1956年,福建漳州製藥廠成立,生產獨家產品片仔癀;1999年改製為漳州片仔癀藥業股份有限公司,2003年6月登陸上交所。時至今日,片仔癀的“足跡”已遍佈世界30多個國家和地區,在海外華人圈同樣享有很高的知名度,與八寶印泥、水仙花一起並稱為“漳州三寶”。

從產品門類上看,片仔癀公司涵蓋了肝病、心血管、糖尿病、感冒等眾多領域的用藥,其中拳頭產品為片仔癀系列,有中藥丸、膠囊、含片、軟膏等多個品類,主要用來治療熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎、癰疽疔瘡、無名腫毒、跌打損傷及各種炎症。近年來,公司積極貫徹實施“一核兩翼”發展策略,在鞏固傳統中藥生產業務的同時,還向保健食品、日化用品領域延伸,其營收與利潤均保持著良好的增長勢頭。

從區域層面看,公司的營收來源以我國華東、華南以及東南亞地區為主,故有“北有同仁堂,南有片仔癀”之譽,不過這也側面反映出片仔癀在北方地區知名度不高的事實。可是在資本市場上,片仔癀卻是毫無爭議的大白馬。

資料顯示,自2003年上市以來,片仔癀的股價表現異常亮眼,特別是自2016年年初至2021年6月,股價從30元左右漲到接近430元,五年時間翻了14倍有餘;與之相應的,是公司市值一再創下新高,一度超過2500億,累計漲幅超過170倍,並且遠超過雲南白藥、同仁堂等其他中藥公司,是行業裡當仁不讓的老大哥。

不僅如此,如果看最近10年的股價,片仔癀累計漲幅超過31倍的表現,甚至要遠勝於同期茅臺的15倍。也正是因為這樣,片仔癀被很多投資者譽為“藥中茅臺”,備受市場追捧。這當中最具代表性的人物,便是著名的私募大佬林園,他曾連續十幾年重倉片仔癀,而片仔癀也為他賺取了無比豐厚的回報——某種意義上,這也可以算作是價值投資的成功實踐。

以上便是片仔癀公司的基本輪廓。

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片仔癀之所以能成為如此優秀的投資標的,自然有其過人之處。究其原因,這家公司擁有一條几乎不會被撼動的護城河。

“護城河”這一概念,最早是由“股神”巴菲特提出,他在1993年致股東的信中說道:

“最近幾年可樂和吉列剃鬚刀在全球的市場份額實際上還在增加。他們的品牌威力,他們的產品特性,以及銷售實力,賦予他們一種巨大的競爭優勢,在他們的經濟堡壘周圍形成了一條護城河。”

本質上講,護城河是指公司能夠常年保持競爭優勢的結構性特徵,是其他競爭對手難以復刻的品質。依託於護城河的存在,公司便可以有效抵禦來自競爭對手的“攻擊”,進而讓自己在長時間裡獲取更多的利潤和財富,穩固自身市場地位。正因如此,巴菲特一直都將護城河的寬度與不可攻擊性作為判斷一家偉大企業的主要標準,認為一家真正偉大的公司必須要有“持久的護城河”來支撐投資的可觀回報。

那麼,片仔癀的護城河體現在哪些方面呢?

首先是無形資產。

片仔癀作為我國國寶級的名貴中藥,擁有極其深厚的文化底蘊,形象深入人心。近幾年藉著“一帶一路”的東風,片仔癀延續了數百年前扮演的“中華文化使者”角色,正在不斷拓展海外市場,並擦亮“國寶名藥”這張中國名片。如此一來,片仔癀的品牌價值及影響力得到了進一步鞏固,在2021年的胡潤品牌榜上,片仔癀在所有醫療保健品牌中排名榜首,品牌價值高達510億元。

不僅如此,片仔癀的傳統制作技藝還被列入國家非遺名錄,成為我國首批中藥一級保護品種,其工藝和配方更是經過國家批准的獨有專利,屬於國家級的“雙絕密”,相當於國家為其發放了一張永久性的特許使用權牌照,放眼全國在同領域中僅此一家,不可模仿也不可複製,片仔癀也因此擁有了無可比擬的“壟斷”優勢。

其次是成本優勢。

在片仔癀對外公佈的幾味配方藥材當中,有一味是麝香——這是雄性麝的香囊 (位於麝鹿臍部) 裡的乾燥分泌物,是傳統名貴的中藥材。須知,麝是我國一級野生保護動物,數量非常稀少,麝香產量更是有限。於是在2005年,為了保障藥材供應,國家開始對天然麝香進行嚴格管理並實行配額制,僅有為數不多的幾家中藥企業獲得了麝香的使用權,片仔癀就是其中之一。

在原材料極度稀缺的背景下,片仔癀的採購成本水漲船高,再加上強大的無形資產背書,公司便擁有足夠的自主定價權,這也直接引發了後來產品的多次提價。

據券商統計,2004年到2020年片仔癀一共提價了10次,從125元提升到了390元,漲幅212%;從國內零售價來看,一共提價9次,從325元的零售價提升到了590元,漲幅82%——而這,也是片仔癀售價如此之高的重要原因。

有意思的是,雖然片仔癀售價一漲再漲,但似乎絲毫沒有影響到市場需求,公司業績的蒸蒸日上就是最好的證明,彷彿價格越高就越有人買。這又是為什麼呢?

在我看來,一方面原因在於,不同於一般的中藥產品,片仔癀走的是偏高階化的路線,其目標客群鎖定為中產及中產以上人士,不菲的定價賦予了片仔癀產品些許奢侈品的意味;另一方面,片仔癀的部分產品本就具有保健功效,疊加只升不降的價格,使其擁有了禮品屬性,很多消費者都拿去送長輩老人,感覺“倍兒有面子”。

這些特點也和茅臺具有相似之處,“藥中茅臺”名副其實。

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對於片仔癀的發展前景,我們持樂觀態度,理由有以下三點:

其一,從市場份額上看,片仔癀目前居於我國肝病中成藥榜首,市佔率屢屢創下新高;而在整個肝病用藥市場上,片仔癀的滲透率僅有2.5%。考慮到我國是肝病大國,患者量級在4.5億人左右,故而隨著片仔癀產品的不斷滲透,增長潛力或將進一步釋放。

其二,從市場需求上看,我國中高收入人群規模正日益壯大,消費升級浪潮又讓人們對於高階保健品有著旺盛的需求。從現有格局來看,我國保健品行業集中度不高,上升空間很大;而身為醫療保健品牌的龍頭片仔癀近些年在保健品領域持續發力,有望開啟“第二增長曲線”。

其三,從市場分佈上看,如前文所述,片仔癀目前在我國東南沿海城市以及海外華人圈具有較高的知名度,但在全國的滲透率還比較低,甚至很多北方人都沒聽說過“片仔癀”,不過硬幣的另一面,是片仔癀的成長空間極其廣闊。

正因上述原因,片仔癀依然具備較高的長期投資價值,值得廣大投資者持續關注。

不過從目前來看,片仔癀股價雖然經歷了一波回撥,但其估值水平仍然處在較高的位置,PE (TTM) 超過90倍,顯著高於雲南白藥 (33倍) 、同仁堂 (52倍) 、九芝堂 (26倍) 等其他中藥企業,安全邊際相對較小。因此現在出手可能不是最好的時機,我們不妨耐心等待合適的機會再做選擇。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載資訊或所表述意見僅為觀點交流,並不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創, 作者為星圖 金融研究院高階研究員付一夫,封面圖來自片仔癀官網。

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編輯:孫江永 毛德芬

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