來錢慢了還在狂投,美版支付寶“尷尬了”

語言: CN / TW / HK

北京時間8月4日美股盤後,數字支付公司Block(SQ.US)公佈了2022年二季度財報。總的來看,公司各項財務表現基本都在預期之內無功無過,缺乏吸引眼球的亮眼之處,財報詳細要點如下:

1. 整體表現如預期中變差:本季公司實現總營收44億元,同比下降6%,但主要是受比特幣價格暴跌後,成交量大幅下降拖累。剔除比特幣業務後,核心營收26.2億元,與市場預期完全一致,但同比增速顯著放緩到34%。在利潤端,則由於經營費用的快速增長,本季錄得2.1億美元的淨虧損,略微高於市場預期2.04億的虧損。總的來説,實際表現於預期基本一致,但越過預期,營收增長放緩和扭盈為虧的表現不能算好。

2. Square商家業務--中大商家佔比穩步提升,但支付手續費率下降:Square板塊收入17.3億元,與預期完全一致,財務數據同樣乏善可陳。但本季由中大型商户貢獻的GPV佔比由上季度的35%,大幅增長到39%,已是貢獻最多的商户類型。這表明公司在商户規模上向上突破的戰略穩步推進。海豚君認為,在美國經濟下行之際,低收入人羣和小微商户所受衝擊會更大,而抗風險能力更高的中大型商家會是公司未來營收的穩定器。

不過,或許由於中大商家佔比提升,公司支付業務的手續費率繼續下滑,從而導致支付業務的毛利率有所縮窄。

3.Cash App個人業務--增長放緩但粘性提高:剔除比特幣業務後,Cash App板塊本季的營收和毛利潤同樣和市場預期基本一致。在不考慮Afterpay並表的影響後,營收增速也由26%,放緩至21%。毛利率也並未如市場期待的有所提高,而是環比持平。在運營表現上,本季度Cash App的新下載量大幅減少,回落到與去年二季度的水平。但現有用户使用頻率、和用户粘性(日活/月活佔比)則穩步提高。在經歷高速增長期後,Cash App或也進入了沉澱期。

4. 費用擴張,由盈轉虧: 毛利層面:Cash App板塊環比持平;Square業務則由於支付手續費率下滑,毛利率略有下降。因此本季公司毛利潤同比增長29%,低於剔除比特幣業務後的營收增長。

而由於公司在處於多項新業務的投入期,總經營費用則同比大增66%,其中開發相關的研發費用在加速增長。由於投入節奏和放緩的營收增速之間的錯配,導致公司由原先能穩定盈利,轉而虧損。

5.7月經營數據指引: 公司並不給與3Q業績指引,不過分享了7月的運營數據。其中,預計Square GPV同比增長18%,較2Q季度23%的增速進一步放緩。Cash App毛利潤會同比增長(並未指引增長幅度),可以推斷Cash App等增長應當不盡人意。

而在費用較度,公司則指引3Q Non-GAAP口徑總經營費用再度環比增加0.75億元,同時股權激勵費用也會環比略有增長,因此3Q的利潤表現可能會更難看。

長橋海豚君觀點: 總的來説,Block本季度的財報與市場預期基本一致,並無太多值得關注的差異點。但是在美國居民(特別是收入較低羣體)在度過疫情間的繁榮,實際收入和消費都開始縮減後,以服務中小商家和偏低收入人羣為主的Block也進入了增長放緩階段。

同時,公司雖然在穩步推進中大商户增長、融合Afterpay和其他新業務的發展,但也導致費用開支錯位增長,公司整體盈利顯著惡化。使得公司處於現有業務增長放緩,新業務短期未見成效,盈利也大幅惡化的尷尬階段。

長橋海豚君隨後會通過長橋App與海豚的用户羣分享電話會紀要,感興趣的用户歡迎添加微信號“dolphinR123”加入長橋海豚投研羣,第一時間獲取電話會紀要。

關於Block需要知道什麼

Block雖並非規模,但業務構成卻相當複雜,因此不熟悉的讀者可通過下表簡要了解公司的業務構成,以便更好的理解Block的財報以及我們下文的分析。

簡要來説,公司的核心業務由兩大板塊構成: 面向商家的Square生態圈,和以Cash App電子錢包為核心的個人業務。 具體來看:

1.Square業務 以向商户提供POS機硬件和支付結算服務和基石,並延伸出商户經營貸款業務(Square Loan),和ERP/CRM等商户用管理軟件服務等

2.Cash App業務 則以個人間免費的P2P轉賬為基礎服務,並延伸出C2B支付(Cash for Business or Cash App Pay),聯名銀行卡服務,分期購物服務(Afterpay),股票投資(免手續費),和比特幣交易等功能。 其中公司將比特幣的總交易額記為收入(而非淨價差) ,因此比特幣業務的營收規模和波動較大。

3.除此之外,公司在22年一季度收購的分期購物公司Afterpay的業績將以50%的比重分別併入Square和Cash App板塊。而公司收購或新設立了Tidal音樂流媒體App,Spiral加密貨幣開發平台,TBD去中心化技術開發平台等新興業務,當前比重很小,尚無需關注。

以下為財報詳細點評:

Square商家業務

首先,公司面對商家端的Square板塊本季實現總營收17.3億美元,與市場預期基本一致。若剔除Afterpay並表後貢獻的1.04億收入,Square營收可比增速為24%,較上季35%的增速進一步放緩,但在預期之內。

1、貢獻最大的交易手續費本季收入13.6億美元,同比增長22%,較上季度的29%有所放緩;

2、剔除Afterpay並表影響後的訂閲服務收入2.14億,同比增速雖仍高達41%,但營收額實際已連續三個季度環比下降,增長勢頭放緩。

3、硬件收入4800萬美元,同比增速放緩到僅10%。

在經營數據方面,Square 商家完成的支付金額 (GPV) 為480億,同比增長24%。加上通過Cash App完成的C2B支付額,總GPV為520億美元,略低於市場預期的530。海豚認為不及預期的原因主要是Cash App的B2C GPV 增長明顯放緩。

由於Square支付手續收入增速低於GPV增長,可以推斷支付手續費率有所下行。經長橋海豚君推算,本季度支付業務平均手續費率繼續下滑到2.81%,處於持續下行週期中。不過這也符合海豚君先前的判斷: 隨着公司服務的中大型商家增長,支付手續費率會持續下降。

但是中大型商户增長對公司而言並非壞事,反而是公司當前的重點戰略之一。中大型商户既能以較少的商户數量顯著推動GPV增長,對於公司其他訂閲服務類業務的使用率應當也會更高。

而根據披露,本季年銷售額在50萬美金以上的中大型商户貢獻GPV佔比由上季度的35%顯著提升到本季的39%,可見中大型商户增長迅猛,也上文的分析相一致。

就公司正大力發展的商户經營貸款業務,公司本季新發放的貸款額為10億美元,增速所有所放緩,但仍以60%的增速在快速成長。金融貸款性業務作為支付業務外,公司未來的第二支柱業務,也在穩步增長中。

總的來看, 本季Square商家業務的營收表現中規中矩、符合預期。在美股經濟下行和消費疲軟的大背景下,居民(特別是收入較低人羣)的支出減少,因此服務中小型商户為主的Square業務增長也在預期內放緩。相對的,高收入羣體和中大型商家的韌性相對更好,也幫助公司向上切入中大型商家的戰略良好推進。

Cash App 個人業務

面向消費者的Cash App板塊在剔除比特幣交易業務後,本季實現營收8.36億美元,略高於市場預期的8.26億元。同樣剔除Afterpay的並表影響後,營收可比增速為21%,較上季度的26%再度放緩。具體來看:

1)基於Cash App 內C2B支付收取的手續費收入為1.16億元,同比增長5%。與之對應的Cash App GPV本季為42億美元,同比增長僅4%。這麼看來,Cash App的C2B支付業務推進依然不易,不過也符合海豚君的看法:美國居民對銀行卡支付的習慣根深蒂固,移動錢包若想取代需要很長的習慣培養時間。

2)以聯名銀行卡業務和即時提現業務(至銀行賬户)為主的訂閲和服務收入本季為6.16億元,同比增長24%,與上季度增長28%相比並未明顯放緩。今年早先時候,Block將用户即時取現的手續費率的上限由1.5%提高到1.75%,並設置了0.25元每筆的最低收費。於此同時PayPal旗下的移動錢包Venmo也將即時提現費率由1.5%提升至1.75%。

因此,即時取現業務提價可能是營收增速堅挺的主要原因。

在經營數據上,雖然公司尚未披露官方月活數據,不過從第三方的調研數據也能讓我們一窺Cash App的用户增長情況。據SensorTower統計,今年二季度Cash App的下載量在經歷了2021年底-2022年初的暴漲後已明顯回落到與去年二季度一致的水平。可見 在宏觀經濟變差的情況下,Cash App的用户增長應當也有所放緩

不過已有用户對Cash App的使用頻次、時常、用户粘性(日活佔月活比例)都在穩步提升中。

比特幣及其他業務

本季比特幣業務收入17.86億美元,相比上季度環比略有增長,好於市場預期的16.96億。海豚君認為這主要是因為比特幣價格在暴跌後企穩並有所反彈,加密貨幣的交易熱度比悲觀的預期更好。

本季 Afterpay 實現收入208億元,環比上季度130億的收入顯著增長。這主要是因為上季度公司在並表Afterpay初期,對業務發展相對謹慎,幾乎暫停了對新用户的審批,與公司旗下Square和Cash App的融合也尚處初期。

本季度營收大幅增長,表明Afterpay與公司的融合正逐步完善,未來Afterpay和公司現有業務間的互動效應值得期待。

而以Tidal、Spiral、TBD為主的 其他新興業務 本季收入5700萬元,與前幾個季度的營收基本持平。可見新興業務還在實驗階段,影響不大。

整體營收及毛利

1.加總上述各項業務,本季公司總營收44億美元,同比下降5.9%,不過略高於市場預期的43.4億元,主要是因為比特幣業務超預期的表現。剔除波動巨大的比特幣業務後,公司營收26.2億元,可比營收增速為34%,但略低於預期的26.5億美元。

2.從毛利角度,本季實現毛利潤14.7億美元,與市場預期一致,同比增長29%。毛利率也由上季度的32.7%提升到33.4%。詳細來看,雖然各板塊的毛利率都並未改善,但由於毛利極低的比特幣業務營收佔比減少,整體毛利率還是環比由32.7%提升到33.4%。

具體來看:

1)Square板塊實現毛利潤7.55億元,略高於市場預期的7.4億。剔除Afterpay貢獻的0.75億毛利潤後,可比毛利潤同比增長了16%。毛利率環比也由45.8%下滑到43.8%。海豚君認為,毛利率下降的主要是由於支付手續費率下降導致。

2)剔除比特幣業務後,Cash App板塊實現毛利潤6.63億元,與市場預期一致。不過由於本季營收略超預期,因此板塊毛利率實際並未如市場預期的有所改善。具體來看,本季Cash App(ex. BTC)毛利率為79.3%,與上季度一致,而市場則預期為80%。

3)比特幣業務雖然營收規模巨大,但毛利很薄。本季實現毛利潤4100萬美元,與前幾季度毛利接近,超過了市場悲觀預期的1600萬。

費用及盈利

由於公司總營收受比特幣業務影響波動較大,因此費用佔收入比重參考意義不大,我們主要觀察費用增長情況。總的來看,總營收(ex. BTC)同比增長34%,毛利同比增長29%,總經營費用16.83億元,與市場預期和指引基本符合。同比增長了66%,公司在業務拓展階段,費用開支仍在大幅擴張。

細分來看,管理費用支出絕對值較上季度減少(可能主要由股權激勵費用減少);而由於公司合併Afterpay以及在其他新業務上的投入,研發費用增速反而環比由56%提高到61%。而在宏觀環境轉弱、公司增長放緩的背景下,營銷費用增速也進一步放緩。

此外,公司本季的壞賬損失也達到1.57億元,較上季度環比增加了72%,可見在美股經濟陷入衰退下,壞賬風險也大幅提升。

因此,在經營費用增長大幅高於營收和毛利的背景下,公司本季再此錄得2.14億美元的淨虧損。而在剔除股權激勵費用和其他調整項後,海豚君計算的Non-GAAP經營利潤為0.79億元,較上季度的1.25億的進一步縮窄。

總的來説, Block目前也進入了投入節奏和營收增長錯配的怪圈中,營收增速在宏觀環境影響下大幅放緩,但公司在新業務的投入力度上卻毫不手軟, 導致公司在2020年及21上半年能穩定實現盈利,進入22年以來則陷入了大幅虧損。

<正文完>

過往研究:

深度

2022年7月19日《 有奔赴沒兑現,Square 的泡沫還得擠

2022年6月21日《 支付的 “萬億選擇”,Square 和 PayPal 誰能脱穎而出

- END -

/ / 轉載 開白

本文為長橋海豚投研原創文章,如需轉載請添加微信: dolphinR123  獲得開白授權。

/ 免責聲明及 一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用,旨在長橋證券(香港)有限公司("長橋香港")及其關聯機構之客户作一般閲覽及數據參考,並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前,必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士,需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料,僅作參考用途,長橋證券力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

過往表現並不可視作未來表現之指標或保證,亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。

本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發,長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團,中央編號為 BPX066。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點,在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請,也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料牴觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及/或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法,並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。

報告所載觀點、推薦或建議,僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷,也可在無提前通知的情況下隨時更改。

長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。

長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客户及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。

長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。

本報告由長橋香港製作,版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下,均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品,及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士,長橋證券將保留一切相關權力。

有關不同產品風險的詳細信息,請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露聲明。

編寫研究報告的分析員(們)特此證明,本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員(們)對此公司及其證券的個人意見。分析員(們)亦證明分析員(們)過往、現在或將來沒有,也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。

截至本報告之發佈日,若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益,其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。

分析師或其聯繫人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高級管理人員。

分析師或其聯繫人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。

長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。

長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高級管理人員。

/ 文末福利

歡迎長按識別圖中二維碼, 加入海豚投研羣 ,與投資老鳥暢談投資機會。

研報不易,點個 “分享” ,給我充點兒電吧~