信達策略:月度調整已接近尾聲

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核心觀點

7月以來調整的本質是對過高經濟預期的回撤。因為經濟相關的板塊估值已經調整較久,所以經濟下行影響將會慢慢減弱。調整後,8-9月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金,特別是最近利率的下降。如果有超預期的風險,可能在Q4(海外經濟衰退對製造業利潤的影響)。

1、7月以來調整的本質:對經濟復甦過高預期的回撤

4-6月上漲主要是兩個力量:一個是4月之前部分資金快速平倉後的倉位回補,第二個力量是疫後&穩增長,投資者預期經濟快速恢復。從股市表現來看,房地產鏈只在6月有上漲,並不是領漲,所以第一個力量更重要,第二個力量是次要變數。7月份以來的調整,主要是對第二個變數的回撤:

(1)房地產銷售不及預期,是大級別利空嗎?

歷史上大部分時候,從穩增長&貨幣&房地產政策放鬆,到房地產銷售改善,都需要比較長時間,中間會經歷多次預期的反覆。再一次不及預期是正常的,不需要過度悲觀。

(2)對短期中美關係的擔心,影響可能在一週以內。

這一點很難預測,但是按照正常的經驗,一般影響都是偏短期的。

(3)7月底穩增長政策低預期。

歷史上除了2008年4萬億,其他的穩增長最後都不及“資本市場的預期”。經濟回升力度強弱,一方面取決於穩增長,另一方面要看經濟庫存週期是否下行結束了。2010年以後,每一次經濟下行時間都是2年左右,從來沒被穩增長改變過。經濟恢復低於預期,只是因為內在的庫存週期還沒走完。

2、短期策略:調整後,8-9月依然可能再漲

經濟下滑不可怕,只要速度可控,7月以來的調整就依然是技術性調整。因為經濟相關的板塊估值已經調整較久,所以經濟下行的影響會慢慢減弱(參考2019年)。經歷過調整後,8-9月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金:(1)4月底的反轉速度太快,部分踏空的資金還有倉位回補的可能。(2)近期利率的不斷下降,有利於股市相對價效比的抬升。

3、如果擔心風險,可能在Q4

經濟的正常下行,股市已經Price In,但如果出現經濟下行傷害到製造業甚至新能源的利潤,那麼可能風險的釋放還不夠充分。主要的風險可能來自海外,鑑於短期美股和商品價格均出現了反彈,這一風險短期還不著急,可以等Q4再擔心。

4、對配置的看法:Q3均衡、Q4價值(重演去年下半年到今年上半年的過程)

從去年底以來,成長價值風格進入了拉鋸期。如果沒有增量資金,成長和價值的比價關係是很難創新高的。Q3可能是成長消費補漲階段,風格比較均衡,Q4將會是價值風格佔優的階段。

風險提示:房地產和地緣政治風險。