國盛巨集觀:出口強韌性,還能持續多久?

語言: CN / TW / HK

事件:按美元計,7月出口同比18.0%,預期16.2%,前值為17.9%;進口同比2.3%,預期4.5%,前值1.0%;順差1012.6億美元,前值979.4億美元。

核心結論: 7 月出口同比延續大超預期,背後的原因仍是我們反覆提示的 兩大低估、一大高估 (低估了我國出口份額的韌性、低估了我國出口價格的韌性、高估了全球經濟放緩對我國外需的拖累);不過, 7 月出口環比低於季節性,主因外需走弱、物流和供應鏈回落,進口也再度低於預期。往後看,繼續提示下半年出口整體趨降、但韌性仍強,全年中樞可能 10% 以上;節奏上, Q3 出口預計仍將維持較高增速,但需關注 Q4 回落風險。總體看,出口持續強勁,至少會對三季度經濟構成有利支撐。

1、 7 月同比 18% 、續超市場預期,背後體現的仍是“兩大低估、一大高估”;不過,出口環比 0.7% 、低於季節性。

2、 分結構看,農產品、出行相關、日用品出口仍強,防疫、機電產品改善

> 分商品看 ,出口強勢的產品包括:農產品、出行相關、日用品出口仍偏強;機電產品出口延續改善,但手機、電腦等再度回落。

> 分國別看 7 月對新興市場出口延續偏強,發達國家中對歐盟、日本出口偏強,對美出口明顯回落。

3、 7 月進口再度不及預期,主因內需偏弱、能源進口下降;需注意的是,剔除能源後,進口降幅進一步收窄。

4、 繼續提示 下半年驅動 2020 2021 年出口高增的外需、份額、價格等因素均可能有所弱化,但份額、價格因素預計仍有韌性,疊加貿易環境好轉,預計短期出口仍有韌性,全年中樞可能達到 10% 以上;節奏上, Q3 預計出口預計仍將維持較高增速,但需關注 Q4 出口回落風險。

正文如下:

1 7 月同比 18% 、續超市場預期,背後體現的仍是“兩大低估、一大高估”;不過,出口環比 0.7% 、低於季節性。 具體看, 7 月出口同比增 18.0% ,高於預期的 16.2% 和前值的 17.9% 年初以來除 4 月受上海疫情拖累,出口低於預期外,其他月份均高於預期,背後的原因仍是我們反覆提示的“兩大低估、一大高估”,即 1 )市場低估了我國出口份額的韌性; 2 )市場低估了我國出口價格的韌性; 3 )市場高估了全球經濟放緩對我國外需的拖累。

不過, 7 月出口環比 0.7% ,低於往年同期( 2012-2019 年同期均值 3.8% ),外需回落,疫情反覆導致國內物流、供應鏈回落是主要拖累。其中: 1 )外需方面, 7 月全球 PMI 環比回落 1.1 個百分點至 51.1% ,越南出口三年複合增速回落 4.5 個百分點至 10.3% ,韓國出口三年複合增速小升 0.2 個百分點至 9.6% ,也處於 2021 年以來偏低水平,指向 7 月外需偏弱。 2 )國內物流、供應鏈方面, 7 月疫情反彈,國內整車貨運指數、交通擁堵指數均有所回落。

2 、分結構看,農產品、出行相關、日用品出口仍強,防疫、機電產品改善

> 分商品看,出口強勢的產品包括:農產品、出行相關、日用品出口仍偏強;機電產品出口延續改善,但手機、電腦等再度回落。 具體呈現“四強、一弱、兩改善”等線索

1 出行仍強、防疫改善 7 月箱包、服裝、鞋靴等出行相關產品出口分別同比增 41.3% 18.5% 37.5% ;防疫相關的紡織(口罩)、醫療儀器分別同比增 16.1% 1.6% ,前值分別為增 7.9% 、降 1.3%

2 日用品延續偏強、地產竣工仍弱 7 月玩具、塑料製品等日用品出口分別同比增 27.9% 20.5% ,仍高於總體增速;竣工鏈中家電、傢俱、燈具出口分別同比降 7.7% 2.1% 0.9% ,前值分別為降 13.1% 0.3% 、增 5.9%

3 俄烏衝突背景下原材料、農產品出口仍強 7 月鋁、稀土等原材料出口分別同比 58.9% 44.0% ,農產品出口同比增 29.0% ,均顯著強於總體;

4 機電產品延續改善 7 月機電產品出口同比增 13.0% ,高於前值 12.5% ,但電腦、手機出口分別同比增 2.8% 、降 10.3% ,前值分別為增 9.2% 2.8%

> 分國別看, 7 月對新興市場出口延續偏強,發達國家中對歐盟、日本出口偏強,對美出口明顯回落。 其中: 7 月對東盟、印度、巴西等出口分別同比增 33.5% 52.6% 51.1% ,均高於總體增速,但對韓國出口同比僅增 15.3% ,低於總體增速;發達國家中,對歐盟、日本出口分別同比增 23.2% 19.0% ,高於總體增速,對美出口同比 11.0% ,低於總體增速、且較前值大幅回落。

3 7 月進口再度不及預期,主因內需偏弱、能源進口下降;需注意的是,剔除能源後,進口降幅進一步收窄。 7 月進口同比 2.3% ,低於預期的 4.5% 、但高於前值的 1.0% ;環比降 0.7% ,大幅弱於往年同期( 2012-2019 年同期均值 3.4% )。主因有二: 1 7 月經濟確認回踩, PMI 回落 1.2 個百分點至 49.0% ,重回收縮區間,指向內需偏弱; 2 )能源進口增速回落,也是重要拖累。 7 月進口原油、煤及褐煤、成品油、天然氣分別同比增 38.9% 28.9% -9.1% 31.5% ,前值為 43.8% 16.5% 8.5% 31.5% 。如果剔除上述能源進口, 7 月進口降幅收窄 1.4 個百分點至 2.5%

4 、繼續提示短期出口韌性仍強、全年中樞可能 10% 以上,但需關注 Q4 回落風險

往後看,維持此前判斷,下半年驅動 2020 2021 年出口高增的外需、份額、價格等因素均可能有所弱化,但份額、價格因素預計仍有韌性,疊加貿易環境好轉,預計短期出口仍有韌性,全年中樞可能達到 10% 以上;節奏上, Q3 預計出口預計仍將維持較高增速,但需關注 Q4 出口回落風險 。背後邏輯有四: 1 Q4 PPI 可能明顯下行,價格因素的支撐弱化; 2 )歐洲、美國經濟可能進一步走弱,特別是歐洲可能先於美國步入衰退; 3 )出口份額可能延續趨勢性回落; 4 )基數回升

風險提示: 疫情、外部環境、政策力度等超預期變化。