金龍魚半年報:增收不增利,控本依舊是頭等大事

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文 | 松果財經

進入8月,港股和A股公司紛紛公佈了2022年上半年業績。

近期,益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司釋出2022年半年度報告。

透過金龍魚此次財報,我們或許會更理解金龍魚的戰略運營和績效風險,同樣也能夠以此看到整個行業的發展趨勢。

成本高企,上半年增收不增利

資料顯示,2022上半年,金龍魚營收1194.83億元,同比增長15.74%;歸屬於上市公司股東的淨利潤19.76億元,同比下滑33.47%。

今年上半年金龍魚處於增收不增利的情況,最主要的原因在於原材料成本上漲導致主要產品毛利率明顯下降。

從半年報披露資料,報告期內,金龍魚的廚房食品毛利率約7.09%,同比下滑超3.5個百分點;飼料原料及油脂科技產品的毛利率同比下滑2.76%至8.05%。

毛利率下滑的背後,主要是由各種原材料價格上漲所致。2022年上半年,受南美乾旱天氣以及地緣衝突等多重不利因素影響,金龍魚產品的主要原材料大豆、棕櫚油等大宗商品的價格出現大幅上漲,導致公司產品成本大幅上升,儘管金龍魚上調部分商品售價,也無法抵消成本上漲的衝擊。

而從金龍魚的股價表現來看,也印證了整個行業與大宗商品走勢息息相關的態勢。

2022年開始,受原材料價格持續上漲的影響,金龍魚的股價從年初的最高價68.17元持續下跌,5月初一度跌至42.69元,之後便持續近一個月在低點徘徊。

截至8月11日盤中

之後,隨著國儲大豆拋售,豆粕供應逐漸向寬鬆轉變,金龍魚主要原材料大豆及棕櫚油等大宗商品的價格從高位回落,因此金龍魚迎來一波行情轉好。

二季度金龍魚淨利潤為18.6億元,環比增長1526%。在松果財經看來,金龍魚之所以能夠在二季度利潤重回增長軌道,一方面是由於原材料成本下降,另一方面,也受益於其市場規模和穩定的採購成本控制以及不斷橫向拓展的產業鏈條。

但由於7月出的上半年經濟資料低於預期、美聯儲加息影響大宗商品等等因素,金龍魚股價再次下探。

廣州期貨農產品(000061)研究員唐楚軒指出,從基本面來衡量,印尼棕櫚油供應充足,關鍵在於出口是否順暢。從巨集觀層面影響來看,國際棕櫚油價格還受到國際油價、美聯儲加息的影響。預計短期國際棕櫚油價格趨於波動,中長期整體保持下跌趨勢。

而整體走勢來看,上半年金龍魚兩次探底,但探底未破新低,股價出現企穩訊號。儘管如此,但未來棕櫚油和大豆的價格難以重回前期高點,短時間內也不會回到最初的價格,對於金龍魚來說,依舊需要時間持續緩解這一部分的成本壓力。

雖說上半年業績表現增收不增利,但作為行業龍頭,金龍魚未來具備多大的成長空間仍是投資者關注重點。

控本抗壓,微利企業的成長邏輯

眾所周知,糧油行業屬於低毛利率行業,議價能力較弱。因此,對於行業內的企業來說,擁有成本優勢、加強控本顯得至關重要,這也是大多數微利行業成長的共同邏輯。以金龍魚為例,或許我們可以對其成長邏輯有更多瞭解。

一,市佔率領先同行,在整體行情向好、原材料價格回落的情況下,能在短時間內調整產品銷量從而提升整體營收資料。

在任何一個行業,市佔率的提高對於企業的長遠利潤來說十分重要。

一方面,市佔率在一定程度上代表著品牌的影響力,市佔率越高品牌影響力越大,另一方面,市佔率越高的企業規模效應也相對為明顯,當企業具有一定規模效應之後,不僅在上游端有更高的議價能力,在下游端觸達消費者的面也更廣。

以糧油來說,據天風研究相關研報披露,2021年食用油行業豐益國際集團(金龍魚母公司)是國內食用油市場的領先者,市佔率維持在40%左右。其次為中糧集團、山東魯花集團、上海良友集團,市佔率分別為14%、6%和3%。

領先的市佔率成為金龍魚與上游農副產品供應商議價的籌碼之一,反饋到金龍魚在採購方面的成本也相對會有減少。

二,使用商品期貨等金融衍生工具進行套期保值,也在一定程度上減少原材料價格波動帶來的風險,增強了公司一定的抗風險能力。

什麼是套期保值?簡單的來說,就是在現貨市場進行交易的同時,在期貨市場做同等數量的交易合同,是以期貨交易臨時替代事物交易的行為。其最大的價值就體現在能夠避免或者減少價格發生不利變動的損失。

對於糧油等受原材料價格波動影響十分緊密的行業,採用套期保值的方式,可以在某種程度上提前鎖定收益,提前計算好自己的回本週期,從而降低貨物價格漲跌所帶來的影響。

金龍魚在2021年開始通過在多個公開市場通過期貨、期權等衍生金融工具進行對衝交易,在外部條件不利的情況下,也最大限度減少了自身的損失。據半年報顯示,因使用商品期貨等金融衍生工具進行套期保值,金龍魚一季度產生了較大的衍生金融工具損失,現貨利潤在二季度隨著銷售逐步實現。

可以說,對於每年都要採購大量農副產品作為原材料的金龍魚來說,套期保值的重要性不言而喻,在套期保值計劃的加碼下,金龍魚在提升抗風險能力的同時,在業績方面也多了一層保障。

三,從生產端打造“就近建廠”的模式降低運輸成本,拓展產業鏈佈局提升產業鏈附加值。

金龍魚主要產品及用途(圖源:2022年半年報)

作為糧油企業來說,在上游端臨近生產基地有2個優勢:一是原材料品質有所保障,減少原材料的損耗,二則能夠節約運輸成本,提高生產的效率。

而從另一個角度來說,“就近建廠”也同樣能夠提升企業的社會效益,更配合國家糧食應急能力建設。以金龍魚為例,截至2021年12月31日,金龍魚在全國擁有已投產生產基地71個,涉及全國超25個省市、自治區和直轄市,並在潮州、蘭州、合肥、青島等地新建多個生產基地,不僅降低了運輸成本,在疫情時期,對當地的糧油供應也起到了重要作用。

值得注意的是,金龍魚的多個生產基地臨近原材料產地、港口、鐵路或終端市場,與此同時,在除了食用油市場之外,也將產品領域橫向擴充套件到調味品、米麵飼料等多個領域,構成了一個多元化的銷售網路,從而進一步強化了企業的增值能力。

舉例來說,金龍魚推出的“中央廚房”,將採購、研發、運輸、銷售等,統一到自己的工廠中,能夠減少運輸環節以及節省包裝成本。

而“中央廚房”還有另一個價值輸出點,就是對外出租。這種“租賃”的模式,首先能夠改善財務狀況,在和大企業合作的同時,能夠拓展自身“人脈”,從一個角度來說,也能夠對相關的企業進行篩選,對其後續與大企業合作奠定基礎,或許將進一步未來專案的收益。

從上述多個因素來看,金龍魚不僅在成本控制方面有著一定優勢,而且在產業鏈、全產品線等多方面都有競爭壁壘,如果後續市場行情轉好,上游原材料價格回落穩定之後,金龍魚有很大可能性衝擊下一輪新高。

而現在也有不少的投資者對於金龍魚後續的發展吃樂觀態度,據證券之星報道,該股最近90天內共有6家機構給出評級,買入評級4家,增持評級2家。

結語

儘管目前巨集觀環境依舊不穩,大豆等大宗商品的價格回落至合理區間依舊需要經過長時間等待,這對於金龍魚的業績跨越來說,依舊是一個無法避開的阻力。

同樣,對於糧油領域的其它公司來說,在市場環境不確定的因素下,企穩也依舊是重點所在,其中政策的扶持就是一大利好訊息。

中商產業研究院相關研報顯示,糧油是我國城鄉居民的主要膳食之一,作為農業大國,我國糧油行業正處在一個新的發展時期,糧油加工行業持續增長,出現了速度加快、效益提高的局面。近年來,我國關於糧油加工受到各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支援,不少產業政策也為糧油加工行業的發展提供了明確、廣闊的市場前景,為企業提供了良好的生產經營環境。

可以說,糧油行業作為傳統民生行業的一環,行業業態持續穩定,雖然會受到原材料價格波動,但行業需求同樣固若金湯。對於業內的企業來說,提升行業技術水平和競爭能力,有助於行業長期穩定健康發展,尤其是對行業龍頭企業,規模化、品牌化的優勢將愈加明顯。

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