中國銀河：給予拓爾思買入評級

中國銀河證券股份有限公司吳硯靖,鄒文倩近期對拓爾思進行研究併發布了研究報告《主業穩步增長，語義智慧+行業的拓展持續落地》，本報告對拓爾思給出買入評級，當前股價為14.29元。

拓爾思(300229)

事件公司釋出2022年半年度報告。2022年上半年，公司實現營業總收入4.25億元，同比增長8.53%；實現歸屬母公司淨利潤0.75億元，同比增長36.19%；實現扣非歸母淨利潤0.46億，同比增長0.27%。

毛利率顯著提升，持續加大研發投入力度。

2022年上半年公司營收同比增長8.53%，其中人工智慧軟體產品和服務營收較上年同期大幅增長88.99%，大資料軟體產品及服務營業收入較上年同期下降5.32%，主要是新冠疫情對專案交付帶來挑戰，但公司所處行業受國家“十四五”規劃開局、大力發展數字經濟、建設網路強國和加強資料安全等政策的驅動，凸顯出良好的發展機遇。

公司2022年上半年毛利率為67.95%，去年同期為60.64%，近兩年毛利率呈持續提升態勢。期間費用率為54.57%，相比去年同期增加7.85pcts，主要是財務費用和研發費用增長較多。財務費用率4.64%，相比去年同期增加4.20pcts，由確認可轉債利息費用所致。研發費用率14.88%，相比去年同期增加3.05pcts。公司聚焦主業持續加大自主研發投入力度，2022年上半年公司研發投入1.23億，同比增長16.12%，研發投入佔營業收入比例為28.97%，2021年末為20.30%。

聚焦“智數安”，持續開拓政企客戶雲服務市場。公司自2021年起全面聚焦主業，主營業務分三大塊：人工智慧產品及服務、大資料產品及服務和資料安全產品及服務。三大主業均基於公司長久以來自主可控的研發優勢，厚積薄發。因公司人工智慧和大資料核心技術具有跨行業/領域的通用普適性，業務得以應用在政府部門、金融、製造、能源、網際網路和傳媒、公共安全等多個行業專用業務場景；資料安全、網路輿情監測、金融科技、數字政府、媒體融合等多領域持續落地拓展。目前公司企業級客戶超過8000家，保證業務收入持續攀升，公司也在由大B、大G向小B、小G，未來toC的商業拓展上逐步發力。公司技術產品的交付部署模式包括私有云、混合雲和公有云等模式或多模式的融合，以“軟體產品+資料服務”滿足客戶從通用到個性的全棧需求。

佈局元宇宙，推進完善“智慧虛擬人”業務模式；進軍機器人，與小鵬共同探索應用場景。語義智慧是元宇宙及虛擬人最終能夠代替人工的技術底座，公司為客戶提供的多種產品實際已扮演著具備專業知識的“智慧虛擬人”角色，公司將在已有業務模式的基礎上，持續完善“智慧虛擬人”業務模式，公司元宇宙產品線專屬商標品牌“拓宇宙”註冊成功。公司數字經濟研究院成立了機器人研究中心，正在和優必選公司、小鵬公司等相關企業，在人形機器人的各種應用場景，進行共同研究和探索。

投資建議公司是一家技術驅動型公司，國內語義智慧第一股，A股稀缺的人工智慧標的。資料安全產業將撐起網路安全新的空間，公司結合語義智慧和大資料技術的網路安全業務迎來新的發展機遇。在“智數安”主業戰略下，業務模式從銷售解決方案、軟體的私有化部署，全面轉向SaaS、DaaS、KaaS模式，加速雲和智慧資料服務升級，不斷提升語義智慧的技術壁壘。同時以“虛擬人+”場景為突破口，開發虛擬數字人SaaS平臺，積極佈局研究下一代網際網路應用。我們認為公司基於多年技術積澱，在數字經濟和元宇宙領域具備獨特技術優勢，未來主營業務將繼續保持較好的增長態勢。我們預測公司2022-2024年歸母淨利潤分別為3.03\3.77\4.94億，EPS分別為0.42\0.53\0.69元，對應PE為33.96\27.35\20.88。維持“推薦”評級。

風險提示行業競爭加劇的風險;產品研發未及預期；Saas模式推廣不及預期；政府支出及下游景氣度不達預期的風險。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，開源證券劉逍遙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.81%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.19億，根據現價換算的預測PE為31.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報資料，證券之星估值分析工具顯示，拓爾思（300229）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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