趙偉：外匯風險準備金率上調，訊號作用較強（國金巨集觀）

報告要點

事件 ：

9月26日，央行表示，為穩定外匯市場預期，加強巨集觀審慎管理，決定自9月28日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。

點評：

央行再度上調外匯風險準備金率，以抑制遠期套利交易行為

近期人民幣貶值壓力上升，央行將外匯風險準備金率由0上調至20%。外匯風險準備金由央行對金融機構徵收；開展代客遠期售匯業務的金融機構，需要根據上月遠期售匯的簽約額，向央行繳納一定比率的準備金；無論遠期售匯的期限，繳存準備金的鎖定期一律定為1年。歷史上，人民幣貶值壓力較大的環境下，中國人民銀行曾在2015年10月15日和2018年8月3日兩度上調風險準備金率。

外匯風險準備金的繳納，有助於抑制遠期套利交易行為。由於即期購匯對貿易憑證的要求更高，企業非貿易相關的套利等投機行為，往往藉由遠期、期權等交易來實現。銀行遠期售匯風險準備金的繳納，會提高資金使用成本；銀行通常會向客戶轉嫁部分成本，進而起到抑制遠期售匯的效果。2015年10月、2018年8月該工具啟用後，銀行遠期售匯規模次月分別減少123億美元和155億美元。

美元快速走強下、匯率壓力釋放，或是央行重啟該工具的觸發因素

美聯儲大幅上修加息終點利率預測後，美元指數快速升值，導致近期人民幣貶值壓力上升。9月議息會議上，美聯儲大幅上調本輪加息終點利率預測至4.6%；隨後的新聞釋出會上，鮑威爾表示願意容忍經濟放緩，堅持加息直至完成抗通脹目標，不會過早啟動降息。緊縮預期再度升溫下，美元指數快速升值2.03%至113.64，續創近20年新高；離岸人民幣匯率也明顯承壓，由7.08貶值至7.15。

與此同時，中美利差的深度倒掛，也帶來部分套利資金的外流壓力。8月2日以來，中美長端國債利差再度倒掛；9月議息會議後，10Y美債利率快速上行20bp至3.7%，加劇了利差的倒掛。截至9月23日，中美利差倒掛已達1.01%。外匯風險準備金工具上調20%，按8月遠期售匯來看，將增加約109.5億美元的繳存，或將“對症下藥”，有效抑制貶值預期走強、利差倒掛加深下的套利行為。

短期來看，人民幣貶值壓力仍在，但市場衝擊或相對有限

歷史上來看，外匯風險準備金率的重啟，或有助於放緩人民幣匯率的貶值速度。2015年10月和2018年8月兩次外匯風險準備金率上調後，均出現了結匯率回升與售匯率回落；人民幣兌美元的貶值趨勢也得到了階段性的放緩。本輪中，8月銀行代客售匯率較5月下行2.4個百分點，結匯率較5月回升3.3個百分點；企業結售匯意願已現邊際改善，該工具啟用，或將進一步促進市場信心的恢復。

強勢美元壓制下，人民幣匯率或仍承壓；但本輪貶值的市場衝擊或相對有限。在央行退出外匯市場常態化干預後，升貶值趨勢的逆轉往往需要市場核心驅動因素的轉變，而本輪貶值主因正是強勢美元的壓制。美歐基本面分化下，美元階段性強勢或難改變，或仍將對人民幣匯率構成貶值壓力。而考慮到藏匯於民下的資金行為調整等，本輪人民幣匯率貶值對國內市場的衝擊或相對有限。

風險提示：美聯儲貨幣政策緊縮不及預期；國內經濟修復不及預期。

報告正文

一、 央行再度上調外匯風險準備金率，以抑制遠期套利交易行為

近期人民幣貶值壓力上升，央行將外匯風險準備金率由0上調至20%。外匯風險準備金由央行對金融機構徵收；開展代客遠期售匯業務的金融機構，需要根據上月遠期售匯的簽約額，向央行繳納一定比率的準備金；無論遠期售匯的期限，繳存準備金的鎖定期一律定為1年。歷史上，人民幣貶值壓力較大的環境下，央行曾在2015年10月15日和2018年8月3日兩度上調風險準備金率。

外匯風險準備金的繳納，有助於抑制遠期套利交易行為。由於即期購匯對貿易憑證的要求更高，企業非貿易相關的套利等投機行為，往往藉由遠期、期權等交易來實現。銀行遠期售匯風險準備金的繳納，會提高資金使用成本；銀行通常會向客戶轉嫁部分成本，進而起到抑制遠期售匯的效果。2015年、2018年兩次該工具啟用後，銀行遠期售匯規模次月分別減少123億美元和155億美元。

二、美元快速走強下、匯率壓力釋放，或是央行重啟該工具的觸發因素

美聯儲大幅上修加息終點利率預測後，美元指數快速升值，導致近期人民幣貶值壓力上升。9月議息會議上，美聯儲大幅上調本輪加息終點利率預測至4.6%；隨後的新聞釋出會上，鮑威爾表示願意容忍經濟放緩，堅持加息直至完成抗通脹目標，不會過早啟動降息。緊縮預期再度升溫下，美元指數快速升值2.03%至113.64，續創近20年新高；離岸人民幣明顯承壓，由7.08貶值至7.15。

與此同時，中美利差的深度倒掛，也帶來部分套利資金的外流壓力。8月2日以來，中美長端國債利差再度倒掛；9月議息會議後，10Y美債利率上行20bp至3.7%，加劇了利差的倒掛。截至9月23日，中美利差倒掛已達1.01%。外匯風險準備金工具上調20%，按8月遠期售匯來看，將增加約109.5億美元的繳存，或將“對症下藥”，有效抑制貶值預期走強、利差倒掛加深下的套利行為。

三、短期來看，人民幣貶值壓力仍在，但市場衝擊或相對有限

歷史上來看，風險準備金率的重啟，或有助於放緩人民幣的貶值速度。2015年10月和2018年8月兩次外匯風險準備金率上調後，均出現了結匯率回升與售匯率回落；人民幣兌美元的貶值趨勢也得到了階段性的放緩。本輪中，8月銀行代客售匯率較5月下行2.4個百分點，結匯率較5月回升3.3個百分點；企業結售匯意願已現邊際改善，該工具的啟用，或將進一步促進市場信心的恢復。

強勢美元壓制下，人民幣匯率或仍承壓；但本輪貶值的市場衝擊或相對有限。在央行退出外匯市場常態化干預後，升貶值趨勢的逆轉往往需要市場核心驅動因素的轉變，而本輪貶值主因正是強勢美元的壓制。美歐基本面分化下，美元階段性強勢或難改變，或仍將對人民幣構成貶值壓力。而考慮到藏匯於民下的資金行為調整等，本輪人民幣匯率貶值對國內市場的衝擊或相對有限。

重申觀點：能源危機的衝擊、疊加美聯儲緊縮預期走強，美元仍將維持強勢，人民幣仍有貶值壓力。但央行的信心注入，與企業、銀行結售匯意願的轉變，或將緩和貶值速度，減弱資金外流壓力。本輪貶值造成的市場衝擊或相對有限。

風險提示：

1 、美聯儲貨幣政策緊縮不及預期。 經濟“硬著陸”風險的加劇、或美國通脹的超預期下滑，或將導致美聯儲貨幣政策收緊節奏快速放緩。

2、國內經濟修復不及預期。國內疫情的反覆、地產問題的持續發酵、極端天氣的衝擊等，或將對國內經濟的修復造成衝擊。

趙偉團隊介紹

研究報告資訊

證券研究報告：外匯風險準備金率上調，訊號作用較強

對外發布時間：2022 年 9 月 26 日

報告發布機構：國金證券研究所

參與人員資訊：

新書推介

作者從經濟、政治、文化和資本市場運作等各個維度展開分析，嘗試釐清中國經濟結構轉型的核心命題，以及轉型過程中蘊藏的市場投資機遇。

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