新能源行情演繹到哪一步了？

以新能源為例， 4 月底以來股價的上漲是對前期估值下殺與盈利上修背離的修復。往後看，中報後的全年業績是否再度上修，以及資金利率未來如何演繹，可能影響股價變動。

我們以 2021 年 12 月 31 日新能源市值前 30 個股的 2022 年預測 PE 與 G 為錨，作為樂觀情形的參考。 一方面，在 2021Q4 ，新能源倉位基本達到歷史最高，意味著市場對新能源的認可度較高，另一方面， 2021 年底，市場普遍預期 2022 年 6 月美聯儲才開始加息縮表，也即當時的資產價格未包含海外貨幣收緊預期，是一種相對樂觀的資產定價模式。

與樂觀情況相比， 2022 年 4 月底的新能源龍頭是估值下殺與盈利上修的嚴重背離。 2022 年 4 月底，由於此前美聯儲加息縮表、俄烏衝突以及上海疫情等一系列外生事件衝擊， A 股場內流動性一度進入惡性迴圈。雖然此時的 2022 年新能源龍頭的盈利預測相比 2021 年年底已經大幅上修，但是由於股價的接連受挫， 2022 年的預測 PE 卻大幅下降。與 2021 年 12 月底相比， 2022 年 4 月 29 日新能源市值前 30 的龍頭股，預測 PE 平均回落 35% ，而預測盈利增速平均上升幅度卻達到 91% 。

流動性改善後，新能源開始估值修復，體現為估值上漲，匹配前期已經大幅上修的盈利預期。 上海疫情好轉，經濟二季度有望觸底回升後，投資者預期的轉變使得場內流動性開始大幅改善（ 《 V 型反轉是怎樣煉成的？》 ）。 2022 年 5 月 31 日，與 2021 年 12 月底的樂觀情形相比，新能源龍頭 2022 年預測 PE 平均回落幅度縮小至 22% ，平均預測盈利增速未明顯變化，由之前的 91% 小幅降至 85% 。

估值修復達到一定程度，等待業績進一步催化。 截止 2022 年 6 月 27 日，新能源龍頭 2022 預測 PE 平均回落幅度已經減小至 5% ，盈利預測平均上修幅度為 91% 。從圖 3 來看，與樂觀情形相比， PE 和 G 的變化幅度已經接近於具有線性相關性，意味著估值修復可能已經達到一定程度。但是需要指出的是，由於分析師盈利預測具有比較大的滯後性，我們這裡的盈利預測上修幅度可能是偏保守的。等到中報業績披露後，分析師對全年盈利和 2023 年盈利的上修，有望進一步開啟估值向上空間，成為股價上漲新的催化。

資金流入與貨幣寬鬆均有利於後續新能源行情的繼續演繹。 本輪上漲行情的一個特點是行情行進速度快於市場預期，導致踏空資金過多，而新能源作為當前市場共識度高、景氣度高以及能夠容納大資金進入的板塊，自然而然成為資金進入的首選。此外，在國內貨幣政策“以我為主”的大環境下，市場對估值的容忍度也會明顯提升。