檸萌影視(9857.HK):精品內容根基深厚,注入長期價值增長驅動力

語言: CN / TW / HK

近一段時間,影視行業的好訊息不少。例如,影視行業IPO“破冰”,多家影視娛樂公司衝刺資本市場;浙江、廣州等多地出臺相關政策,鼓勵影視作品播映;國家電影局釋出“關於開展2022年電影惠民消費季的通知”,促進電影市場消費。

這些也讓影視行業的投資機會再度被業界所關注。

並且,短期行情之外,影視行業的中長期行情亦或穩步向好:行業集中度加速提升,龍頭公司將顯著受益,啟發我們應著眼於此,尋找景氣度和集中度雙重提升的歷史性機遇。

至於具體如何理解與選擇?一份“含金量”較高的研報走進了筆者的視野,即中金公司於9月13日釋出的研報——《人塑內容、內容塑人,以匠心打磨劇集精品》,不妨參考一下。

精品劇集生產能力成為賽點,“少數人”分享廣闊賽道

該份研報中,中金公司明確指出,劇集行業邁入多元變現、提質升級的新階段。

一方面,劇集內容作為相對適合“講故事”的內容形式,在影片生態中保持重要地位。同時,隨著使用者規模的擴大和發行渠道的多樣化, 其商業化模式也日益豐富,包括內容授權、內容營銷等,支撐市場長期增長。

根據弗若斯特沙利文,2026年中國影片內容市場規模達到8624億元,複合年增長率為13.8%。其中內容營銷細分市場的規模將超過7048億元,複合年增長率為16.9%。

來源:弗若斯特沙利文,CNNIC,中金公司研究部

另一方面,行業監管持續加強、經濟短期承壓影響,推動內容升級,加速無效產能的出清,使 行業的商業價值更加集中於優質內容本身,而精品劇生產能力仍相對稀缺。

簡單地看兩組資料:1)根據雲合數據,頭部劇集全網有效播放市佔率呈現提升趨勢,2022年上半年CR20接近20%;2)根據弗若斯特沙利文,2019-2021年,國內高收視率劇集總數分別佔劇集總數的6.2%、6.9%、7.8%。

即這一具有廣闊發展潛力的市場,最終將由少數擁有精品劇生產能力的公司主導。受益於景氣度和集中度雙重提升,相關公司有望獲得更強的業績韌性、更高的業績彈性,以及估值優勢。

具備完備的價值增長方法論,展露經營韌性、彈性

上述研報亦指出,檸萌影視具備完備的精品劇生產方法論,講好故事並塑造價值。下面就方法論與價值兩個維度分別來看。

在創意開發環節,檸萌影視基於人才共創機制、版權儲備、對社會熱點的深入挖掘積累了豐富的原創IP,其中人才共創機制結合了外部人才、內部專業中臺、合夥人、員工、觀眾社群等,讓好的故事創意不斷湧現。

來源:公司公告,中金公司研究部

此外,檸萌影視在內容製作環節依託精細的製作管理體系,在分發環節依託預售模式和多元分發渠道,確保內容的優質與生產的高效。

中金公司認為,這種 以人為本、具備創意活力且可持續發展的劇集生產體系 檸萌影視 成功打造出一系列劇集佳作、樹立品牌價值的關鍵。

價值而言,則體現在多個方面。

其一,精品劇生產能力突出,得到市場檢驗。 檸萌影視基於人才共創的創意機制、對現實主義題材的深耕、豐富版權資源儲備形成了有機的創意土壤,近年來保證好故事的持續產出。2019年-2021年,檸萌影視播出的8部版權劇中有6部高收視率劇集,精品劇集比例達到75%,不僅遠超行業平均水平,也超過同期前五大競爭對手45.9%的平均水平。

其二,精品優質內容對應更高的議價能力,更優的盈利能力。 基於對製作過程的嚴格把控和有效執行,檸萌影視版權劇保持較高的盈利能力,2021年,檸萌影視版權劇業務毛利率39.8%,高於行業平均。

其三, 預售模式 + 多元分發渠道 ,進一步提升業務穩定性。 檸萌影視在版權劇銷售模式上採取預售模式,與影片平臺、電視臺等多元客戶合作進行內容分發,來自頭部客戶收入的集中度有所降低,並探索內容營銷、海外發行、電影製作等新業務模式,以進一步提升業務穩定性和多元性。2018-2021年,檸萌影視前三大及前五大客戶貢獻的收入佔比降低。

同時,筆者留意到,檸萌影視的財務表現較穩健,2019年-2021年,檸萌影視的經調整淨利潤應該分別為1.5億元、2.43億元以及2.80億元;2022年上半年,這一資料為1.05億元,實現持續盈利。

要知道,近幾年能夠持續盈利且達到過億規模的影視公司並不多見。僅今年上半年,根據市場統計,18家影視上市公司中只有6家扣非淨利潤過億。

還值得一提的是,基於精品內容根基,檸萌影視亦順利推進多元變現,使專有IP產權的商業價值更大化,比如持續升級內容營銷體系,加速拓展海外業務。2022年上半年,檸萌影視海外業務收入已超2021年全年收入。

這些直觀展現出,檸萌影視所具備完備精品劇生產方法論的戰略價值,以及其作為少數擁有精品劇生產能力者的經營韌性、業績彈性,與上文提到的邏輯亦保持一致。

尾聲部分

展望未來,檸萌影視的成長性亦是可見一斑。

檸萌影視依託 IP、人才、資金儲備等不斷提高內容產能,未來片單儲備豐富。截至2022年7月,檸萌影視共有29部劇集正在進行劇本開發/前期籌備,4部正在拍攝/後期製作中或待播;其中14個劇集專案已預售,預計未來4年內播出,另有19個專案預計未來8年內播出。同時檸萌影視對版權劇的系列化開發已初見成效,“小”系列和女性成長系列均取得了較好的收視表現和協同效果,未來系列化開發有望更進一步,持續提升品牌價值、實現穩定盈利。商業價值向優質內容本身集中的大勢下,公司版權劇產能的提升,無疑有望創造可觀的業績增量。

同時,其商業邏輯是一脈相承的,輸出精品內容也為檸萌影視提供出更好的多元化變現基礎,正如上文提到內容營銷細分市場所對應的是一個超過7000億的大賽道,這帶給市場更大的想象空間。伴隨檸萌影視進一步拓展營銷渠道及形式,其已構建基於植入廣告、IP長尾營銷、IP興趣電商等的全案營銷能力,有望助推未來收入的持續增長。而海外業務的加速拓展,帶來了其海外發行價格和海外收入規模的共同增長,預期也能帶來穩定的業務貢獻。

也正如中金公司在上述研報中總結:檸萌影視作為頭部劇集公司有望實現市佔率的提升,看好其推動版權劇產能的提升及內容營銷業務的突破。

市場已經有更多的理由對其抱以持續關注。