中信建投：新能源汽车产业链前景

国家政策及各省份新能源汽车及相关配套措施的发展规划支持，近年来我国新能源汽车发展势头十足。2022年以来，国际油价震荡走高，国内成品油零售限价数次上调，燃油汽车用油成本增加，为新能源汽车的发展再添契机。

中信建投证券研究所特别推出【新能源汽车政策及产业链深度研究专题】。我们将持续更新 新能源汽车 板块的投研成果。中信建投证券汽车、电力设备及新能源、通信和金属及新材料等行业，多角度解读当前新能源汽车政策、行业发展现状及未来前景。

行业研究

中信建投汽车|汽车空调滤：稀缺新能源耗材赛道，量价齐升酿变革（20220506）

中信建投电新|新能源车产业链复工复产迎转机，预期和估值有望迎来修复--新能源行业每周观察（20220418）

中信建投汽车|汽车整车:疫情冲击尤在，新能源需求强劲（20220404）

中信建投电新|美国2月新能源车销量跟踪：受纯电推动，销量环比+11%，渗透率6.4%再创新高（20220305）

中信建投电新|新能源车补贴新政解析：限额打破，促终端放量——新能源行业每周观察（20220103）

中信建投电新|新能源车22年供需展望之三：关注石墨化供给限制、产品差异化带来超额利润（20220103）

公司研究

中信建投汽车|金海高科(603311):新能源车空调滤升级，家用空调滤龙头前瞻布局（20220428）

中信建投汽车|隆盛科技(300680):国六升级EGR龙头夯实主业，精密制造开启新能源共振（20220527）

中信建投汽车|长安汽车(000625):21年营收增长稳健，新能源平台布局完成（20220428）

中信建投汽车|广东鸿图(002101):年报和一季报点评：积极布局一体化压铸，新能源业务占比提升（20220426）

中信建投汽车|中国汽研(601965):结构优化盈利提升，抢滩占新布局新能源与智能化（20220424）

中信建投汽车|文灿股份(603348):新能源贡献业绩增量，Q4盈利能力改善（20220422）

中信建投汽车|拓普集团(601689):业务平台持续扩充，新能源车贡献增量（20220415）

中信建投汽车|上汽集团(600104):合资表现分化，自主新能源品牌向上（20220410）

中信建投汽车|泉峰汽车(603982):收入端增长16.15%，新能源业务占比持续提升（20220330）

中信建投汽车|三花智控(002050):多重因素拖累盈利，新能源高增长延续（20220325）

中信建投汽车|亚太科技(002540):定点理想新能源项目，下游深加工拓展提速（20220218）

中信建投汽车|长城汽车(601633):1月销量11.2万辆，新能源/海外销售稳步增长（20220214）

中信建投通信|瑞可达(688800):业绩符合市场预期，受益于新能源车行业高景气（20220123）

中信建投汽车|爱柯迪(600933):发行可转债，加速新能源及一体化压铸战略转型（20220116）

中信建投金属|博威合金(601137):新能源车高端铜合金材料放量，公司成长性显著（20220109）

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行业研究

中信建投汽车|汽车空调滤：稀缺新能源耗材赛道，量价齐升酿变革

汽车空调滤是前期市场相对忽略的一个保有量受益赛道，随着新能源车渗透率持续提升，产品升级、供应链变化将带来量、价、格局的变化，是新能源车时代的稀缺耗材行业。

需求与空间兼备，产品持续升级

用户需求增加：疫情带来用户对车载空气质量的重视，整车厂逐步升级空调滤芯配置。2）空间升级具备条件：随着新能源车替代燃油车，发动机取消，前舱布置空间增加，具备产品升级条件。从单效滤芯—双效滤芯—复合滤芯—HEPA滤芯，产品持续升级。以特斯拉为代表，在Model X上配置的HEPA高效过滤器，已逐步下沉至Model Y。

消费者重视度提升，耗材更换频率持续提升，保有量逻辑

空调滤芯为耗材产品，使用寿命与环境、材质有关，以往燃油车车主对售后保养的认知局限于机油滤等强制更换耗材，对车内空气质量重视度低，空调滤更换频率低。伴随疫情带来的关注度提升、新能源车的产品升级，消费者年更换次数持续增加，从2-3年更换一次逐步提升至每年更换1-2次。

行业空间快速提升，新能源带来全新增长极，随保有量增加市场加速扩容

22-25年，预计汽车空调滤市场空间共计217/239/281/333亿元，4年CAGR达15%。其中新能源汽车领域，22-25年预计空调滤市场空间可达11.3/24/46.2/79亿元，4年CAGR达91%，新能源汽车为空调滤带来强劲的增量市场。

外资垄断，随着新能源车企对供应链、售后服务把控力增强，后装市场逐步向前装品牌集中，国产品牌新机遇

1）目前前装滤芯大部分为外资垄断，国产品牌主要做后装和贴牌市场，缺少品牌认知度且格局分散。随着新能源车企对供应链的把控力增强，预计逐步扶持供应链加速国产替代。2）随着新能源车企服务向后端延伸，从经销变成直销，强化售后服务把控，后装市场逐步前装品牌集中，参考轮胎行业，品牌溢价提升，国产新机遇。

空调滤市场成长空间广阔，建议关注金海高科、安徽凤凰，国产品牌有望持续受益。

中信建投电新|新能源车产业链复工复产迎转机，预期和估值有望迎来修复--新能源行业每周观察

光伏风电：疫情对物流影响有望逐步缓解，欧洲PPA电价大幅抬升。近期国内疫情反复影响物流，主流组件厂目前库存仍然能够满足正常生产，短期疫情对组件企业排产并不会造成明显影响。4月12日，交通部发布《关于进一步统筹做好公路交通疫情防控和保通保畅工作的通知》，对不符合要求关停的收费站、服务区等，要求立即恢复正常运行。之后，国内已有多处高速恢复正常通行。海外市场方面，欧洲太阳能PPA电价已达到89.37欧元/MWh，折合人民币已达0.6元/kWh以上，预计欧洲区域全年需求有望快速放量。 推荐标的：晶澳科技、隆基股份、晶科能源、运达股份、大金重工、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威、中信博等。

电力设备：本周国家发改委价格成本调查中心发布《完善储能成本补偿机制 助力构建以新能源为主体的新型电力系统》，文件指出目前新能源配储参与电网调度、辅助服务的条件不成熟；电网侧输配电成本替代机制尚未出台，用户侧商业化模式较单一。提出应确立各类储能的功能定位和作用价值、加快制定各类储能在不同应用场景下的成本疏导机制、开展各类储能技术在新型电力系统相同应用场景下的经济性比较研究。推荐此时商业模式较为清晰的户用储能龙头 【派能科技】 。

工业控制：3月全国PPI同比上涨8.3%，涨幅回落0.5pct,环比上涨1.1%，涨幅扩大0.6pct。3月PPI环比上涨，主要系国际大宗商品价格上涨,带动国内石油、有色金属等行业价格继续上行。分行业来看，石油和天然气开采业同比上涨47.4%，扩大5.5pct,主要受国际原油价格上涨带动；石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨32.8%，涨幅扩大2.6pct，3月下旬煤炭现货价格开始补涨；化学原料和化学制品制造业同比上涨15.7%，涨幅回落4.0pct。国际大宗商品价格维持高位，考虑到地缘政治不确定性，预计短期PPI维持环比上涨态势，随着保供稳价措施的持续推进，下游企业成本压力有望缓解，建议持续关注制造业细分赛道龙头 宏发股份、汇川技术（机械）、麦格米特（中小盘）等标的。

风险提示：电动汽车产业链价格降幅超预期的风险；光伏、风电装机不达预期的风险；电网投资不达预期的风险等。

中信建投汽车|汽车整车:疫情冲击尤在，新能源需求强劲

下游跟踪：短期疫情影响产销节奏，新能源终端需求强势

3月下旬国内乘用车产销较为疲软，这主要因为国内疫情管控加强，车企排产、供应链采购及终端零售等均受压制（长春及上海汽车短期停产）。本周疫情影响尤在，但燃油车及新能源景气分化加大，3.21-3.27国内乘用车上牌29.1万辆，同比-27.47%，环比-2.54%，其中燃油车上牌18.96万辆，同环比分别-47.24%、-5.66%；新能源车上牌量同比+142.97%，新车渗透率环比+2.15pct至34.83%。年初至今，芯片紧缺、原材料价格、疫情冲击及俄乌战争是制约汽车市场景气度核心变量，预计3月国内乘用车合计上牌143万辆，同比-17%；新能源车上牌43万，同比+130%。

新能源车：3月新能源车销量高增长，在售车型涨价临近尾声

本周国内多家造车新势力车企发布3月交付量数据，多数车企延续同比翻倍以上增长，疫情冲击下终端消费需求依旧强劲，其中：小鹏交付1.54万辆（同比+202%，环比+148%）、理想交付1.1万辆（同比+125%，环比+31%），零跑交付量首次破万。此外，威马宣布在售车型涨价0.7～2.6万元/辆，3月中下旬因上游碳酸锂等原材料价格上涨导致的新能源车型售价上调或接近尾声，我们维持前期观点：本轮车型售价上调具备终端消费需求支撑，调价对后续需求影响可控，但行业格局将有所分化，今年或成新能源车企产品力及品牌力分水岭，继续看好新能源车行业高景气。

上游跟踪：原材料价格高位震荡，关注盈利能力修复预期

本周铝材、钢材、天然橡胶、塑料及玻璃本周价格分别-1.87%、+1.67%、+1.09%、-0.83%、+1.59%，市场对整车及零部件标的盈利能力修复预期有所波动。对此，我们认为：1）去年成本上涨倒逼下，零部件龙头已经强化了成本控制，今年影响减弱；尾部厂家高成本下逐步出清，行业格局优化，长期盈利能力有望强化；2）当前整车终端折扣较低，且本轮自主品牌新车ASP向上，对冲明显；3）电动化和智能化红利下，行业长期格局尚未明确，当前产业趋势、市占率及竞争力仍为标的筛选首要考量因素。

投资建议：淡化短期景气波动，聚焦中期格局趋势

年初至今汽车板块股价已回调至去年最低点附近，短期基本面承压市场已有所预期，建议聚焦中长期趋势及格局加大布局：1）国内强势自主品牌车企竞争力持续增强，中长期市占率提升趋势较为明确，2022年稳增长预期及产品周期有望推动景气向上；2）消费属性强化及电动智能化趋势下，零部件功能升级及增量环节需求有望打开新增长空间，重点关注座椅内饰、一体化压铸及连接器等细分行业自主破局；3）当前汽车板块估值逐步回落至历史低位，中长期配置时点显现， 整车推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团等，零部件推荐三花智控、岱美股份、文灿股份、爱柯迪、电连技术、继峰股份、新泉股份、中国汽研等标的。

风险提示：原材料上涨致使企业盈利不及预期；汽车芯片供给改善不达预期；疫情导致国内汽车产销不达预期

中信建投电新|美国2月新能源车销量跟踪：受纯电推动，销量环比+11%，渗透率6.4%再创新高

受纯电推动，2月销量环比+11%，渗透率6.4%再创新高

预计2022年2月美国乘用车整体销量108.9万辆，同比-11%，环比+3%。根据Marklines数据，2月美国新能源汽车销量7.0万辆，同比+78%，环比+11%，预计渗透率6.4%，环比+0.5pct；其中纯电动车销量5.6万辆，同比+81%，环比+13%；插电混动车销量1.3万辆，同比+64%，环比+5%。

特斯拉美国销量达4.3万辆，同比+98%，环比+6%。

分车型看，2月Model Y/3分别贡献销量2.1/1.6万辆，合计占比高达54%；Model S/X销量分别0.4/0.2万辆，分别环比+60%/-25%。分车企看，2月特斯拉实现销量4.3万辆，市占率环比-3pct至61%。

受俄乌冲突影响，全年政府拨款法案表决暂未提上日程，预计拜登提出优先拆分通过气候条款有望通过

此前反对《重建更好未来》法案的民主党参议员Manchin态度有所软化，表示对恢复谈判持开放态度。另外，拜登提出BBB法案可能会拆分或精简，参议院内部正在针对各项条款细则进行逐一协商和投票，其中气候法案中包括清洁能源税收抵免在内的大部分条款已获得50票，以上条款有望被优先拆分通过。

电动皮卡、纯电车型丰富度提升，车型驱动带动销量、电池需求双提升，预计美国2022年销量同比继续高增。

福特F-150 Lightning、Rivian R1T等电动皮卡车型集中上市放量，将带动美国电动皮卡市场销量的爆发；同时2021下半年至2022年，美国纯电新车型集中上市，新势力、传统车企车型丰富度进一步提升，驱动美国2022年新能源汽车销量同比继续高增。

特斯拉全球产能加速，4680汽车下线在即，产能、成本优化继续支撑高速增长。

产能规划、投放加速。外媒报道，特斯拉加州工厂目前接近满负荷运行，北美近2/3的特斯拉由该工厂提供（全系车型），现在考虑进一步扩充产能，另外德国工厂环评批复提前加速产能落地。4680下线在即。时间上，特斯拉预计22Q2有望实现4680电池量产，22H2在德州工厂实现MY P版车型的交付，未来扩展至品牌的中高端系列车型，4680本身对于成本降低、性能提升的预期恰好解决目前锂电产业链痛点，助力需求增长。

投资建议

预计美国2022年销量达128万辆，同比+96%。持续推荐优质国产锂电材料海外供应链高弹性受益标的，建议重点关注进入LG化学、SKI等美国主要电池企业供应链的 恩捷股份、天赐材料、璞泰来、星源材质、中伟股份、芳源股份等。

风险提示：新能源汽车产销不及预期，原材料价格大幅上涨，全球疫情加重

中信建投电新|新能源车补贴新政解析：限额打破，促终端放量——新能源行业每周观察

新能源汽车： 判断需求端受上游涨价影响较小，行业持续高景气打破预期担忧：#销量 预计21Q4新能源车销量超134万辆，同比+123%；2022Q1新能源车销量超110万辆，同比+106%，其中1月新能源车销量43万辆，同比+123%。#价格 2022年补贴政策明确补贴到年底，不受每年补贴规模上限约200万辆的限制，利好行业终端放量。供给端价格传递利润修复：智利左派政府政治顾问呼吁推迟现任执政政府已于30日启动的锂资源公开招标，智利政策不确定性提升锂矿短缺预期；锂电负极产能利用率高位运行，中高端隔膜供给边际紧缺加剧，材料整体产销两旺，或酝酿新一轮涨价；材料产销紧张持续，但能支撑行业50%以上同比增长，价格传递启动，电池盈利修复在望，利好电动车中游龙头标的 亿纬锂能、恩捷股份、容百科技、华友钴业、芳源股份、中伟股份、科达利、天赐材料、星源材质、德方纳米、富临精工、新宙邦等。

光伏风电： 2025年央企可再生能源装机占比规划达到50%。2021年12月30日，国资委发布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，要求央企到2025年可再生能源装机比重达到50%以上，在这一趋势下，“十四五”期间央企光伏、风电装机有望迎来快速增长。另外，近期中环进一步下调硅片报价，166、210硅片报价分别降至4.9、7.7元/片同时硅片减薄也正持续推进，我们认为在产业链价格不断下降的过程中，2022年光伏行业需求有望充分释放。 

电力设备： 12月30日，山西省能源监管办发布《山西独立储能电站参与电力一次调频市场交易实施细则（试行）》。该细则为新版《电力并网运行管理规定》《电力辅助服务管理办法》（即“两个细则”）发布后的首份实施细则，标志着储能参与辅助服务市场正式启动。该细则还明确了一次调频容量需求的主要来源是不具备一次调频能力的新能源场站，以及费用来源——“两个细则”中一次调频考核费用，较好体现了“谁受益谁付费”的原则。 推荐储能系统集成龙头阳光电源，弹性品种锦浪科技、固德威、德业股份等。

工业控制： 11月国内工业企业利润总额达到8059.6亿元，同比+9.0%，环比10月-15.6pct；工业企业营收同比+15.7%，环比10月+9.3pct，营收增速有所上升。分行业来看，煤炭采矿业的营收利润率累计达到19.6%，但增速比上月明显回落，对工业企业利润增长的带动作用有所减弱；装备制造业利润同比增长0.8%，利润由降转增；消费品制造业利润同增长13.6%，利润增速明显增快。部分大宗商品价格的回落，使得利润行业结构有所改善，上游采矿业、原材料行业对企业利润增长的贡献减弱，中下游装备、消费品制造业的贡献增加，但成本压力仍然较大，下游行业利润改善仍需进一步巩固。 建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术（机械）、麦格米特（中小盘）等标的。

中信建投电新|新能源车22年供需展望之三：关注石墨化供给限制、产品差异化带来超额利润

石墨化代工产能仍是负极产能瓶颈，供给边际增量需关注限电及双碳考核政策边际变化。

预计2022年全球负极时间加权产能148万吨，较2021净增约60万吨，增量主要来自贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气和凯金能源等头部供应商；预计2022年石墨化有效产能约112万吨，部分二线负极产能因石墨化加工供给不足无效，其中预计22年一季度石墨化加工产能相对紧缺，二三季度略有宽松，对应全年负极供给148万吨，Q1-Q4为26、37、42和44万吨。

新能源汽车景气延续，需求持续强势。

预计全球2022年新能源汽车销量956万辆，其中中国548万辆，需求景气延续，预计2022年负极需求120万吨，Q1-Q4为24、30、32和35万吨，需求受新能源汽车销量影响，季度分布前低后高，结构上，由于加工费不断提升导致人造石墨与天然石墨价差扩大，未来天然石墨市占率或有所提升（目前市占20%），在考虑石墨化限制人造石墨产能的情况下，预计全球负极2022年供需比为123%，Q1-Q4为111%、123%、129%和127%。

产品差异化明显，关注负极技术迭代&一体化赋予超额盈利。

负极材料是锂电产业链中具备产异化的产品之一，行业内各公司产品售价、盈利产生较大差距，而差异化来自技术、成本和工艺三个方面，成为行业竞争关键：

1）  硅碳负极具备较高壁垒，加速放量进一步增强头部优势。硅碳技术投入、工业规模化以及资本投入（资本开支强度为普通负极6倍）形成天然壁垒，对进入者要求极高，目前4680电池等行业趋势催化下，硅碳负极因适配4680，预计放量进度加速，先入者&头部厂商将享需求红利；

2）  资源、石墨化一体化赋能成本。负极材料成本中，原材料及石墨化占比较高，以21年成本测算石墨化自给对应外协成本下降近25%，完善原材料、石墨化产能布局成为负极产能释放保障和盈利提升关键；

3）  工艺变革提升能耗和生产效率。以石墨化工艺为例，连续石墨化炉优于现有工艺，单位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，实现降本增效。

投资建议

继续负极龙头贝特瑞、璞泰来、杉杉股份，具备成长性的翔丰华和中科电气等。

风险提示

新能源汽车产销不达预期，全球疫情加重，原材料价格大幅上涨

公司研究

中信建投汽车|金海高科(603311):新能源车空调滤升级，家用空调滤龙头前瞻布局

电动化和疫情推动汽车空气净化产品升级，公司市场布局进度领先 

相较于燃油车，新能源车不需更换机油、机油滤、空气滤、冷却液等，汽车空调滤是其唯一耗材，体积更大、过滤性能更好。消费升级趋势下，车载空气成为卖点，新能源车空调滤功能不断迭代，有望量价齐升。公司目前已有PM2.5滤芯、灭菌滤芯、HEPA滤芯等气层空调滤产品。新冠疫情使得抗病毒汽车空调滤成为多家车企的宣传点，公司抗病毒过滤材料已通过日本QTEC抗病毒活性试验，有望实现市场突破。

技术研发实力突出，海外业务占比过半

公司较早建立了国内及海外研发中心，参与起草多个国家标准，拥有业内领先的CNAS实验室，具备核心过滤材料的全套加工制造能力。空调过滤领域的积淀有望赋能公司在汽车领域持续的产品研发能力。公司于2005年设立泰国公司，目前已形成覆盖日韩、欧美、东南亚的销售网络，2020年海外营收占比53%。公司是国内空调滤领域少数上市企业之一，主要竞争对手为曼胡默尔、科德宝、马勒等国际巨头。

风险分析： 汽车空调滤客户拓展不达预期，下游市场需求不及预期。

中信建投汽车|隆盛科技(300680):国六升级EGR龙头夯实主业，精密制造开启新能源共振

自主EGR龙头多维布局，国产替代打开长期成长空间。 公司是国内后处理龙头，依靠废气再循环（EGR）业务起家，通过外延并购逐步形成EGR、精密冲压件、马达铁芯和天然气喷射系统的多维布局。公司实控人倪氏父子技术出身，深耕后处理市场，外延精密制造，实现后处理系统和新能源马达铁芯多领域国产替代。公司传统与新能源业务呈高增长态势，2021年底国六升级促进EGR业务进入快速增长阶段，马达铁芯受益下游头部新能源客户扩产快速放量，营收、归母分别9.30亿元、0.98亿元，同比分别增长60.8%、81.9%。公司客户结构优质，EGR配套国内主流商用主机厂和发动机厂全面国产替代，马达铁芯直供美系车企和联合电子供应新能源头部车企，天然气喷射系统绑定博世。受益于国六升级、混动渗透率提升和新能源汽车发展加速，公司有望抓住行业机遇，持续兑现业绩高增长。

EGR市场“小而美”国六升级需求加速，自主EGR龙头加速国产替代。 2021年7月1日起“史上最严”排放标准全面执行，全面国六时代来临，NOx、颗粒物等排放标准全方位加严。在尾气后处理中加装EGR将有效降低NOx排放，成为轻型汽车和重型柴油车在国六排放升级下的重要增量零部件。同时EGR可有效解决发动机高压缩比下的爆震问题，正逐渐打开混动车的增量蓝海市场。我们预测2025年国内EGR市场有望达到61亿元，五年复合增速55%。EGR市场“小而美”，CR3占比超80%。博格华纳专注重型汽车，隆盛科技在轻型柴油车EGR市场份额第一。随着国六加装需求逐步放量，公司毛利率有望加速回升。隆盛以轻卡主机厂和轻型柴油发动机厂商为基石，逐步突破重卡、混动车和非道路客户，2022年公司EGR业务轻卡全年增量加装需求和混动头部车企的订单放量。

风险提示： 下游商用车市场需求不达预期风险；马达铁芯、天然气喷嘴落地量产推进不达预期风险；混动车EGR需求不达预期风险；原材料价格上涨超预期风险。

中信建投汽车|长安汽车(000625):21年营收增长稳健，新能源平台布局完成

短期强势产品周期持续，长期看好新能源平台布局

短期逻辑： 1）22年公司计划重点投放纯电产品“国民精品代步车”LUMIN、新纯电平台首款轿车C385和高端品牌阿维塔首款高端智能电动SUV阿维塔011；UNI系列轿跑UNI-V、首款搭载蓝鲸iDD混动系统量产车型UNI-K iDD等；CS系列第二代CS75PLUS等，强势产品周期持续；2）缺芯问题即将缓解，产能扩张加速。

长期逻辑： 1）公司新能源平台布局完成，包括蓝鲸iDD混动、全新数字纯电品牌长安深蓝、高端智能电动汽车品牌阿维塔，分别从混动、纯电、高端纯电向新能源市场发起全面进攻；2）全面数字化转型，从数字产品、数字营销和智能制造三个角度优化自身结构，改善生产效率，从而获得更好的盈利能力。

风险提示： 疫情反复，缺芯影响持续，新品牌市场接受度不及预期等

中信建投汽车|广东鸿图(002101):年报和一季报点评：积极布局一体化压铸，新能源业务占比提升

压铸业务增长加速，饰件业务稳健。 压铸板块2021年营收38.97亿元，同比+10.72%，毛利率20.07%，同比-3.12pct；饰件业务发展稳健，2021年营收19.35亿元，同比0.01%，毛利率18.63%，同比-0.87pct；专用车业务2021年营收1.10亿元，同比-5.13%，毛利率17.33%，同比3.39pct。2021年和2022年Q1整体业绩回升，我们认为主要原因如下：（1）公司积极开拓压铸业务客户，2021年成功取得特斯拉、比亚迪、日电产、蔚来、小鹏、宁德时代等公司量产订单。新能源汽车类产品销售占比进一步提高，2021年全年共实现收入3.88亿元，占比压铸业务9.92%；（2）新项目量产数量同比提升8.5%，其中压铸板块实现新项目量产57项，内外饰板块新项目量产451项；（3）公司于2022Q1正式挂牌剥离亏损子公司宝龙汽车，成交价格为1.84亿元，未来进一步聚集核心主业。

加速布局一体化压铸，剥离宝龙汽车盈利亟待恢复。 公司积极布局一体化压铸，2022年1月成功自研并量产后底板总成，实现首台国产6800吨超大型智能压铸单元正式投产，并获取新势力和新能源客户小鹏汽车、比亚迪定点及订单，预计未来收入有望持续提升。公司旗下子公司宝龙汽车2021年持续亏损0.15亿元。公司于2021年10月挂牌转让所持宝龙汽车公司76%的股权，未来公司将聚焦主业，持续改善盈利能力。

风险提示

原材料价格波动风险；压铸需求不及预期风险；新能源行业增速不及预期风险。

中信建投汽车|中国汽研(601965):结构优化盈利提升，抢滩占新布局新能源与智能化

收入结构优化，盈利能力提升

2021年毛利率33.43%，同比+2.71pct。毛利率提升主要得益于高毛利率的技术服务业务占比提升。随着技术服务业务占比继续提升，公司2022Q1毛利率提升至45.18%，同/环比+16.97/+9.31pct。费用方面，2021年公司期间费用率14.39%，同比+1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率为2.70%/7.28%/4.86%/-0.35%，同比+0.3/+0.71/+0.02/+0.48pct。其中，管理费用率提升较多，主要因股权激励增加、上期社保减免等；因加强开拓市场，销售费用率也有所提升。2022Q1期间费用率17.04%，同/环比+6.43/ -0.04pct，系营收同比减少所致。总体上，公司收入结构优化，盈利能力弱的专用汽车业务收缩，附加值更高的技术服务业务持续增长，公司总体业绩与盈利能力提升。2021年公司净利率为19.02%，同比+1.92pct，2022Q1净利率为23.68%，同/环比+10.06/+5.62pct。

投资建议：稀缺低估纯正的汽车智能化检测标的

公司不受下游缺芯与需求波动的影响，收入与利润保持稳定增长态势。一方面，自主品牌、新势力加大新品投放量，加速产品迭代周期，传统检测认证业务仍有增长趋势；另一方面，长期受益于汽车行业电动化与智能化技术迭代浪潮，新增相关开发与检测增量需求。尤其是汽车智能化相关机遇，我们预测到2025年，智能网联汽车占比将超50%，智能化检测市场规模超400亿元，将成公司成长最强的动能。目前公司智能化检测走在国内最前列，从评价指标、检测园区等多方位布局，抢占先机，有望成为行业标准引领者从而带动相应检测业务。

风险提示： 智能汽车发展不及预期，产业链研发投入不及预期等。

中信建投汽车|文灿股份(603348):新能源贡献业绩增量，Q4盈利能力改善

新能源客户贡献本部营收增量，车身结构件业务延续高增长

2021年文灿本部实现营收19.2亿元，同比增长20.0%，其中新能源客户贡献营收7.26亿元，同比增长143%，占比37.4%；车身结构件是新能源客户主要配套产品，全年贡献营收6.47亿元，同比增长83.7%，占比33.7%；蔚来贡献重要增量，预计销售额约4亿元，同比翻番。此外，法国百炼2021年营收约21.9亿元，并表口径实现高增长（2020年8月开始并表10亿元）。

客户缺芯及原材料价格大涨拖累公司盈利，Q4实现扭亏

2021年公司毛利率约18.5%，同比-5.07pct，归母净利率2.36%，同比-0.86pct；如扣除收购法国百炼以及股权激励影响，公司2021年实现净利润0.725亿元，同比-51.98%，盈利下滑主要因为：1）车企客户缺芯导致产能利用率有所回落，尤其天津雄邦受影响较大；2）2021年铝锭等原材料价格大幅上涨，公司成本有所承压。2021年Q4公司扣非净利润约0.22亿元，同比+16.3%，毛利率约18.9%，环比+3pct，同比-3.1pct；净利率环比+2.95pct，同比+1.63pct，盈利好转或因原材料价格有所回落及下游需求改善。

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不达预期。

中信建投汽车|拓普集团(601689):业务平台持续扩充，新能源车贡献增量

2021年业绩符合预期，新能源客户底盘及热管理业务贡献增量 

全年公司减震器、内饰功能件、底盘、热管理及汽车电子五大业务分别实现营收33.5亿（+31%）、35.8亿（+61%）、26.2亿（+97%）、12.9亿和1.83亿元。特斯拉跃居成为公司第一大客户，预计全年贡献销售收入约44亿元，同比增长238%，占公司总营收比例约39%；此外，比亚迪及蔚小理等新能源客户也贡献较大增量。2021年公司毛利率及净利率分别约19.88%和8.88%，同比分别下滑2.8和0.8个百分点，主要原因在于：1）热管理新业务毛利率约17.8%，低于传统减震器业务约6个百分点；2）2021年原材料价格上涨、人民币汇率升值及出口运价大涨等因素对公司盈利有所压制；公司减震器及内饰功能件业务毛利率同比分别下滑2.66、0.73pct。

2022年特斯拉仍贡献主要增量，空悬及一体化压铸新业务推进

受益于特斯拉等新能源客户持续放量，公司2022年营收仍有望维持较快增长，其中特斯拉1-2月贡献营收约12亿元，同比增长126%。此外，公司新开拓的空气悬架系统及下车身一体化压铸等项目有望成为新增长点。我们继续看好公司新能源Tier0.5级平台性型龙头成长路径，近期可转债发行项目获批有望进一步提升公司产能端扩张能力.

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不达预期。

中信建投汽车|上汽集团(600104):合资表现分化，自主新能源品牌向上

新能源量增质升，海外保持高增长

集团新能源汽车3月份销量7.5万辆（同比+19.6%，环比+64.6%），Q1累计销量19.2万辆（同比+27.7%），上汽自主品牌的新能源渗透率已达26.7%。五菱宏光新车MINIEV GAMEBOY盲订30天订单超过30000个，上汽大众“ID.电动家族”2022款上市，主要进行智能驾驶和车联系统功能的升级拓展。

海外市场方面，3月上汽整体销量5.0万辆（同比+5.0%，环比-10.3%），受欧洲政治经济波动影响，环比有所下滑，Q1累计销量17.2万辆（同比+44.9%），其中名爵品牌全球Q1累积销量达13.5万辆，在18个海外国家进入单一品牌前十。集团在海外已形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚六个“五万辆级”区域市场，今年将力争在欧洲市场销量率先达到10万辆级。

风险提示： 缺芯影响缓解不及预期，疫情复发风险，原材料涨价风险等。

中信建投汽车|泉峰汽车(603982): 收入端增长16.15%，新能源业务占比持续提升

全年收入同比增长16.15%，大股东高比例认购定增。 2021年公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.15、1.22、0.90亿元，同比分别+16.15%、-0.81%、-19.9%。受益于在新能源领域提前布局以及传动业务市场渗透率的提升，公司营收端快速增长且业务结构显著优化，其中新能源业务和传动业务销售收入同比分别+43.25%、+36.09%。2021年，原材料涨价、海运费上涨和9、10月份限电限产导致利润端承压，Q3、Q4压力更为明显。截止2021年底，沪铝价格较年初上涨57.79%，下半年一度达到23300元/吨高位。CICFI海运综合指数于年末达到1429.63点，较年初上涨45.82%。公司铝压铸产品具有全球竞争力，直接供货法雷奥、采埃孚等国际巨头，海外客户占比达26.4%，成本端受制于海运费上涨和人民币升值。

公司在手订单饱满，期待产能释放。 公司是国内优质铝压铸企业，深耕新能源多年，在“大三电”领域具有极强的竞争力，客户覆盖国内外知名Tier 1和主机厂，在手订单饱满。2021年公司陆续拿到采埃孚、法雷奥等知名Tier1厂商项目定点，获得比亚迪、长城等头部主机厂直供新订单，预计2022年公司新能源业务占比将进一步提升至40%。受制于交付瓶颈，公司加快工厂建设。目前已取得实质性进展，2021年公司总资产同比增长56.41%。公司以南京总部为核心，布局综合性大型生产基地，并在此基础上推进安徽马鞍山、匈牙利两地新型工厂建设，全部达产后预计年产值有望新增9.16、3.95亿元。马鞍山工厂已于今年3月开始产能爬坡，欧洲工厂预计将在下半年顺利投产。随着新产能逐步释放，预计公司有望在Q2迎来业绩修复。一体化压铸方面，共公司顺应行业发展趋势积极布局，南京工厂已实现5000t一体化压铸订单批量供货，6000t、8000t压铸机将在今年下半年到位，促进公司产品升级。

风险提示

1、 新能源汽车销量不达预期风险；2、新冠疫情影响超预期风险；3、芯片供应短缺情况加重风险；4、铝合金等原材料价格上涨风险；5、安徽、欧洲工厂建设不达预期风险。

中信建投汽车|三花智控(002050):多重因素拖累盈利，新能源高增长延续

2021年业绩符合预期，新能源贡献业绩增量，多重因素压制盈利

汽车热管理业务实现高增长，实现营收约48亿（+93%），贡献净利润约5.8亿（+74.7%），制冷空调电器零部件（非汽零）业务营收约112亿（+16.4%），贡献净利润11.0亿（-2.3%）。2021年公司毛利率同比-4.13pct至25.7%，主要因为：1）Q4会计准则集中调整（运输费用从销售费用项调至营业成本项），剔除该影响毛利率同比-2.75pct；2）大宗原材料价格上涨及人民币汇率升值是压制公司盈利能力的核心因素，其中汇率拖累毛利率或可达0.5-1pct；3）集成组件（需外购部分零件）营收占比提升对毛利率也有拖累，预计占新能源热管理营收比例近三成；4）出口海运费大幅上涨及新产能投放导致折旧费用提升对毛利率有制约。

2022年业绩增速有望上行，当前估值处于历史低位

当前新能源热管理技术解决方案仍在迭代，公司依托阀、泵及换热器部件进行集成组件拓展延伸具备领先优势，2022年汽零业务营收增速超60%，制冷业务营收增速超20%，其中非格力系家用空调客户份额有望提升，商用制冷维持较快增长；汇率企稳、原材料价格联调及内部成本管控有助于盈利能力修复。

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不达预期。

中信建投汽车|亚太科技(002540):定点理想新能源项目，下游深加工拓展提速

从汽车铝挤压材延伸至下游深加工是公司重要战略布局

公司当前主要作为Tier2或Tier3向下游供应铝挤压材（半成品） 用于热管理、底盘车身及新能源三电系统铝制零部件制造，国内市占率约三成。电动化导致铝挤压材单车用量大幅提升，叠加新能源车企供应链提效降本需求，公司响应客户需求适时切入铝挤压产业链下游深加工环节。本次定点理想汽车的亚太霍夫曼公司是亚太科技无锡深加工业务主体，预计定点产品或为车身底盘类横梁、防撞梁等部件或总成，作为Tier1采用按件计价模式配套。

深加工拓展将打造新成长空间，产能扩张及客户拓展提速

公司深耕汽车行业二十多年，目前已进入大众、特斯拉、蔚来等一线主机厂及博世、大陆等顶级Tier1供应链，有望通过在新能源汽车轻量化铝制系统部件深加工领域的开发拓展实现产业链的延伸、盈利能力的提高以及客户服务能力的升级。2021年底，公司公告拟投资5.8亿元建设新能源车轻量化铝制零部件项目。

风险分析： 项目投产不达预期，下游需求及客户拓展不及预期。

中信建投汽车|长城汽车(601633):1月销量11.2万辆，新能源/海外销售稳步增长

主力车型保持热销，全年将持续投放新品

分车型看，哈弗H6销量3.56万辆，继续稳居中国SUV销量第一。哈弗神兽销量1.0万辆，上市第二月销量即破万辆，爆款潜质显现。欧拉好猫销量0.9万辆，同比+333.4%。欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市，助推欧拉品牌销量持续突破。WEY品牌自2021年开启产品换新，“智能DHT和咖啡智能”两大核心技术体系助力品牌向上。坦克300实现销量1.04万辆，同比增长72.2%，环比较为稳定，连续三个月销量破万。长城皮卡结构调整，炮销量1.0万辆，累计19个月销量过万，持续蝉联皮卡销量冠军，风骏销量有所收缩。

海外销量稳步增长，巴西布厂投放电动化产品

1月海外销售1.28万辆，同比+16.2%，环比-19.1%，表现好于公司整体数据。公司不断加大海外产能布局，全球化战略正加速落地。2022年1月公司接收巴西伊拉塞马波利斯工厂，改造升级后，预计2023年下半年投产，年产能10万台，未来将辐射整个拉美地区。同时，公司发布巴西市场战略：计划3年内投放10款全新电动化产品（4款纯电和6款混动），首款产品22Q4上市。

风险提示： 短期缺芯影响销量，新车型销量不及预期，原材料涨价等。

中信建投通信|瑞可达(688800):业绩符合市场预期，受益于新能源车行业高景气

2021Q4高增，车载连接器业务快速发展，总体符合预期。

根据公告，公司预计2021年实现归母净利润1.15亿元，同比增长56.39%，扣非净利润0.99亿元，同比增长49.01%。单季度来看，预计公司2021Q4实现归母净利润0.44亿元，同比增长262.18%，环比增长25.41%，扣非净利润0.34亿元，环比增长8.59%。公司2021年业绩符合市场预期，主要得益于新能源汽车连接器放量。

公司是国内高压连接器龙头，积极布局高频高速连接器，将受益于汽车电动化、智能化。

汽车电动化带来高压连接器的增量需求，公司在高压大电流连接器领域有近十年积累，在本土高压连接器厂商中收入规模仅次于中航光电，是特斯拉高压连接器重要供应商、蔚来换电连接器主力供应商，上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等客户也有望放量。我们认为，未来两年公司产能将进入快速扩张期，预计营收增速将快于行业。

宁德时代发布换电服务解决方案，公司有望受益。

1月18日，宁德时代发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案，EVOGO换电服务将在10个城市首批启动，首批适配车型为一汽奔腾NAT换电车型。宁德时代开发量产了“巧克力换电块”，采用无线BMS技术，重量能量密度超过160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L，单块电池可以提供200公里左右的续航，适用于从A00级到B级、C级的乘用车以及物流车，适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。我们认为，宁德时代入局有望加速新能源车换电市场的发展。换电连接器是换电车型电池包的唯一电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接，除支持高压大电流外，还需提供充足的浮动差来保障电池与整车端连接插合过程中存在的配合误差，以满足高寿命、低维护成本的要求，技术难度较大。公司是换电连接器领域的先行者，是蔚来换电连接器主力供应商，有望充分受益于换电连接器需求的增长。

风险提示： 近期首发配售股份解禁影响；汽车连接器、通信连接器市场需求不及预期；汽车高压、高频高速连接器市场竞争加剧，导致产品单价、毛利率下滑；主要原材料价格上涨；疫情影响超预期等。

中信建投汽车|爱柯迪(600933):发行可转债，加速新能源及一体化压铸战略转型

发行可转债，切入新能源中大件及一体化压铸赛道

公司拟发行可转债募集16亿元用于智能制造科技产业园项目的建设。项目将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元。项目建成后，新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。

新能源汽车渗透率快速提升，汽车轻量化进程加速。“三电”系统壳体与车身铝合金结构件为赛道带来增量。同时一体化压铸的技术变革叠加新势力厂商入局，为轻量化供应商带来新发展机遇。公司是全球汽车压铸小件隐形冠军，深度配套法雷奥、博世、麦格纳等全球汽车零部件Tier1。在持续提升中小件产品竞争优势基础上，公司产品结构延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及车身结构件等中大件产品，客户结构上不断拓展至新能源主机厂。本项目专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件，加速公司战略转型升级。公司力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达到70%。

短期下游景气度修复，长期受益产业趋势与格局优化

短期，下游缺芯影响逐步缓解，补库需求推动全球汽车产量修复，出货量提升的规模效应有望与原材料/运费涨价部分对冲，成本压力有望见顶。中长期，公司继续完善“产品超市”品类，把握电动化、智能化趋势，新增电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、ADAS 影像系统等产品，不断提高单车价值量。设立半固态成型生产工厂，开拓高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力，支撑新能源车电驱、电池、热管理方面项目拓展。竞争格局方面，疫情带来格局出清，成本、效率和响应优势加速本土零部件企业全球化，不断获得新订单体现公司竞争优势在持续提升。

风险提示： 原材料涨价风险，下游需求不及预期，汇率波动等。

中信建投金属|博威合金(601137):新能源车高端铜合金材料放量，公司成长性显著

新能源车高端铜合金材料放量，公司成长性显著

公司主营合金新材料及光伏电池组件业务，是国内合金材料行业领军企业。随着新能源汽车及5G设备对以高强高导为代表的特殊合金材料需求快速增长，公司积极扩张特殊合金材料产线，在建8.85万吨产能，预计未来两年扩张至26.63万吨，光伏组件产能技改扩张300MW至1000MW，新材料为主、新能源为辅，两大业务产能持续扩张。

新材料业务：量价齐升带动公司盈利稳步增长

公司新材料业务包括有色合金的棒、线、带、精密细丝四类产品的研发生产，公司拥有合金材料产能17.28万吨，其中合金棒材8.6万吨，合金线材2.5万吨，合金板带3.5万吨，精密细丝2.68万吨；在建项目中，5万吨特殊合金带材项目已进入试产阶段，6700吨铝焊丝项目已进入试产试销阶段，越南年产3.18万吨特种合金棒、线制造生产线，预计2022年将陆续建成投产；受益下游需求旺盛及高端产能释放，公司盈利能力持续提升，合金新材料毛利率由2016年11.3%增长至2020年16.0%。预计未来随着高端产品产能不断释放、产品结构优化升级，新材料业务量价齐升带动公司盈利稳步增长。

风险分析

全球疫情影响公司在建项目的建设调试进度，耽误按期投产造成损失；

美联储加息影响全球工业品需求，公司合金材料订单下降。

光伏组件主要消费国对中国提供关税及开展反倾销活动，光伏组件出口订单下降。