變現率降低,利潤銳減,京東還是不穩

語言: CN / TW / HK

美股週四交易中,中概股集體重挫,京東跌幅高達15.8%,既有情緒因素,也有業績基本面因素。從一年前股價高點至今,京東股價慘遭腰斬。早就實現規模盈利的京東,看起來還不是很穩。

3月10日,京東集團(JD.NASDAQ/9618.HK)公佈2021年第四季度及全年財務資料。2021年四季度,京東淨收入2759億元,同比增長23%,歸屬於普通股股東淨虧損(淨虧損)為52億元,與上一年同期淨利潤243億元相比,大降121%。

市場此前預期本季度在盈虧平衡線左右,稍許虧1億元,未曾料到實際虧損高達52億元。

2021年京東淨收入9516億元,同比增長27.6%;淨虧損達到36億元,比起2020年同期淨利潤494億元,感覺“不是同一個京東”。

財報釋出後,京東股價大幅下跌,截至3月10日美股收盤,股價下跌9.88美元或15.83%,每股報收52.52美元,創下階段性新低,和一年前相比,股價遭到腰斬。

週五港股交易中,投資者同樣沒有給京東好臉色,大幅低開,一度跌至195港元,這是京東在港交所二次上市以後的新低;全天跌幅11%。

京東今年以來在美股市場累計跌幅超過25%,主要拜週四所賜;其實在2021年全年,京東連續四個季度K線也是飄綠,最終跌幅26.6%。今年2個半月跌幅接近去年全年。

零售是京東業務的基本盤。2021年第四季度,京東零售收入2499億元,較2020年同期為2060億元增長21%。

2021年,京東零售總收入達到8663億元,同比增長24.83%。電子零售及家用電器商品收入4925.9億元,同比增長23%;日用百貨類零售業務收入大約3231億元,同比上一年增長大約29%。

總的來說零售板塊收入增量為1723億元,大約佔總收入增量2058億元比例為84%左右。

然而,零售業務也是累活,毛利率水平比較低。第四季度,京東零售經營利潤率為2.1%,去年同期為1.9%,全年經營利潤率為3.1%,上一年為3.0%。從集團整體而言,京東第四季度利潤率較去年同期的0.5%提升至1.0%,全年利潤率則從2020年2.1%下滑至1.4%。

京東第四季度經營虧損3.92億元,去年同期經營利潤5.95億元。2021年全年,京東經營利潤為41億元,上一年為123億元。

之所以京東第四季度由盈轉虧,主要是投資虧損。2021年第四季度,京東權益法核算投資虧損為43億元,全年虧損49億元。而京東2020年四季度及全年則盈利17億元、43億元。

四季度“其他非經營損失”不多,僅有2200萬元,而2020年同期的“其他非經營利潤”高達220億元,對照起來是天壤之別,這主要是由於京東持有上市公司的股權投資股價波動,導致投資證券產生的公允價值變動。

據京東2020年報披露,京東主要投資永輝超市、易鑫集團、易車、達達集團、途牛等公司。

其中途牛一例,京東2014年末、2015年5月,兩次出手以現金以及流量資源,總價值大約4億美元入主途牛,獲得途牛大約28%股權,而途牛讓京東血虧。最終京東將途牛股權全部轉讓給凱撒集團,但要價只有大約4.6億元人民幣;割肉出局。

至於永輝超市,京東持股比例並不高,大約13.4%股權,2021年末、2020年末,永輝超市股價分別為4.05元、7.15元,同樣大縮水。

而達達集團,京東在2021年末前持股比例大約47%,2021年12月末,達達集團股價為13.16美元,而在一年前,達達集團股價為36.5美元,幾乎縮水近2/3。隨著京東增持達達集團股比達到52%,將實現並表,未來達達集團帶來的虧損額波動不會太大。

上述虧損,並非經營帶來的,很大程度上只是會計準則帶來的數字遊戲。真正讓投資者關心的是京東物流和新業務板塊。可謂有喜有憂。

2021年5月京東物流完成獨立上市。京東物流2021年總營收1047億元,同比增長43%,外部客戶收入達56.5%。

但代價也很大,京東物流毛利潤、毛利率雙雙下滑,全年淨虧損156.6億元。這意味著,京東物流給京東集團帶來320億元的收 入增量,但讓京東承擔近100億元虧損(以京東持股63%計算歸屬股東的淨利潤)。

從賬面上看,這筆賬不划算;從戰略上看,京東卻不得不承受。

京東四季度服務收入412億元,全年收入1359億元,同比上一年939億元增長44.7%,超過零售端收入增速。但如果考慮到京東全渠道GMV去年增加80%,而2020年京東GMV大約2.6萬億元,則去年GMV總規模大約在4.7萬億元上下。

一個很顯然的資料就是,京東服務變現率(take-rate)從2020年的3.6%下降至2.9%,下滑幅度近兩成。這或許是資本市場不太能接受的地方,為何GMV蹭蹭地提升,變現效果反而低了,京東不應該對商家有更多定價權嗎?

零售 端增長趨於穩定,物流端長期虧損,服務端變現率不穩,利潤起伏太大,這或是京東近期股價不振背後更深層次的原因。