一個超有用的行研框架

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大家好,我是很帥的狐狸

今天我打算分享我們的

行研方法論

也算是我們團隊壓箱底的東西

Part 1 我被問到最多的問題

可能是因為行業分析類的文章發得多,我經常被問到一個問題——

「如何快速瞭解一個行業?」

這個問題很有意思哦。

一方面說明,「瞭解行業」這個事情是剛需。

像是商學院要寫案例分析,投資機構要寫研究報告,企業戰投部門要做市場準入分析……

另一方面也說明,大家大多都是臨時抱佛腳。

所以才會追求「快速」嘛。

當然,對「快速」的追求也可能跟現代人的焦慮相關。

Anyway,行業研究的方法論也不是什麼稀奇的東西。

大學裡頭商學院的課本會教,網上也有大把的免費慕課,甚至有些券商還會給自己客戶提供課程。

我也聽了不少類似的課程。

不過吧,可能你按著他們的框架,愣是梳理出了一個行業的商業模式、產業鏈、市場規模、競爭格局等等,但是大多人還是不知道怎麼用。

主要還是因為,大多框架給到你的並不是一個整體,而是零散的幾個概念模型。

類比一下就是,真正實用的,應該是「樹狀」的知識體系,而不少課程給到我們的,只是一團團「雲狀」的知識。

不同的雲團並沒法建立起聯絡。

換句話說, 知識點之間是「割裂」的

這也是今天我想幫大家解決的,我會跟大家分享我的——

Part 2 超好用的行研框架

這個框架可以把所有概念模型給串起來,只要簡單三步——

步驟1:確認階段

「產業生命週期」是不少課本會提到的概念。

一般來說,不同階段的產品型別、供求關係、毛利率和估值情況都不大一樣。

所以我們要先確認要分析的行業,目前處於哪個階段。

不過我想說的是,我們學習一個模型,關鍵還是為了應用。

而大部分課本的產業生命週期,壓根都沒法用——

它們會告訴你,產業週期的 縱軸是營收,橫軸是時間

換句話說,真要判斷現在所處階段的話,只能把行業裡所有公司的營收加起來,然後算每個時間節點的斜率……

這個方法超級無敵不實用,有點「真空球形雞」的感覺(這是個高階梗,看不懂的話可以百度一下)。

畢竟真實世界的產業營收曲線,不會那麼平滑,而是會因為外部環境的變化而有起有伏。

所以呢,我們內部更傾向把橫軸改為 「滲透率」

也就是看看現在已經被服務到的使用者,佔所有潛在使用者的比例。

根據對各個行業的整理,我們大致可以劃出每個階段的滲透率分界線——

OK,確認行業現在處於哪個週期階段後,就是下一步——

步驟2:敲定重點

每個週期階段都有各自的分析重點,我一個個說說。

匯入期階段,產品還不成熟。

願意嘗試的人不多,所以產品能不能普及起來其實還不好說。

這個階段的公司往往是在一級市場向風險投資基金圈錢。

拿到融資後他們往往會發各種公關稿造勢,會整個行業都在炒作概念。

有些上市公司為了把自己的股價炒上去,會收購一些資產跟風炒概念。

最典型的就是去年的元宇宙概念。

所以這時候我們最應該關注的,是 商業模式

如果商業模式不可行、背後只是個偽需求,那麼也沒什麼投資的必要了。

成長期階段,我們最應該關注的,是 市場規模

主要吧,雖然說需求是存在的,但是要是沒法把規模做大,公司也上不了市。

從投資的角度,這就只是一門現金流生意,沒法給到很高的估值。

成熟期階段,增速掉下來了。

作為投資者,這時候我們要擔心的是,這個行業會不會被其他行業給降維打擊,直接 取代 了。

所以我們最關注的,通常是它們是不是有足夠寬的 護城河

這也是巴菲特投資的時候,特別關心的一個要素。

哦這裡強調一點: 並不是所有的行業都會很快進入衰退期。

等到市場相對飽和之後,一般會有三種情況——

第一種可能性是行業開始「破防」了,被其他品類給替代了, 進入衰退期

比如泡麵,本來是解決大家「快速就餐」的需求的,現在就被外賣APP給替代了。

第二種呢,是行業找到了 第二增長曲線

從匯入期開始,重新走一遍流程。

比如遊戲行業,目前內地的遊戲市場基本飽和了,所以遊戲出海變成了整個行業的另一個增長點,而且增速很快。

第三種呢,防守性比較強,所以沒有什麼替代品可以取代它們,所以行業進入了比較穩定的局面。

後續行業的營收,會隨著巨集觀週期調整供需關係,進而出現週期化的現象。

稍微總結一下三種可能性——

進入衰退期嘛,自然投資價值就比較有限了。

進入第二增長曲線呢,相當於重新回到匯入期,這時候我們還是得看商業模式是否可行。

而如果是第三種情況,變成周期股的話,這時候我們最應該關注的,是行業的 競爭格局

步驟3:按圖索驥

OK,搞定步驟2,我們可以得到這麼張圖——

下一步,就是按圖索驥,往圖裡填東西。

  • 商業模式 是怎樣的?
  • 市場規模 有多大?
  • 護城河 足夠寬廣嗎?
  • 競爭格局 是否允許保持足夠的利潤率?

所以這一步,最核心的,是訓練自己「找資料」的能力。

除了一上來就百度,或者是閱讀大量的 研報 ,我會建議先約見一個 行業專家 ,直接面對面問。 

以前我在做諮詢的時候,我們通常會利用「專家網路」——

市場上有一類公司專門幫分析師們跟行業專家約電話會,比如BCC、GLG、Capvision等等。

不過這類服務通常比較貴,一個小時要好幾千塊錢。

如果公司不給報銷的話,可以考慮多混一些不同的微信群,或者是在人脈APP付費諮詢。

像是果殼下面的「在行」,或者是爆料APP「脈脈」,姑且也算是平民版的專家網路。

當然,如果不急的話,你也可以直接在知乎發問題,然後邀請裡頭的大V幫你解答。

最後

當然,如果是落到投資上,我們還要額外考慮 估值

不同階段的行業估值會有自己的特點——

比如成長期往往就是 成長風格 的高估值,而成熟期的更多就是 週期風格 了。

另外,我們還得持續追蹤行業的 景氣度變化情況

而且我們也會持續追蹤影響行業的 外部驅動力要素 ,看看有沒有什麼導火線可以引爆整個板塊。

所以一個完整的行研框架應該是這樣的——

本文來自微信公眾號 “狐狸君raphael”(ID:shuai_investor) ,作者:很帥的狐狸,36氪經授權釋出。