中信建投：美联储连续第三次加息75个基点点评

文 ｜黄文涛 钱伟

北京时间2022年9月22日凌晨，美联储召开9月议息会议，将联邦基金利率调升至3-3.25%的水平，并更新经济预测和点阵图。这是美联储今年连续第三次加息75个基点。

今年以来，美联储持续加息步伐，此前在3月17日，加息25基点；5月5日，加息50基点；6月16日，加息75基点；7月28日，加息75基点，累计加息225个基点。

总体基调，延续8月杰克逊霍尔会议发言，年内加息路径符合市场预期，坚持抗击通胀的鹰派立场，但对于潜在的加息终点和拐点未给出有价值的信息，短期仍在观察期，等待更明确的信号出现。

本月议息会议的期待值非常高，7月会议后，历经超预期改善又超预期恶化的通胀读数、联储与学界就软着陆展开辩论、杰克逊霍尔会议发言堪称史上最鹰派、以及美股和商品的大幅下跌，市场对加息预期急剧升温，2Y美债收益率已经接近4%。这一背景下，本次会议对于未来紧缩路径的指引非常关键，市场期待能够挖掘一定加息终点和拐点的信息。

此外，9月是经济预测和点阵图的更新节点，也提供了更多观察政策思路的维度。可惜的是，政策声明与7月几乎一致，鲍威尔的发言似乎也只是重复此前的观点，仍坚持数据导向（data dependent）和一次会议只谈一次会议的事的措辞（meeting by meeting），前瞻指引几乎真空。

市场仅能从经济预测上看到联储对软着陆仍然抱有希望（今明后三年的GDP增速都会落至1.8%的趋势增速下，今年Q4更是只有0.2%的增长，大幅低于6月预期，但与此同时，联储对失业率非常有信心，认为不会出现大量裁员，仅小幅上修，今年底仅为3.8%低位，明年和后年也都在4.5%以下），以及短期不会有转向降息的考虑（2023年还会进一步加息，且年底利率不会低于今年）。由于2023年全年的具体路径无法猜测，期货价格反应的明年一季度加息结束、下半年转向降息，无从验证。暂时只能判断，若通胀不大幅恶化，加息终点已经临近，但拐点还很不能判断。

市场方面，前期紧缩逻辑余温仍在显现，市场进一步确认高利率的长期性，短期市场无法过渡到衰退和降息逻辑；资产价格和预期摇摆震荡的格局不变，鉴于当下点位，提示Q4存在美股、原油等风险资产反弹的可能。

市场在议息会议后先涨后跌，加息75bp的利空落地逻辑迅速被鲍威尔的鹰派立场冲淡，市场或许在进一步意识到加息的长期性、高利率的长期性，慢熊的大格局不会轻易松动。短期市场期待衰退和降息逻辑带来估值抬升行情的希望趋于渺茫，唯一的做多逻辑，可能只在于联储幻想的软着陆情景兑现，这样一来会存在超跌反弹的交易性机会。鉴于近期美股和原油等跌幅都不小，也许会有一波修复。

一些重要问题的新增信息：

年内和明年加息路径：11月继续75bp的概率仍然很高。

点阵图显示年底利率预期升至4.25-4.5%的水平，但支持4-4.25%的委员也非常多，二者伯仲之间。 鲍威尔也强调，年内加息的幅度不是一定为125bp，100bp也非常可能。 因此基线是11月和12月各加息50bp，很大概率11月继续加息75bp。 进入到2023年，则还有1-2次加息的空间。

通胀的达标：仍没有明确说法，但心理点位可能已经在3.5%以上，单月好与坏都不会过激反应。

和8月杰克逊霍尔会议一样，鲍威尔还是强调要将通胀拉回到2%，但很难想象这真的是当下的目标。 本次会议上，鲍威尔提到了实际利率至少要拉升到1%以上，但明年加息停止时的基准利率在4.5%左右，对应通胀超过3%。 此外，经济预测显示明年预期的PCE核心同比会逐步降至3.1%，因此联储预设的水平可能已经在3-4%之间。 8月通胀超预期恶化和7月超预期改善，鲍威尔均表示不会过度看待，需要更长时间的趋势变化才会改变政策立场。

不放弃软着陆的希望。 回答衰退的风险时，鲍威尔坦诚自己也无法评估概率，经济会在一段时间内低于潜在增速，联储预期今年Q4增速只有0.2%，但这些是拉低通胀所必须付出的代价，但还没有完全否定以较少的失业率上升换取通胀的下降的可能性。

地产扮演的角色可能较为关键，是未来变数。 鲍威尔在回答记者提问时，承认地产市场前期过热、目前边际降温，但不会预期通胀中的地产分项大幅下行，价格维持高位仍是基准假设。 8月的高频数据和CPI分项有一定偏差的情况，后续如果这一块改善较大，可能成为调整基准假设的重要因子。

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