為什麼股權加代幣權證是加密 VC 的新首選公式

語言: CN / TW / HK

本文概述

  • 越來越多的加密貨幣初創公司正在向潛在的支持者提供股權和代幣。
  • 從純粹的代幣銷售轉向的主要原因是美國監管的威脅,以及什麼型別的代幣可能有資格成為證券的普遍不確定性——代幣市場的低迷是次要因素。

在加密貨幣領域,事情發展很快。

雖然私人代幣銷售在2021年的加密貨幣牛市中大行其道,但越來越多的加密貨幣初創公司現在同時向潛在的支持者提供股權和代幣。

在對監管機構將如何對待代幣的擔憂不斷增加,以及長期的加密貨幣熊市的情況下,這種新穎的混合籌款結構已經興起。

Crypto.com風險部門的合夥人喬恩-拉塞爾(Jon Russell)說:“大多數在市場上籌集資金的Web3初創公司都選擇了股權加代幣的方式”。

Mysten Labs最近籌集了3億美元的資金,它是仍未啟動的區塊鏈Sui的建立者,是一個典型的例子。該輪融資的投資者由Sam Bankman-Fried的FTX Ventures領導,他們獲得了位於舊金山的Mysten Labs的股權以及代幣權證,這意味著他們將能夠要求獲得Sui的部分原生代幣,這些代幣將在區塊鏈公開推出時開始交易。據一位接近該交易的人士透露,衍生品交易所dYdX在去年6月融資6500萬美元時,採用了驚人的類似結構。

雖然關於使用這種股權加認股權證結構的資料很少,部分原因是創始人往往不願意透露他們的籌資細節,但我們接觸的半打風險資本家和律師證實,混合交易非常流行。

律師事務所Reed Smith的合夥人Hagen Rooke告訴我們說:“我們已經看到了這種趨勢,從SAFTs(未來代幣的簡單協議),從純粹的代幣銷售,到股權和代幣銷售的結合”。

Rooke認為,這種轉變的主要原因是美國監管的威脅,以及圍繞哪種型別的代幣可能有資格成為證券的普遍不確定性。如果代幣被用於籌資目的,它可能無法通過Howey測試——美國監管機構確定什麼構成證券的方法。

為了解決這個問題,加密貨幣風險資本家和初創企業都越來越傾向於採用SAFE(未來股權的簡單協議)協議,並附加代幣認股權。實際上,這些代幣是在名義上被授予的,並不具有任何價值。

Rooke說:“實際上,它們只是被扔到了股權中。因為至少在紙面上,如果籌款部分是完全的股權,而代幣只是免費扔在那裡,你有一個更有力的論據說,’嗯,代幣只是一個實用代幣’。”

一個交易商

Rooke補充道:但現實是,投資者將代幣(通常是他們所選擇的創業公司正在開發的任何平臺的運營貨幣)視為任何交易中的“重要甜頭”。

雖然它們可能確實有一個功能,但加密貨幣到處都是這樣的例子:隨著專案勢頭的增長,附屬於某個特定裝備的代幣的價格也在膨脹。

例如,根據CoinGecko的資料顯示,Avalanche區塊鏈的原生代幣AVAX在2020年9月首次亮相,價格約為5美元。在去年11月加密貨幣和DeFi的牛市中,它已經飆升至135美元,為持有人帶來了驚人的收益。根據The Block Research的資料顯示,Avalanche區塊鏈上的總價值鎖定TVL–一種衡量DeFi活動的標準–在同一時間達到了近140億美元的峰值。

但代幣也容易突然崩盤。今年,隨著Avalanche的TVL跌至20億美元以下,AVAX已經縮水至17美元左右。更廣泛的加密貨幣市場也以同樣的模式繁榮和衰落。

因此,一些風險投資者認為,混合基金的崛起是一種熊市現象。

Cere Network創始人Kenzi Wang說:“代幣交易完成得更慢,因為目前市場上沒有足夠的需求,因為資本分配者密切觀察巨集觀方向。如果市場有更多的流動性,巨集觀形勢更好,交易就會完成”。他最近發起了一個5000萬美元的Web3基金。

Wang回憶說,在2019年的熊市中,也發生了類似的股權回撤。他說:“一旦牛市迴歸,SAFTs就回來了。SAFTs還沒有死他說。

目前的熊市也打擊了加密貨幣初創企業的融資能力,無論結構如何,都是一個時期。根據The Block Research的資料顯示,該行業的風險資金在第二季度下降了約22%。

同時,有一些專案已經成功融資,但卻不願意將其代幣推向市場,加密貨幣市場製造商GSR的聯合創始人兼總裁Rich Rosenblum表示:

“對監管審查的恐懼很可能減少了新的代幣專案的數量,但更大的因素是今天更難找到資金,那些找到資金的人對他們的代幣的表現沒有那麼美好的期望,所以他們上市他們的代幣的速度更慢。市面上仍然有很多新的基於代幣的專案尋求資金”。

他們的猶豫不決甚至表現在籌款公告的語言上。9月7日,Fuel Labs在一篇博文中宣佈為其模組化執行層專案提供“8000萬美元的支援”。這似乎是一種近乎滑稽的拒絕將籌資稱為籌資的做法。這家初創公司沒有說明交易的更多細節,比如它對專案的估值,或者它是如何結構化的。該公司的一位發言人當時說,Fuel Labs沒有總部。

由於圍繞代幣發行的價格和時間有如此大的不確定性,難怪風險資本家希望有股權來支撐他們的帽子。Valhalla Ventures的負責人Rohan Pujara說,他甚至幾個月都沒有看過SAFT協議了。

對於投資者來說,獲得股權和代幣並不僅僅是一個獲取價值的問題–它還涉及到控制權。雖然治理代幣可能給持有者帶來一定程度的影響,但畢竟是去中心化的生態系統,還是有限制的。古老的要求,如董事會席位和優先購買權,不太可能走遠。對於股權持有人來說,這是一個不同的故事。

Reed Smith的Rooke說:“投資者相當喜歡雙重方法,因為它只是給了他們額外的餘地來要求額外的權利”。Rooke承認,這可能會激怒那些相信“代幣發行的純粹性”的死硬的加密貨幣型別。他仍然會遇到那些死抱著只發行代幣的奇怪專案。但總的來說,混合方式正在勝出,在他看來,“這正在成為一種習慣”。

境外爭奪

這種籌資趨勢的一個副產品是,初創企業正在從功能上和地理上分割他們的業務。

Qredo的營運長Josh Goodbody說:“SAFTs死了嗎?在其2018年的格式中是的,但它們已經演變成代幣購買協議,通常在離岸發行實體的管轄範圍內”。該跨鏈協議在2月籌集了8000萬美元。

出售股權和代幣權證的初創公司往往將其大部分業務、員工和智慧財產權置於一個在知名商業中心註冊的公司控制之下。然後他們在離岸司法管轄區使用一個單獨的實體——英屬維爾京群島(BVI)已被證明是受歡迎的來發行實用代幣的地方。

目前,英屬維爾京群島還沒有代幣發行者必須遵守的特定加密貨幣監管框架。這種情況即將改變。9月初,這個加勒比海小領土公佈了一項擬議的《2022年虛擬資產服務提供商法案》供諮詢,如果該法案獲得通過,將迫使加密貨幣初創企業在12月1日前遵守新的反洗錢和反恐怖主義融資標準。

Rooke說,加密貨幣初創企業正在爭相辨別擬議的規則對籌資意味著什麼,但是,雖然措辭“略顯不明確”,但私人代幣銷售可能是明確的。

這可能也意味著,混合輪融資暫時還在這裡。

編輯於 2022-09-22 07:59