2022年調味品展望:潮水褪去,繼續等待機會

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在食品飲料這個大賽道中,大家對調味品的關注度可能僅次於白酒,這兩年調味品的市場表現也不負投資者所望。疫情之後,很多行業受到衝擊,相比之下,作為剛需品的調味品一度逆勢增長,受到資金熱捧,板塊估值出現了系統性抬升。

但隨著疫情走向常態化,調味品最終未能擺脫消費低迷的影響,基本面出現邊際惡化,致使整個2021年,調味品板塊的表現都難盡如人意。展望2022年,經過了一年的調整與震盪,調味品賽道會柳暗花明、再創輝煌嗎?

2021年行情回顧:

基本面惡化,板塊跳水式調整

2021年,調味品板塊讓投資者很受傷。以中信調味品指數來看,年初至12月30日 (下同) ,全年下跌30.28%,大幅跑輸市場大盤。同期,代表全部A股的萬得全A指數上漲8.52%,具體來看,代表大盤股的滬深300下跌5.56%,代表中小盤股的中證500上漲14.82%。

分個股來看,分化比較明顯,甘化科工、佳隆股份、蓮花健康等三家公司實現了上漲;天味食品、中炬高新、海天味業等則跌幅居前。

行情不佳,原因出在基本面上。2021年前三季度,13家上市調味品公司合計營收319.2億元,同比僅增長2.5%;實現淨利潤63.2億元,同比下降19.5%。基本面的惡化,有量和價兩方面的因素。

從需求量上看,2021年調味品整體疲軟。一是受庫存週期影響,全年處於去庫存階段,對工廠端的直接需求下降;二是餐飲市場不振,調味品終端需求低迷。

從價格因素看,2021年上半年,受制於成本側漲價和渠道端社群團購低價產品衝擊等影響,調味品企業毛利率持續受到擠壓。2021年下半年起,在成本驅動下,龍頭企業紛紛調價,盈利能力得到修復,一定程度上提振市場預期,但考慮到成本漲價仍在持續,盈利修復的空間究竟有多大,存在不確定性。

綜合“量”、“價”兩方面因素來看,2021年調味品行業經歷了階段性調整,基本面出現了邊際惡化。 受庫存週期影響,2022年調味品行業的終端需求有望回升,同時,受調價因素影響,毛利率也會同步改善。

總之,最差的時候已經過去,但受制於成本側的漲價和餐飲端復甦的不確定性,我們也很難對2022年的行業基本面復甦做出太樂觀的預測。

中長期邏輯:

量增價漲,景氣度持續

作為剛需消費品,調味品中長期邏輯主要源於四個字:量增價漲。量增價漲帶來行業擴容,持續拓寬企業的發展空間。

價格方面看, 作為大眾消費品,調味品的價格變動本就是CPI的一部分,調價相對容易,不會系統性跑輸通脹。同時,受益於產品結構升級,如醬油對食鹽的替代、雞精對味精的替代、複合調味料對單味調味料的替代,高價位調味品的佔比提升,帶動調味品平均價格上漲。

此外,隨著餐飲消費從吃飽向吃好轉變,調味品結構也在不斷升級,家庭廚房的調味料種類日益豐富、多元、升級,帶動調味品價格水平的整體提升。

以醬油為例,首先是鹹味需求,用於替代食鹽,並分化出生抽、老抽兩個品類;之後又衍生出增鮮功能,對味精和雞精形成替代關係;再之後,則是功能細化,市場中出現了蒸魚豉油、麵條鮮等功能性大單品;與此同時,主打“零新增”、“有機”、“原釀”等健康概念的高階醬油也開始受到追捧。在醬油總消耗量保持穩定的前提下,細分品類不斷多元化,推動產品均價持續上漲。

消耗量方面看, 隨著居民生活水平的提升和生活節奏的加快,外出就餐、外賣、預製菜等餐食佔比將穩步提升,成為驅動調味品“量增”的主要源泉。相比家庭餐桌,餐飲企業對調味品的用量更大;在家庭餐桌內部,預製菜的滲透也會增大調味品的消耗。

站在中長期的視角,調味品賽道的“價漲”和“量增”均不成問題,驅動行業發展空間不斷擴容。而從市場競爭格局層面看,調味品是個典型的“慢賽道”,消費者認品牌、認口味,市場競爭格局穩定,對頭部企業非常友好,也正因為此,調味品一直被視作優質的投資賽道。

此外,我們還應關注調味品結構的變化。對不同的品類來說,中長期景氣度存在較大分化。比如,味精是典型的萎縮型賽道;醬油和醋,整體滲透率較高,總量增長空間有限,醬油產量自2015年以來已步入下降通道,但高階醬油仍面臨較大的增長空間;與單味調味品相比,火鍋調味料、中式複合調味料等複合調味品剛剛起步,景氣度高,仍值得重點關注。

2022年展望:

吸引力有限,缺乏整體性機會

疫情之後,家庭側出現一波囤貨潮,帶動調味品短期景氣度不降反增,避險資金大量流入,帶動股價上漲,繼而加速投機性資金流入,綜合作用之下,調味品賽道出現一波大行情。以海天味業為例,股價從2020年3月的低點57.61元最高漲至168元,漲幅高達192%。即便經過2021年近一年的調整,當前估值水平仍處於相對高位。

如截止2021年12月30日,海天味業自上市以來的市盈率、市淨率、市銷率分位值分別為81%、74%和82%;以總市值佔比為權重,板塊加權平均市盈率、市淨率、市銷率分位值也都在70%以上。從中信調味品指數漲幅來看,自2004年底至今,年化漲幅為10.4%,近三年的年均漲幅則高達29%,遠超歷史平均水平。

經歷過短期快速上漲的致富效應之後,投資者通常會期待“歷史重演”,在這種心理下, 很多人將2021年調味品賽道的市場調整當作抄底機會,急切買入,期待2022年重新收穫翻倍行情。但真實情況是,這種股價成倍增長的大行情,是一系列機緣巧合之下的產物,可遇不可求。

就2022年來看,調味品賽道基本面僅有邊際改善的空間,且行業估值處於相對高位,不存在支撐大行情的內在條件。從外部條件看,隨著疫情消退預期形成,市場資金必將加速擁抱前期受疫情影響的行業,在此背景下,疫情中相對受益的調味品很難得到市場資金的青睞。故而,大概率看,2022年的調味品賽道吸引力有限,缺乏整體性機會。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載資訊或所表述意見僅為觀點交流,並不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創, 作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言 ,封面圖來自壹圖網。

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編輯:孫江永 毛德芬

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