風再起時 政策能否再次刺激汽車消費?

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智通財經APP獲悉,華西證券釋出研究報告稱,整車估值已接近2020年以來的底部區間,電動智慧推動整車商業模式大變革,科技屬性和消費屬性將愈發凸顯,驅動估值重構,並考慮到汽車消費刺激政策若落地,整車銷量復甦驅動零部件共振,量價齊升進入良性迴圈。該行堅定看好自主崛起,藉助變革實現品牌向上和市佔率提升,推薦 比亞迪(002594.SZ)、長安汽車(000625.SZ)、長城汽車(601633.SH)、吉利汽車(00175) ,受益標的 小康股份(601127.SH)

作為國民經濟的重要支柱產業,汽車產業對經濟非常重要。目前,汽車行業在疫情等因素影響下呈現出供需兩弱的局面,多地正陸續出臺刺激汽車消費的政策。過去三輪政策刺激對汽車消費拉動明顯,本文全面梳理過去三輪汽車相關刺激政策,定性定量分析或有政策及影響。從目前的供需格局、庫存及結構變化入手,深入分析與之前刺激背景的異同,並據此判斷或有的政策視窗期,分析受益的細分行業。

過去刺激政策成效如何?

多種政策並行,組合拳提振終端需求。目前中國已經實施過三輪比較大的汽車消費刺激政策,分別是:

1)2009年(5%)-2010年(7.5%)的購置稅優惠,疊加汽車下鄉、以舊換新、老舊汽車提前報廢補貼政策;

2)2015年10月-2016年(5%),2017年(7.5%)的購置稅優惠,疊加老舊汽車提前報廢補貼政策;

3)2020年的新能源汽車免徵購置稅及補貼期限延長,疊加二手車徵稅改革、老舊汽車報廢更新補貼、放寬限購等政策。

2015年以後政策明顯向新能源汽車傾斜。

汽車消費刺激經驗成熟,卓有成效,這三輪強刺激政策均有效提升了國內汽車銷量。2009年和2016年汽車銷量分別突破1,000萬輛和2,500萬輛,同比增長45.5%、13.7%;2020年政策促進供給、需求端陸續改善,同時推動乘用車結構優化,新能源汽車加速滲透,中高階車型(20萬元及以上)佔比持續提升。汽車產銷基數上行背景下,刺激政策邊際效用有所減弱,結構性優化效應增強。

新一輪刺激預計和過去有何異同?

相比於上一輪政策刺激,目前乘用車需求並不悲觀。區別在於:1)目前終端折扣率處於歷史低位,政策的刺激有效性較強;2)目前庫存較低,缺芯緩解下產銷提升空間較大;3)新能源產品力驅動下,下沉市場的空間有望被快速開啟。

限牌城市放寬限購,看好新能源指標放開。目前7個限牌省市中,廣州、深圳已放寬指標,今年5-6月,廣深分別在原有指標基礎上增加3萬輛、1萬輛。預計後續其他限牌城市有望跟進,進一步促進汽車消費。此外,新能源乘用車需求快速增長,中長期純電及插混的技術方案並行發展,預計一線城市新能源指標將有所放開,對混動的上牌限制或有所降低。

中國汽車理論報廢值與實際存在較大差距,或有政策刺激預計將撬動置換市場。根據我們測算,假設汽車使用11-14年間報廢量佔比為40%,2025年我國汽車報廢量有望達到903萬輛,對應2021-2025年CAGR為22.6%。目前地方政策加大對以舊換新/報廢置換的補償力度,我們認為有望加速引導老舊汽車進入報廢期,帶動置換需求的高速增長。

汽車下鄉,進一步拓展下沉市場。置換與新能源雙重需求疊加,新能源汽車有望加速拓展下沉市場。新能源乘用車在下沉市場增量空間廣闊:2021年二線及以下乘用車佔全國銷量比重約66.4%,而新能源乘用車這一比重僅51.6%。現階段下沉市場對新能源認可度較上一輪政策刺激時已大幅提升,有望在政策的刺激下迎來空間的快速提升。

汽車產業鏈將如何受益?

整車估值已接近2020年以來的底部區間,剔除比亞迪的傳統車企板塊PE(TTM)約15倍左右,電動智慧推動整車商業模式大變革,科技屬性和消費屬性將愈發凸顯,驅動估值重構,堅定看好自主崛起,藉助變革實現品牌向上和市佔率提升。考慮零部件與整車關聯性較強,汽車刺激政策若落地,整車銷量復甦驅動零部件共振,量價齊升進入良性迴圈,配套核心車企的優質自主零部件企業有望率先實現業績修復,疊加原材料價格、匯率、運費、疫情等壓制因素漸趨緩解,建議把握悲觀情緒下的底部機會,堅定看好新勢力產業鏈+增量部件,重點推薦:

1、智慧駕駛-伯特利、經緯恆潤-W、德賽西威*,受益標的耐世特;智慧座艙:聲學-上聲電子、智慧座椅-繼峰股份、上海沿浦、天幕玻璃-福耀玻璃、車燈-星宇股份、科博達(德賽西威、福耀分別與計算機組、建材組聯合覆蓋)。

2、隨著鋁價趨於穩定,輕量化基本面有望拐點向上,疊加特斯拉引領一體壓鑄大趨勢,加速行業擴容並提高行業集中度,推薦文燦股份、愛柯迪,受益標的旭升股份。

3、新勢力車型較傳統燃油車迭代速度加快,供應鏈驗證週期縮短,同時供應鏈趨於扁平化,驅動產業鏈公司的業績增長曲線變得更為陡峭推薦特斯拉+新勢力產業鏈:推薦上聲電子、拓普集團、新泉股份、文燦股份、隆盛科技。

風險提示:政策刺激力度不及預期;汽車行業晶片供給短缺;原材料成本波動超出預期;汽車行業終端需求不及預期。

汽車下鄉政策6月初有望出臺 每輛車或補貼3000元-5000元

中國證券報·中證金牛座記者從多位業內人士處獨家獲悉,汽車下鄉政策有望於6月初出臺,鼓勵車型為15萬元以內的汽車(含燃油車及新能源汽車),每輛車補貼範圍或在3000元-5000元。業內專家預計,汽車下鄉將促進燃油車20萬-30萬輛銷量,促進新能源汽車30萬-50萬輛銷量。

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2021年,我國社會消費品零售總額為440823億元,佔整體GDP的38.5%,其中,汽車類消費品零售額為43787億元。消費這個國內重要的經濟大迴圈中,汽車類消費常年佔整個社會消費品零售總額超過10%,佔GDP比重超過4%。汽車消費對經濟具有重要的拉動作用。

受疫情影響,4月份消費受到一定衝擊,社會消費品零售總額29483億元,同比下降11.1%,環比下降0.69%。而據中國汽車工業協會近日資料,4月,中國汽車產銷明顯下降,分別完成120.5萬輛和118.1萬輛,環比分別下降46.2%和47.1%,同比分別下降46.1%和47.6%,產銷量為近10年以來同期月度新低。

面對行業的下滑,政策刺激迫在眉睫,新一輪汽車下鄉政策將於近期釋出。據業內權威人士透露,該政策最快將於本月出臺。今年2月,國務院印發《“十四五”推進農業農村現代化規劃》,規劃提到,鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動、實施傢俱家裝下鄉補貼和新一輪汽車下鄉,促進農村居民耐用消費品更新換代。

另外,近來各地促進消費相關政策也在陸續出臺,包括對汽車以舊換新給予現金補貼,對新能源車消費給予補貼,或是增加購車指標等。

除了政策刺激外,目前,各地疫情情況逐步好轉,汽車行業復工復產也加速推進。

華西證券(002926)指出,4月供應鏈受疫情擾動,預計5月下旬產銷有望快速恢復。受華東等地疫情影響,汽車供應鏈在4月承壓明顯。復工復產持續推進,自4月18號起產業鏈逐步開啟復工,目前白名單企業已經公佈了兩批,預計產業鏈將逐步打通。隨著供應商產能利用率的提升,5月下旬整車產能有望恢復到疫情前水平。

覆盤汽車產業發展:三輪政策刺激週期

據首創證券研報,2000年至今,汽車行業已經歷三次大的政策刺激週期,分別是2009-2010年、2015-2017年和2019年-2021年。

具體來看,前兩次政策效果顯著。2008年全球金融危機,汽車市場2008年從6月後月度增速急轉直下,8月份-6.4%,11-12月為兩位數下滑,全年增速6.7%,大幅低於2007年22.3%的增速。2009年在啟動購置稅優惠和汽車下鄉政策刺激後,2009-2010年國內汽車銷量實現飛躍式增長,2008-2010年汽車增速分別為6.6%、45.5%和32.5%。

2015年經濟持續下行,乘用車市場從2015年4月份開始增速下行,6-7-8三個月同比增速出現負增長。同年9月,國務院常務會議召開,頒發了汽車購置稅減半政策。政策實施後,效果立竿見影,2015年10月後,乘用車銷量增速同比逆轉,10月份同比增速為13.3%,11月份即達到23.7%。2016年全年乘用車銷量增速為14.9%。

不過受汽車銷量的高基數疊加2020年初以來疫情影響,2019年的汽車下鄉刺激效果並不明顯,同年年乘用車銷售同比分別為-9.6%、-5.9%和6.5%。

新一輪汽車刺激怎麼看?

2022汽車產業受疫情影響較重,國務院檔案兩度提及鼓勵汽車下鄉今年3月以來汽車行業受疫情影響較大,隨著上海疫情嚴重,4月份以來銷量下滑嚴重性大於2008年經濟危機影響。

首創證券認為,短期內,生產製造供給角度看,隨著上海及周邊的復工復產的有效進行,最壞的時刻已經過去,隨著政策刺激、疫情環節導致的社會活動和經濟活動的恢復,汽車需求有望得到顯著恢復。

長遠來看,目前,國內農村居民消費和收入增速高於城鎮居民,具有較大潛力,有效和精準的行業刺激政策,有望提振汽車行業需求。

根據國家統計局資料,2020年每百戶農村居民汽車擁有量為26.4輛,城鎮居民為44.9輛。通過城鎮、鄉村人口和百人汽車擁有量計算得到,2020年我國鄉村人口百人汽車擁有量相較城鎮約少8.4輛,鄉村地區汽車保有量提升空間廣闊。

2021年兩會上,人大代表李響也表示,低線城市及農村地區汽車千人保有量僅為一二線城市的一半;從出行需求端看,近幾年農村居民人均交通消費支出保持兩位數高速增長態勢。

投資建議上,首創證券認為,整車建議關注產品週期上行的長安汽車(000625)、上汽集團(600104)、比亞迪(002594)、長城汽車。汽車電子相關零部件供應商有望在產業加速中,實現國產替代和價量齊升,建議關注:拓普集團(601689)、伯特利(603596)(EPB+線控制動)、星宇股份(601799)(智慧車燈)、中鼎股份(000887)(空懸)、德賽西威(002920)(智慧座艙系統)、科博達(603786)