5月以來，經濟恢復狀況如何？

概 要 

今年 3 月以來，新冠疫情規模性反彈，對經濟的影響集中體現在 4 月份。 5 月份以來，經濟恢復狀況如何？我們可以從疫情範圍、人口流動、物資流動、生產、消費、投資等高頻指標，對復產復工的進度大致跟蹤，以判斷經濟的趨勢。整體來說， 5 月多項經濟指標邊際上有改善，但力度相對較弱，更大幅度的改善還需要耐心等待。在經濟和就業壓力增大時，託底的巨集觀政策或逐步落地 。

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疫情影響最大階段：暫時過去

本輪國內疫情衝擊最大的階段集中在 4 月份，日均新增確診病例數達到 2160 例，日均新增無症狀感染數量為 17918 例。從 4 月下旬以來，新冠感染病例數大幅減少，截至 5 月 20 日，全國新增本土確診病例數回落至 181 例，新增無症狀感染回落至 951 例。

從疫情影響的城市範圍來看，在 4 月份時，出現新增確診病例的城市數量最高曾達到 147 個，這些城市在全國的 GDP 佔比曾達到 70% 以上；截至 5 月 20 日，出現確診病例的城市數量降至 50 個，佔全國 GDP 的比重已經降至 40% 以內。

所以，從新增病例數和波及範圍來看，疫情對於經濟的影響，理論上來說應該是在逐步改善的。

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交通物流：或恢復至80%附近

經濟執行的正常化，必然需要人口、物資流動的正常化。 5 月的人口流動相比 4 月有所改善。從城市內的人口流動來看，百城擁堵延時指數已經恢復至正常水平，但這並不能說明人口流動已經恢復至正常水平，因為擁堵指數和人口的流動並非是線性相關的關係。

我們跟蹤的 17 個城市的地鐵客流量資料，相比去年同期仍然下滑了 40% ； 其中上海同比下滑 99.99% ，鄭州、北京都下滑 60% 以上，蘇州下滑 47% ，東莞、南京、廣州、西安、石家莊都下滑 20% 以上；即使是疫情已經過去的深圳，地鐵客流量也比去年少了 18% 。這說明不少城市市區內的人口流動並沒有回到正常。

跨區域的人口流動也有改善，但仍然受到疫情較大影響。 例如，今年 4 月份國內日均航班數降至 3340 架次，而去年同期是 1.55 萬架次，同比減少了近 79% 。而事實上，去年的每天 1.55 萬架次，也沒有回到正常的水平。今年 5 月份國內日均航班數回升至 4542 架次，跌幅有所收窄，但仍然高達 69% 。

相比人口流動，物流的恢復程度要高一些。 5 月上半月，全國整車貨運流量指數小幅回升，同比跌幅從 4 月的 27% ，收窄至 19% 。主要快遞企業分撥中心吞吐量指數同比跌幅從 4 月的 37% ，收窄至 28% ；公共物流園吞吐量指數同比跌幅從 4 月的 36% ，收窄至 26% 。

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生產邊際改善，消費依舊負增

工業生產端受到疫情的衝擊邊際有所改善。 例如， 5 月前 19 天沿海八省電廠耗煤量同比增速為 -10.4% ，而 4 月份為 -10.7% 。但不同行業受影響程度有差別，鋼鐵生產受到疫情的影響相對較小，高爐開工率的變化符合季節性規律，和往年同期水平相差不大。

但化工、汽車等產業鏈受到影響較大，最新一週的 PTA 產業鏈負荷率同比仍然低了 12% ，但相比 4 月的 16% 的跌幅有所收窄；汽車半鋼胎開工率在 4 月份相比去年同期降低 5.3 個百分點， 5 月第 3 周已經比去年同期高出 1 個百分點。 預計 5 月份工業生產端受到的疫情的影響或在 5 個百分點以內，但這其中也有房地產和整體巨集觀經濟趨勢性下行帶來的影響。

從需求端來說， 5 月以來房地產銷售改善不大。 房地產市場更多受到自身趨勢的影響，下行壓力依然較大，疫情只是加劇了房地產市場的調整壓力。 4 月份和 5 月份前三週， 30 城商品房成交面積跌幅都在一半以上，並沒有明顯改善。

汽車消費的跌幅有所收窄。 根據乘聯會的資料， 5 月前兩週乘用車廠家零售同比增速為 -10.8% ，相比 4 月的 -14.4% ，跌幅有所收窄；廠家批發同比增速從 -42.6% ，上升至 -9.8% 。

根據前面介紹的人流、物流改善情況，預計服務業消費會在 5 月份邊際改善，但大概率還是會出現負增長。

在投資需求方面， 5 月前三週百城土地成交建築面積的同比跌幅仍在 50% 附近，相比 4 月份還在進一步惡化； 5 月第三週，水泥出貨率相比去年同期仍低近 14 個百分點，相比 4 月份 20 個點以上的跌幅有所收窄，但跌幅依然很大； 5 月前三週鋼材成交量同比跌幅仍在 30% 附近，相比 4 月的 34% 有所收窄，跌幅也不小。整體來說，投資需求的改善力度相對較小，這主要是因為疫情只是影響投資的一個方面，房地產經濟的低迷也對投資有明顯拖累。

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GDP壓力偏大：政策發力正當時

如果按照工業增加值和服務業生產指數測算， 4 月單月 GDP 增速或已轉負，短期的經濟底已經形成； 5 月交通物流、生產、消費改善相對有限，整體經濟或接近零增長；如果 6 月復產復工能夠更快推進，經濟有望短期修復。預計整個二季度 GDP 增速或偏低，往前看，經濟的走勢主要還是要關注疫情的變化。

在當前經濟和就業壓力下，預計積極政策會更快落地，尤其可以參考 2020 年的部分救助方案。例如給居民部門發消費券，汽車消費下鄉，邊際上託底消費；為航空、文旅、餐飲等受疫情影響較大的企業提供部分財政補貼、低成本融資支援；地方主導的房地產政策進一步放鬆，以延緩房地產的下行；專項債快發快用，支援基建領域的高質量增長。