衰退預期發酵會制約聯儲收緊嗎？

投資要點

市場：市場對企業盈利能力的擔憂引發美股市場劇烈波動。多位聯儲官員發言支援 6 月份加息50bp，市場加息預期較為穩定。

• 加息預期較為穩定，大多數市場參與者押注6月份加息50bp。 本週（5月16日-5月20日），多位聯儲官員公開發表演講稱美聯儲目前最緊迫的問題是通脹，贊成6月份FOMC會議繼續加息50bp，其中費城聯儲主席哈克稱“預計美聯儲將在6月和7月會議上分別加息50個基點，此後的加息步伐將是有節制的”。市場前期對此早已price-in，本週加息預期與前期相比變化不大。具體來看，當前市場預期6月FOMC會議加息50bp概率達到95.7%，預期年底加息至2.68%，全年加息255bp。

• 美股出現動盪，主要原因為衰退交易下對企業盈利的擔憂。 本週美股市場出現劇烈波動，週三美國三大股指均大幅下跌，其中納斯達克指數跌幅近5%。究其原因，美國零售業巨頭沃爾瑪和塔吉特一季度業績不及預期引發市場對經濟前景的擔憂是主要導火索。聯儲票委卡什卡利稱“不確定美聯儲的行動是否會導致美國經濟衰退”，而票委喬治則表示“本週股市的動盪表現在意料之中，不會改變聯儲加息計劃”。

通脹：內外部供應鏈均有所好轉。 洛杉磯和長灘港在泊位及其外圍等待的船隻數量從上月的48只持續下降到了當前的32只，美國東西海岸各港口的延誤時間也大幅下降；雖然目前運費仍居高位，但單位貨物運輸成本同比增速持續緩解。隨著卡車司機的逐漸迴歸和貨運需求的放緩，未來運輸成本上漲或將持續減速；而隨著中國疫情影響下的逐漸復工復產，美國內外部供應鏈問題或逐漸得到緩解。

通脹仍是政策重心，但軟著陸訴求下聯儲或不得不開始思考轉松的時點。 美股和美債收益率的大幅回撥揭示了市場衰退預期的發酵，然而，經濟的實質性衰退而非衰退預期可能是近期聯儲密切關注的指標。正如我們此前持續強調的，當前聯儲的重心仍然是抗通脹，“市場回撥”在聯儲的反應函式中重要性位於其次。然而，長期來看，經濟軟著陸仍然是聯儲選擇的最優路徑，若市場回撥負反饋下，需求的回落速度快於供給的恢復導致經濟有進入衰退的跡象，聯儲或將不得不把政策轉松的時點納入考量。

風險提示：美國通脹持續性超預期，美聯儲政策變化超預期。

“通脹-聯儲收緊”線索追蹤

市場：市場加息預期較為穩定，美股波動下行

通脹：美國港口擁堵及運輸成本均有所改善

風險提示：美國通脹持續性超預期，美聯儲政策變化超預期。