觀點：從巨集觀週期推測"市場底部"出現時間

吳說作者 |

吳卓鋮

本期編輯   |   Colin Wu

加密市場和股票市場一樣，反映了人們對未來經濟的預期。當人們還在幻想美元加息不會對市場造成衝擊的時候，加密市場就已經開啟下跌趨勢了。而現在，市場對於美國經濟是否即將進入衰退期還存在分歧，有分歧就說明市場的預期還沒有達成一致，因此下跌趨勢還沒有結束。一旦美國經濟開始正式進入衰退期，或地緣衝突全面爆發，加密市場的谷底也就出現了。

經濟衰退分為兩種，一種是通脹型，一種是通縮型，美國即將面臨的顯然屬於第一種。通脹型經濟衰退表現出來的特徵是前期高通脹與低失業率並存，後期失業率上升但通脹率維持高位。美國目前通脹率高居不下，寒冬將至，俄羅斯限制油氣輸出將導致能源價格在年底飆升，從而進一步推高通脹率。另外，通脹率的持續上升會引發工人罷工運動，近期美國鐵路工人罷工只是開端，後續將會有一波接著一波的罷工浪潮。這會造成工資上漲——通脹加劇——工資繼續上漲的死亡螺旋，最終導致失業率上升，使得經濟徹底進入通脹型衰退。

因此，美聯儲明年只能繼續加息。根據此前梅斯特的預計，明年年初利率將提升到至少 4%，全年甚至有可能超過 7%。通脹型經濟衰退的復甦是非常漫長的，從各方面訊息來看，市場至少要等到 2024 年才有可能迎來降息週期。當然，這並不意味著加密市場與股票市場要等到 2024 年才能跌至谷底，資本市場反映的是投資者對未來的預期而非當下的狀況。因此，只要市場對未來的預期達成一致，即大多數投資者認可經濟將進入衰退期，那麼無論那時衰退是否來臨，市場上也沒有賣出力量了。

目前，市場普遍還存在一部分聲音，認為美國會為了挽救經濟而降息，這本質上還是不認可經濟進入衰退期。歷史上的通脹型經濟衰退都不是靠降息等刺激政策能夠挽救的，挽救衰退的辦法只有對外掠奪。對外掠奪的方式不只包括熱戰爭，也包括金融戰爭，即通過加息吸收全球資金致使他國金融體系崩潰，然後低價買回他國優質資產。二戰以前大多數國家採取熱戰爭的方式對外轉嫁矛盾，二戰以後則大多采取金融戰爭的方式。以美國為例，大蕭條後一系列刺激經濟的政策都只是治標不治本，真正讓美國走出危機的是二戰的爆發。二戰結束後世界渴望和平，因此大國之間輕易不發生熱戰爭，此後的每一次股災美國都是通過金融戰爭度過危機。當下局勢也是如此，全球經濟衰退已在所難免，大國博弈比的就是誰更能忍受衰退，在對方率先崩潰後低價購買其優質資產。不同之處在於，二戰後幾次危機中率先崩潰的一方都沒有能力發動熱戰爭，而這次無論崩潰的是美歐陣營還是中俄陣營，他們都有實力和可能性選擇升級衝突等級。

作為投資人，我們不用擔心國際局勢是否會走到那一步，即便二戰期間美股也在穩步上漲。但我們需要觀察的是，市場對這種可能性是否達成了一致的預期。

預期由分歧轉一致的具體時間很難預估，但我們可以留意幾個重要的時間節點：美國中期選舉和中國明年兩會。

美國中期選舉的重要性不言而喻，絕大部分樂觀的投資者（如 Arthur Hayes）之所以認為美國即將降息就是因為他們覺得決策者在選舉結束後可以拋開選民的壓力，不顧高通脹來挽救股市。而證實這種觀點的時間點就是中期選舉後的利率決議（今年 12 月 14 日和明年 1 月）。

中國的因素常常被國際市場忽略，但既然是對地緣衝突是否會升級進行討論，那麼中國因素自然也要考慮在內。不僅如此，雖然中國對加密市場一再打壓，但我們仍然不能否認中國是第二大資金來源的事實。因此，中國投資者的資金流動性對加密市場也能起到舉足輕重的影響。

目前，市場有所預計中國會在 10 月會後放鬆對疫情的管控，經濟開始迎來轉折，這種預期可能過於樂觀。全面尤其是人事佈局真正結束要等到 2023 年 3 月左右的全國兩會。因此，投資者對於中國經濟何時開始回暖以及面對地緣衝突如何應對等議題的預期只有等到明年 3 月份以後才有可能達成一致。

綜上，我認為加密市場的底部將在今年 12 月中至明年 3 月出現。市場反映的是對未來的預期，我們害怕的不是經濟衰退和地緣衝突，而是對二者是否會來臨的不確定性。只要投資者的預期由分歧轉向一致，那麼無論世界何等紛擾，資本都不會恐慌。

僅為個人觀點，不構成投資建議。