風電:裝機回暖,盈利修復—2022年下半年投資策略

語言: CN / TW / HK

在穩增長大背景,以及專案訂單儲備豐富和收益率優厚的情況下,影響上半年風電需求釋放的不利因素也在逐步消除,預計下半年風電裝機有望迎來加速復甦。同時,風機招標價格企穩、零部件原材料成本下降,也將帶動產業鏈盈利逐步修復。看好:1)海上風電降本和招標進展超預期,海風成長性進一步強化;2)部分零部件企業有望受益於原材料價格下降帶來的盈利改善;3)機組大型化帶來的機會;4)受益海外裝機加速的零部件出口增長機會。

2022H2風電需求有望顯著復甦,預計全年裝機有望超50GW。

2022年1-5月,國內風電新增裝機量達10.7GW(+38% YoY),受存量專案併網確認時點由於跨年因素有所延後影響,增速或存在失真情況。但受區域性疫情導致專案審批進度延遲,以及機型升級換代的影響,實際新開工專案和風電裝置交付規模低於預期。而從目前的行業情況來看,影響風電專案建設的因素在逐漸消退,建設也有望提速。隨著外部不利因素逐步消除,準備工作和方案切換到位,以及風電專案收益率明顯提升,預計下半年風電裝機有望實現明顯改善,尤其是海上風電,裝置企業排產出貨或迎來大幅回升,預計2022年國內風電新增裝機有望超50GW。

風電經濟性顯著提升,專案儲備豐富,成長性有望進一步強化。

風機等供應鏈環節價格降至低位,推動風電專案收益率明顯提升。目前國內三北/中東部風電專案IRR基本達10%/8%以上,具備顯著投資吸引力;部分海上風電專案IRR亦可達7%左右,平價程序有望大幅加速。同時,國家積極推動風電大基地啟動建設和專案備案制落地,在穩增長的背景下,有利於刺激新增裝機需求放量。2022年1-5月國內風機招標量達45GW左右(+105% YoY),其中海上風機招標量約7GW,我們預計全年風機招標量將達80GW以上,其中海風招標量或達20GW左右,未來高招標規模增長有望延續。我們預計國內“十四五”期間風電年均裝機規模有望進一步增至65GW左右,2022-25年CAGR約16%,其中海風CAGR或達30%以上。

原材料降價或推動零部件盈利修復,優質整機廠有望以量補價穩健增長。

鋼鐵等大宗原材料佔風電零部件成本比例較高,零部件企業的盈利對原材料價格較為敏感。隨著5月以來原材料價格加速回落,零部件成本壓力有望逐步緩解,塔筒、鑄件、法蘭、主軸、軸承等“打鐵類”零部件環節毛利率有望於Q3起迎來持續邊際改善。此外,隨著風機降價壓力有所緩解且價格有所回升,風機盈利預期或探底企穩,具備產品和成本優勢的整機廠有望加快市場份額的增長,以量補價,逐步成長為新的龍頭企業。

歐美風電增長有望加速,關注供應鏈出口機會。

近年來海外風電裝機需求迎來加速增長,2021年海外市場風電裝機量達46GW(+12.5% YoY),且歐美國家在能源獨立和清潔能源轉型的目標下,有望持續加大風電建設投入,部分零部件企業已經切入海外整機廠商的供應體系,且相較於海外的零部件企業更具成本優勢,具備出口能力的零部件環節有望受益於海外需求增長迎來進一步放量,看好國內鑄鍛件、主軸、塔筒等環節在海外市場的競爭力,風機環節也得益於技術升級和成本優勢擴大有望加快“出海”。

風險因素:

風電新增裝機不及預期;原材料價格下降不及預期;部分零部件保障不及時影響風電機組的交貨;海外貿易壁壘升級等。

投資策略:

在穩增長大背景,以及專案訂單儲備豐富和收益率優厚的情況下,影響上半年風電需求釋放的不利因素也在逐步消除,預計下半年風電裝機有望迎來加速復甦。同時,風機招標價格企穩、零部件原材料成本下降,也將帶動產業鏈盈利逐步修復。建議重點把握風電行業4條投資主線:1)海上風電降本和招標進展超預期,看好海風長期成長性;2)“打鐵類”零部件企業受益於原材料價格下降盈利有望改善;3)看好機組大型化帶來的機會;4)建議關注受益於出口需求增長的零部件廠商。