誰在“拯救”匯源？

出品｜大摩財經

告別朱新禮時代後，匯源果汁正在迎來重生。

6月27日，匯源披露了破產重整通過的訊息。 6月24日，北京一中院裁定批准了匯源重整方案。文盛資產作為重整投資人計劃投入16億元資金，成為匯源控股股東。

重整方案的通過，意味著困擾匯源多年的債務問題有了脫困的機會，也引發了市場的好奇心：是誰在“拯救”匯源？

文盛資產是誰？

6月29日，剛剛成為匯源重整投資人的文盛資產宣佈已經完成了第三輪融資，投資方包括黑石和廣發證券。本輪投資自2021年10月開始，到2022年6月最終完成，文盛資產並未透露融資規模。

能吸引黑石和廣發證券投資，文盛資產有著什麼樣的吸引力？

文盛資產是一家不良資產處置公司，實控人為現年50歲的周智傑，通過浙江文華控制文盛資產約98%的股份。

周智傑早前在拍賣行工作，從而接觸到不良資產這一行業。新世紀初，周智傑抓住不良資產投資的第一波機會，先後成立浙江文華和上海文盛，通過從信達、東方收購資產包，逐漸在不良資產處置領域站穩腳跟。2015年上海文盛完成股改成為現在的文盛資產。2017年，文盛資產曾經申請掛牌新三板，但最終未能成行。

文盛資產早期定位是傳統不良資產服務商，為AMC機構提供債權收購前的盡職調查和估價、收購方式交易架構諮詢、日常管理等服務，後期逐漸轉變為逆境投行及另類資產管理人。通常從四大AMC機構手中購入金融不良債權等資產，並通過司法追償、債權轉讓、債務和解、破產清算等多種方式對受讓的債權及相應資產進行清收處置，獲取投資收益。截至2021年底，文盛資產累計資產管理規模（債權本息）1232億元。

不良資產處置往往需要長週期投入，在固定的會計年份營收很不穩定。2015年、2016年，文盛資產營收分別為9836萬元和9225萬元，其中不良資處置業務營收為9013萬元和2031萬元。

不過，不良資產處置業務的利潤非常可觀。2015年、2016年，文盛資產淨利潤分別為9425萬元和1.6億元。

文盛資產近年最知名的案例就是控股拉夏貝爾。2021年3月，拉夏貝爾創始人邢加興割肉離場，文盛資產接盤旗下股票成為拉夏貝爾第一大股東，持股比例接近20%。2022年5月，拉夏貝爾退市。根據拉夏貝爾總裁張瀅的說法，大股東文盛資產計劃幫助拉夏貝爾走出債務困境。

文盛資產的朋友圈一直非常強大，除了本次吸引黑石和廣發證券投資外，歷史股東還包括東方資產、力鼎資本等。

2021年7月，私募巨頭華平投資與文盛資產共同成立了投資平臺文盛特殊機會資管，該平臺計劃投資總額6億美元，預期資產管理規模在5年內達到50億美元。文盛資管首期資產包括位於上海、浙江與海南的多個種子專案。

2018年底，文盛資產曾聯合南通富豪宋小忠突擊成立南通東柏文化，用以收購廣西上市公司東方網路（002175.SZ）控股權，這筆交易最終夭折。2021年底，宋小忠捲土重來，再次謀取東方網路控制權時，文盛資產已經不再相伴左右。

2020年起，文盛資產與江蘇商人姜照柏的“鵬欣系”關係密切，相繼接手了“鵬欣系”多家公司。此外，文盛資產還和鵬欣集團下屬地產公司合夥成立上海鵬文琰企業發展公司，由姜照柏的兄弟姜雷擔任董事長。值得一提的是，姜氏兄弟與宋小忠是南通老鄉。

匯源的債務困境

本次接手匯源重整，文盛資產主要任務之一就是化債。

匯源食品成立於1994年，於2007年登陸港交所，曾是當年港交所最大的IPO專案，但上市之後，匯源迅速走向衰落。

2008年，可口可樂為了彌補自身在果汁板塊的不足，計劃出資約180億港元收購匯源。為了滿足可口可樂的收購條件，匯源一邊舉債擴產，一邊裁撤營銷渠道。但萬事俱備之後，稽核部門以反壟斷為由終止了這筆交易。

此後，匯源逐漸走上下坡路。 2009年起，匯源通過各項補助，勉強維持淨利潤為正的“面子”。2011年，補助也維持不住盈利的表象，匯源開始出現虧損，並且一直持續。

業績虧損之餘，匯源的債務也逐漸增加。到2017年上半年末，匯源總負債已經超過115億元，其中有息負債接近86億元，年利息支出佔淨利潤的比重超過300%。此後，匯源再也未披露定期報告。

2018年4月，匯源因違規借貸42.75億元給北京匯源東窗事發被迫停牌。2021年1月，停牌近三年的匯源果汁從港交所退市。

2021年7月，匯源被法院裁定進入重整程式。此次重整的主體為北京匯源食品，是原港股上市公司匯源果汁的全資子公司。根據匯源果汁此前的公告，匯源食品持有“匯源”的註冊商標。匯源身陷債務困局的同時，其業務還在正常進展，“匯源”商標是其核心資產之一。

根據文盛資產官網披露的合作細節，針對匯源的債務問題，文盛資產給出了三種化債方案：

職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；

有財產擔保債權以留債方式全額清償；

100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。

目前，匯源總負債規模約80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%，而在文盛資產的清償模式下，償債率有望提升至全額清償。

匯源用“意義重大”來形容此次重組方案的通過。文盛資產對匯源的支援不僅包括釐清債務問題，還有後續的生產經營強化。文盛資產計劃投入的16億元資金中，只有一小部分支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於匯源的生產經營升級和強化。根據文盛資產的計劃，力爭三到五年內帶領匯源實現A股上市。

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