張明:證券投資淨流出達到歷史性峰值

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6月24日,國家外匯管理局釋出了2022年第一季度中國國際收支平衡表的詳細資料。如圖1所示,2022年第一季度,我國經常賬戶順差為889億美元、非儲備性質金融賬戶逆差為497億美元、國際儲備增長393億美元、誤差與遺漏項出現4億美元的淨流入。其中最值得我們關注的指標是, 非儲備性質金融賬戶逆差在經過三個季度的連續順差後轉正為負,且逆差規模創下自2016年第4季度以來之最。

在2022年第一季度的非儲備性質金融賬戶中,直接投資順差為599億美元,為最近四個季度最高值; 證券投資出現了798億美元的逆差,達到歷史性峰值; 其他投資出現了252億美元的逆差。在歷史上,我國非儲備性質金融賬戶逆差的主要來源是其他投資逆差,而 在本季度,非儲備性質金融賬戶逆差的主要來源是證券投資逆差,這是非常罕見的現象。 類似的情況我們僅在2020年第一季度看到過,當時出現了512億美元的證券投資逆差與323億美元的其他投資順差。

仔細觀察2022年第一季度的證券投資賬戶,中國對外股權投資與債券投資分別為147與264億美元,而外國投資者則從中國抽回股權投資68億美元、抽回債券投資319億美元。不難看出, 外國投資者從中國抽回證券投資,是我國證券投資賬戶在2022年第一季度出現歷史上最大規模逆差的原因。 此外,這個季度的外國投資者證券投資資料還有兩個特點:第一,這是自2015年第三、四季度以來,外國投資者首次同時抽回股權與債券投資;第二, 2022年第一季度外國投資者抽回債券投資的規模是有史以來最高的。

從原因上來看,外國投資者大規模從中國抽回債券投資,這應該與美國國內通脹高企、美聯儲預期加速退出量化寬鬆導致的美國長期利率上升有關。美國長期利率上升一方面將會降低中國利率債對外國投資者的吸引力,另一方面也會推動美元指數升值、使得人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力與貶值預期。從這一角度出發,我們認為, 在2022年第二季度,中國可能依然面臨證券投資逆差,以及外國投資者繼續抽出在華債券投資的局面。

有必要指出的是,2022年第一季度的中國國際收支資料也 不乏亮點 :第一,經常賬戶順差與2021年第四季度相比雖然有所回落,但依然高達889億美元,其中貨物貿易順差高達1450億美元;第二,直接投資順差達到過去四個季度的高點(599億美元),其中直接投資負債方(也即外資流入)達到1019億美元,這是自2013年第四季度以來的最高值;第三,誤差與遺漏項在經過了連續7個季度的淨流出後,在本季度由負轉正。