20年的大週期：中國船舶投資邏輯拆解

造船是大週期，供需錯配是造船週期產生的主要原因。 從峰谷到峰頂，造船產量通常是數倍之變。

船齡老化+碳減排的環保要求，是主要邏輯。他跟全球的貿易量、行業價格是弱相關的。

當前，民用造船業已進入新的週期上行階段，呈現量價齊升狀態。

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需求端爆發

造船業平均每20-30年經歷一輪大週期，需求週期、船齡替代週期、環保公約是三大因素。

2000-2010年，是船舶行業的運力持續交付的10年週期，我國08年金融危機之後，訂單就開始往下走，但交付量是從2010年開始往下走。

如今20年過去，這些船齡老化了，保險費往上走。再加上現在國際海事組織，還有歐洲國家，對於靠岸船舶的環保要求越來越高，燒柴油已經不行了，現在都要改成雙燃料動力系統，才能滿足減排要求。

2030年和2035年之後，還會進一步的提高環保標準。現在這些船舶的動力系統，比如說20年前交付的柴油動力系統，再怎麼去改造也很難達到2030年之後的標準，就會加速催生現有運力的更新換代。

這意味著，上一輪交付高峰於2021-2038年開始，進入替代週期。

新船需求包括新增需求、替代需求和投機需求三大類。其中，新增需求主要取決於航運需求，替代需求由技術進步、環保政策和船舶到齡更新共同決定。

當前，航運市場運價保持高位執行帶動新增需求，環保政策約束疊加到齡船隻更新拉動替代需求。

本輪擴張週期從20年10月開始，集裝箱船率先爆發，LNG船隨後，未來油輪、散貨船有望接力。

中國船舶在接受調研時表示，目前在造船企業層面競爭呈現出向優勢企業之間的競爭發展，在船舶產品層面加快向綠色智慧方向發展，在市場需求層面新船訂單結構也在發生顯著變化，全球造船業或將逐步迎來新一輪復甦週期。

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供給端受限

08年之後，船舶行業被髮改委列為落後產能，不允許新建產能，只能是存量產能置換。

全球造船產能基本出清，當前呈現偏緊狀態。金融危機以來，受訂單大幅減少和船價持續走低等因素影響，全球造船企業破產清算與兼併重組案件達到數百起，產能出清過程基本結束。

全球競爭格局，從中日韓三足鼎立到中韓雙寡頭競爭，並且中韓都沒有產能擴張的空間，供給端嚴格受限，需求端又有更新換代需求，供需的剪刀差就會越來越大。

2021年世界造船活躍產能利用率同比大幅攀升，達93.9%；全球大部分的2022年新接訂單都將在2024年之後交付，造船業已呈現產能偏緊狀態。

從船齡和國際海事組織的環保要求來看，未來10年全球的船舶生產製造能力是嚴重受限的，應該會看到船價創出歷史性新高，從而帶動造船公司的盈利能力。

成本端來看，佔比較大的鋼材價格，在21年上半年高位處回撥後持續下降。

然後高價船開始交付，造船的利潤率就往上走，有個非常不錯的彈性。

但是，利潤表不會這麼快體現出來，更多要需要關注資產負債表和訂單的變化，去預判兩年後利潤表的變化。

中長期來看，21年以來的高價訂單為業績向上提供確定性。

總體來看，隨著全球船舶行業供需缺口擴大，船廠在產業鏈的地位不斷提升，未來船廠報表也會持續向好。

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20年大週期

中國船舶系國內規模最大、技術最先進、產品結構最全的造船旗艦上市公司之一。

公司下屬子公司造船完工量和新接訂單量位居行業前列，當前訂單飽滿，排期已至2026年。船價上漲情況下，新接訂單價值量上升，隨著2020年之前承接的低價訂單逐步消化，公司業績有望迎來較大彈性；造船板等原材料價格下降有望進一步提升利潤空間；國企改革也有望帶來催化。

此外，公司下屬江南造船和廣船國際均是重要的軍船建造企業，有望持續受益一流海軍建設。

目前，中國船舶（含黃埔文衝）在手訂單936萬CGT，其中2022-2026年訂單分別達到99/347/328/162/9萬CGT，2023-2024年訂單飽滿，且2025年訂單已經顯著超過2022年。

造船行業通常呈現20年左右的大週期，隨著中國造船實力大幅提升，LNG船取得突破，供需缺口持續擴大，有望帶動新船價格再創新高。

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