萬聯證券：給予芒果超媒增持評級

萬聯證券股份有限公司夏清瑩近期對芒果超媒進行研究併發布了研究報告《點評報告：《芒果幻城》積極探索虛擬社交，著力構建泛娛樂內容平臺》，本報告對芒果超媒給出增持評級，當前股價為33.36元。

芒果超媒(300413)

2022 年 6 月 28 日，公司推出元宇宙產品《芒果幻城》，在 PICO、愛奇藝奇遇、 NOLO 等各大 VR 平臺紛紛上線，作為公司旗下全資子公司湖南芒果幻視科技有限公司打造的下一代泛娛樂內容社交平臺，集虛擬社交、 沉浸式虛擬娛樂、遊戲體驗、電影空間為一體， 是整個芒果系在元宇宙時代平臺生態的探索主體。

投資要點:

虛擬社交： 以虛擬社交為核心板塊，構建虛擬資產。 隨著 PC 社交網路、移動社交網路、演算法興趣平臺的更迭之後，社交網路正在步入 4.0 時代——虛擬世界元宇宙社交。 公司針對這一情況，將平臺社交打造成為《芒果幻城》的核心板塊， 以陌生人社交作為切入口， 制定個性化虛擬形象，針對“社恐”的 Z 世代使用者打造遊戲娛樂、漂流瓶、奇幻空間隨機配對等社交功能，同時每個使用者配備單獨的虛擬空間，置辦特有虛擬資產，個性化建造房屋樓宇，從虛擬形象到虛擬家園實現現實生活到虛擬生活的完美投射。

沉浸式虛擬娛樂：倚靠娛樂資源板塊優勢打造沉浸式虛擬娛樂。 《芒果幻城》背靠公司娛樂資源，將在虛擬演繹和真人現場演繹兩個方向齊頭並進： 一方面搭建沉浸式虛擬秀場，為現實明星虛擬化身、虛擬偶像打造沉浸式虛擬演唱會；另一方面可聯動熱門綜藝，通過 VR 技術助力使用者空降節目現場，與偶像明星零距離接觸。這將 VR 技術和創意創新進行高效融合， 為芒系元宇宙內容核心帶來巨大價值增量， 真人和虛擬人在《芒果幻城》的“開疆拓土” ，對於整個行業探索“數字人”元宇宙社會化行為沉澱及其相關商業場景開發具有積極意義。

遊戲體驗：遊戲板塊深化革新，跨平臺聯機打破壁壘。 《咕嚕島》作為《芒果幻城》的遊戲板塊試水產品，早期上線 PICO 平臺，在遊戲流暢度、行走自由、美術視覺、玩法及社交方面均收到了使用者較高評分，目前在該平臺休閒遊戲賽道佔據前三位置。 此次《芒果幻城》對於遊戲板塊深入革新，已全面開放《消逝的獵人》、《霹靂行動》、《貓鼠遊戲》等多人協作遊戲以及《咕嚕島》等大型遊戲，同時開放了跨平臺實時聯機，有助於使用者打破溝通壁壘，往元宇宙概念的實現再次邁進。

電影空間：構建元宇宙電影空間，帶來全新互動體驗。 《芒果幻城》已與瀟湘電影集團達成戰略合作，構建國內首個“純電影”元宇宙空間，是國內七大電影集團在元宇宙方向的率先嚐試，將在元宇宙中探索 IP衍生鏈，現已在幻城主街開業影片展覽館，後續將開設瀟影數字影廳、發行影視 IP NFT，計劃舉辦虛擬空間影視見面會、宣推會等。電影的沉浸感需求與元宇宙概念高度適配，元宇宙電影空間的建立在一定程度促使著電影內容產業的全面升級，推動技術創新方面與市場快速接軌融合，尋找到新的業務增長點，倚靠公司影視平臺優勢，實現合作共贏。

盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 預計 2022-2024 年 實 現 營 業 收 入 為182.21/213.98/248.37 億元，歸母淨利潤分別為 24.80/29.05/32.01億元， 對應 6 月 29 日收盤價， EPS 分別為 1.33/1.55/1.71 元， PE 分別為 24.91X/21.27X/19.30X，維持“增持”評級。

風險因素： 政策監管不確定性、會員增速滯緩、內容表現不及預期、新業務拓展不及預期、人才流失等風險。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中金公司白洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.73%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利25.35億，根據現價換算的預測PE為24.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級32家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為39.62。證券之星估值分析工具顯示，芒果超媒（300413）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：0 ~ 5星，最高5星)

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