國君策略:樂觀者定價與推土機行情

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【本報告導讀】:經濟預期好轉,風險評價下降,風險偏好回升,上修指數執行區間。悲觀者預期沒有交易,樂觀者預期主導交易,推土機行情再現。投資重點在成長股與核心資產。

摘要

▶經濟預期上修,行情仍在可為期。 6月12日我們釋出重要策略觀點《預期上修開空間,回撥上車選成長》,提出經濟預期上修,風險評價下降,風險偏好底部回升,上修上證指數執行的區間。在前期市場下跌的過程當中,市場對海外局勢、貨幣緊縮、國內經濟下行、疫情風險等均已經有了充分的認知,悲觀的預期打在了股票價格暴跌的過程中。5月份以來,經濟與貨幣政策、疫情防控以及監管政策都轉向更為積極,6月14日人民日報發表“民營經濟只能壯大、不能弱化”;6月22日總書記提出“我國將繼續提高對外開放水平,同時加大巨集觀政策調節力度,努力實現全年經濟社會發展目標”。此外,股票參與者也正在迎來新的局面,證監會發布《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定(徵求意見稿)》,以及ETF納入互聯互通,長期增量資金有望入市。往後看,A股估值處在偏低水平,基本面開始向上逐步改善,經濟預期好轉,加之投資者對風險的認識和擔憂下降,A股仍處在可為期。

樂觀者主導定價,“推土機行情”再現。 本輪行情指數一路小陰小陽,穩步抬升,是典型的“推土機行情”。類似的“推土機行情”在A股歷史上並不陌生,且均發生在經濟下行週期的末期與熊市之後。第一次“推土機行情”出現在1996年1月至1997年5月,1993至1995年A股連續熊市悲觀預期充分表達。1996年起隨著成功抑制通脹、實現經濟軟著陸疊加金融與市場化改革提速,樂觀者入市推動了連續上漲的行情。2013年也出現過典型的結構式的“推土機行情”,2013年3月中央收緊地產、清理非標,低風險偏好的投資者拋售與經濟週期有關的股票,高風險偏好的投資者持續買入經歷兩年股價調整、業績預期改善的TMT、創業板為代表的科技成長股,行情兩端走。“推土機行情”有一個共性特徵:股價充分調整,悲觀交易者出局;預期邊際改善,樂觀交易者主導行情。本輪行情類似,1-4月悲觀者預期被充分表達,大幅減倉;5月後樂觀者入市主導行情,成交併未明顯放大但股價節節攀升。

風格重回成長,投資重點在科技與核心資產股票。 1-4月市場擔憂系統性風險,投資者以業績確定性應對巨集觀環境的不確定。5月以來,巨集觀經濟與系統性風險預期趨於穩定,因此對業績確定性的偏好下降,傳統穩增長板塊的預期回報降低。邊際資金決定風格,高風險偏好的投資人主導行情,投資風格重新回到具有長期可持續、盈利高增長的成長板塊。下一個階段,我們認為有兩大投資主題有望繼續走出超額,一類是存量經濟下競爭優勢擴大,並且股價已經歷充分調整的核心資產股票;另一類則是轉型背景下新能源、數字經濟、自主可控等科技新經濟成長股。

行業與投資主題:成長領旗,消費助攻。 經濟預期上修,風險評價下降,風險偏好上升,佈局科技成長與核心資產股票。推薦:1)高景氣成長板塊:電動車/光伏/風電/軍工/計算機信創/數字產業/CXO;2)困境反轉:白酒/酒店/汽車零部件/生豬;3)港股科技龍頭。此外,個股活躍度提升,關注汽車智慧化/充換電/新材料/虛擬現實/國企改革等投資主題。

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經濟預期上修,行情仍在可為期

經濟預期上修,行情仍在可為期。6月12日我們釋出重要策略觀點《預期上修開空間,回撥上車選成長》,提出經濟預期上修,風險評價下降,風險偏好底部回升,上修上證指數執行的區間。在前期市場下跌的過程當中,市場對海外局勢、貨幣緊縮、國內經濟下行、疫情風險等均已經有了充分的認知,悲觀的預期打在了股票價格暴跌的過程中。5月份以來,經濟與貨幣政策、疫情防控以及監管政策都轉向更為積極,6月14日人民日報發表“民營經濟只能壯大、不能弱化”;6月22日總書記提出“我國將繼續提高對外開放水平,同時加大巨集觀政策調節力度,努力實現全年經濟社會發展目標”。此外,股票參與者也正在迎來新的局面,證監會發布《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定(徵求意見稿)》,以及ETF納入互聯互通,長期增量資金有望入市。往後看,A股估值處在偏低水平,基本面開始向上逐步改善,經濟預期好轉,加之投資者對風險的認識和擔憂下降,A股仍處在可為期。

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樂觀者主導定價,“推土機行情”再現

樂觀者主導定價,“推土機行情”再現。本輪行情指數一路小陰小陽,穩步抬升,是典型的“推土機行情”。類似的“推土機行情”在A股歷史上並不陌生,且均發生在經濟下行週期的末期與熊市之後。第一次“推土機行情”出現在1996年1月至1997年5月,1993至1995年A股連續熊市悲觀預期充分表達。1996年起隨著成功抑制通脹、實現經濟軟著陸疊加金融與市場化改革提速,樂觀者入市推動了連續上漲的行情。2013年也出現過典型的結構式的“推土機行情”,2013年3月中央收緊地產、清理非標,低風險偏好的投資者拋售與經濟週期有關的股票,高風險偏好的投資者持續買入經歷兩年股價調整、業績預期改善的TMT、創業板為代表的科技成長股,行情兩端走。“推土機行情”有一個共性特徵:股價充分調整,悲觀交易者出局;預期邊際改善,樂觀交易者主導行情。本輪行情類似,1-4月悲觀者預期被充分表達,大幅減倉;5月後樂觀者入市主導行情,成交併未明顯放大但股價節節攀升。

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風格重回成長,投資重點在科技與核心資產股票

風格重回成長,投資重點在科技與核心資產股票。1-4月市場擔憂系統性風險,投資者以業績確定性應對巨集觀環境的不確定。5月以來,巨集觀經濟與系統性風險預期趨於穩定,因此對業績確定性的偏好下降,傳統穩增長板塊的預期回報降低。邊際資金決定風格,高風險偏好的投資人主導行情,投資風格重新回到具有長期可持續、盈利高增長的成長板塊。下一個階段,我們認為有兩大投資主題有望繼續走出超額,一類是存量經濟下競爭優勢擴大,並且股價已經歷充分調整的核心資產股票;另一類則是轉型背景下新能源、數字經濟、自主可控等科技新經濟成長股。

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行業與投資主題:成長領旗,消費助攻

行業與投資主題:成長領旗,消費助攻。 經濟預期上修,風險評價下降,風險偏好上升,佈局科技成長與核心資產股票。推薦:1)高景氣成長板塊:電動車/光伏/風電/軍工/計算機信創/數字產業/CXO;2)困境反轉:白酒/酒店/汽車零部件/生豬;3)港股科技龍頭。此外,個股活躍度提升,重視投資主題:1)汽車智慧化:軟硬體創新與技術迭代驅動產業蝶變;2)快速補能:換電、快充並駕齊驅,解決續航焦慮提升充電效率;3)新材料:突破新興產業發展的卡脖子環節,佈局成長中的成長;4)虛擬現實:重磅產品帶動需求高增,產業鏈迎來新週期;5)碳通脹:光伏、風電均處於景氣週期起點,但短期將承受碳通脹壓力;6)國企改革:決勝收官之年,國企提質增效與激勵擴容有望超預期。

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