膠原蛋白賽道IPO賽跑,“追不上”玻尿酸

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【獵雲網(微信:)北京】6月26日報道(文/韓文靜)

繼玻尿酸之後,膠原蛋白賽道迎來了資本競速。

近日,錦波生物向北交所衝刺IPO。無獨有偶,今年以來鉅子生物向香港聯交所提交上市申請,衝刺“膠原蛋白第一股”;開創膠原貼敷料的創爾生物,也宣佈從科創板轉戰北交所。

時間拉回到2019年,從那時起,鉅子生物連續三年成為中國零售額最大的膠原蛋白專業面板護理產品公司;也是在那一年,錦波生物重組Ⅲ型人源化膠原蛋白(二代)專利獲批。

產品審批優勢逐漸顯現,加之功能性護膚風口的加持,膠原蛋白市場迎來了爆發。鉅子生物、創爾生物、錦波生物等公司近三年來毛利率基本都在80%左右,展現出了“恐怖”的吸金能力。

2021年末,鉅子生物完成了IPO前唯一一輪融資,遭高瓴、中金等一線資本“瘋搶”。一直以來“低調”的膠原蛋白賽道,也被寄予了“超越”玻尿酸的希望。

然而,膠原蛋白想要“後來居上”,現在看來依然有些難度。

在膠原蛋白企業紛紛衝擊IPO之時,玻尿酸行業早已迎來收穫期。1400億市值的愛美客就已按捺不住,在A股上市僅9個月後於港交所再次遞交招股書,尋求二次上市。

諸多愛美人士的追逐下,被視為下一個“黃金賽道”的膠原蛋白市場,真的能被資本“捧出”下一代愛美客嗎?

比肩玻尿酸?還差點意思

膠原蛋白賽道,可以細分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白。長期以來,動物膠原蛋白佔據著消費市場的主要份額,但其存在潛在的排異風險和病毒隱患。

得益於膠原蛋白在基因重組技術上的突破,重組膠原蛋白近年來發展迅速,對原有動物蛋白製備技術進行創新,安全性更好,或將成為未來賽道的主流方向。

根據弗若斯特沙利文的資料,中國膠原蛋白產品市場規模2027年預計達到1738億元,其中,中國重組膠原蛋白市場最大細分市場功能性護膚品,預計2027年市場規模將達到 645億元,超過透明酸質的617億元。

過去的幾年,玻尿酸行業遍地開花,華熙生物、愛美客、昊海生科等相關企業創造了財富神話。隨著各大企業衝擊“膠原蛋白第一股”,華熙生物也在不久前斥資2.33億元收購膠原蛋白公司,豐富公司生物活性物產品管線。

資本“瘋搶”的膠原蛋白生意,能否成為和玻尿酸一樣的“性感”生意?

從成本來看,重組膠原蛋白很難做到與透明質酸一樣低。獵雲網此前報道過,玻尿酸產品的市場的准入門檻較高,企業認證和獲批週期長,經過多年技術迭代,可以把成本控制得比較低。

而重組人源膠原蛋白作為一個相對較新的技術,其技術成本還處在一個相對較高的位置。

相關資料顯示,以華熙生物的平均售價來看,其注射級玻尿酸的價格為11.38萬元/千克。據華創證券測算得出,一直以來佔據中國大陸市場的臺灣雙美,在2020年的注射膠原蛋白成本仍為200萬元/千克。

除了成本高昂,膠原蛋白在產量上也沒辦法和玻尿酸比擬。

截止2021年底,華熙生物整體透明質酸產能已達470噸;反觀膠原蛋白,作為全球最大的重組膠原蛋白生產商,鉅子生物的重組膠原蛋白產能為每年10.88噸。與玻尿酸相比,膠原蛋白的產能仍存在不小差距,如何大規模、穩定地生產,還有很大的優化空間。

玻尿酸企業的研發費率低一直備受行業詬病,2021年,愛美客、華熙生物與昊海生科的研發支出分別為1.02億元、2.84億元、1.68億元,分別佔營收的7.04%、5.74%與9.51%。

在這點上,膠原蛋白企業的研發投入同樣“拉胯”。

2019年-2021年,鉅子生物研發費用佔比分別為1.2%、1.1%和1.6%,近三年研發成本在其總收入中佔比都在1%左右。2017-2020年,創爾生物在研發上的投入佔比也僅為總營收的5%左右。

相比之下,錦波生物的研發投入要高一些,但最高佔比也在15%。

不論是從成本、產能,還是研發投入來看,膠原蛋白與玻尿酸相比並不佔優,異軍突起的膠原蛋白市場是“真藍海”還是“虛火”?能否複製玻尿酸行業的增長路徑?還需要時間的驗證。

上市難解千愁

膠原蛋白的發家史要比玻尿酸悠久,在醫美領域,膠原蛋白產品的獲批時間比玻尿酸領先了20餘年,但其商業化程序卻曾遠遠落後,直到近兩年才爆發。

膠原蛋白遲遲沒有商業化的原因,主要和技術有關。如今得益於技術的進步,動物膠原蛋白逐漸向人源化膠原蛋白突破,加之醫美行業的聚光燈,膠原蛋白也迎來了新的增長機會。

根據Grand View Research報告,2019年中國膠原蛋白的市場規模增長至9.83億美元,而到2027年,中國膠原蛋白的市場規模預計將達到15.76億美元。

上市,會是膠原蛋白玩家的轉機嗎?

曾在2014年掛牌新三板的創爾生物,在過去兩年最高漲至35.68元/股,但如今迎來回落,截至發稿前為8.88元/股,總市值僅剩7.55億。

2020年6月,創爾生物踏上了科創板IPO之路,但在去年年底,創爾生物主動要求撤回註冊申請檔案,折戟科創板後,創爾生物選擇“改道”北交所。

創爾生物坎坷上市之路也給後來者提了醒,膠原蛋白的“財富密碼”或許並不好掌握。

隨著行業內玩家陸續湧入,膠原蛋白市場的競爭也將會愈發激烈,這將會帶來營銷費用的上漲,進而蠶食利潤。

創爾生物在招股書提及:“如果未來行業競爭逐步加劇,使得公司產品銷售價格下調,進而導致公司主營業務毛利率出現下滑,可能對公司盈利能力造成重大不利影響。”

除了上市之路可能面臨的阻礙,膠原蛋白一直以來“智商稅”的標籤也為行業蒙上了一層疑惑。

在小紅書上搜索“膠原蛋白智商稅”這個關鍵詞,有超8000+篇筆記。

其中對於其智商稅的質疑主要集中在兩方面:一方面是作為護膚品的功效,另一方面是膠原蛋白食用產品的功效。

有博主認為,外用膠原蛋白沒有用,因為膠原蛋白是大分子,角質層只允許低於500的分子通過,所以不能被面板吸收。

對於內服的功效,有人表示,喝膠原蛋白在十幾年前可能是智商稅,完全吸收不了,但現在都是小分子膠原蛋白肽,可以被吸收。

“有些產品可能是智商稅,但也不能一杆子都打翻。奔四的我一直都在堅持外服加內用,只要選對了就不是智商稅。”關於“智商稅”的討論,依然眾說紛紜。

膠原蛋白賽道持續走紅,頭部玩家鉅子生物迄今為止卻沒有一個三類醫療器械證,並且在產銷層面比較依賴單一品類和單一渠道。

獲批數量上,國內獲批三類證的膠原蛋白注射針劑僅6款,包括雙美的“膚柔美”“膚麗美”“膚力原”,荷蘭漢福生物的“愛貝芙”,長春博泰的“弗縵”,錦波生物的“薇旖美”,其中“薇旖美”是首個重組膠原蛋白注射針劑。而透明質酸僅進口三類批號,就有40多款。

2020年6月,國家藥監局召開重組人源化膠原蛋白生物材料創新成果轉化應用交流會,對加快科研成果轉化進行交流討論。

2022年1月,國家藥監局釋出YY/T 1849-2022《重組膠原蛋白》,該行業標準將於2022年8月1日正式實施。對重組膠原蛋白的質量控制要求、檢測指標及其檢測方法等作出規定。

而相比於已趨於成熟穩定的玻尿酸和肉毒素賽道,膠原蛋白的發展還有很長的道路要走,上市也難解千愁。面臨越來越嚴格的監管,相關企業需要加大對產品創新升級的研發投入,延長品牌的生命週期,也有機會在賽道內避免曇花一現。